投资要点

　　整体上市资产支付对价不低，彰显控股股东对公司未来的发展信心。整体上市后管理层与股东利益趋于一致，有利提升公司盈利能力。此次定向增发股票，吸收合并江汽集团，考虑派发现金红利，对价为10.12 元/股，价格是停牌前的高点，说明管理层对公司未来发展充满信心。此次整体上市后，管理层从通过集团持股，变成直接持有上市公司股权，其利益与股东基本一致，能有效增加管理层积极性，有望提升公司盈利能力。

　　初步估算摊薄有限，现金选择权保护异议股东利益。交易标的预估值为63.98亿远，按10.12 元/股计算，发行6.32 亿股，考虑江汽集团持有公司35.43%股份(4.55 亿股)将注销，实际新增1.77 亿股。从公告中可知，13 年集团合并报表净利润为4.15 亿元，考虑集团持有上市公司35%股权，粗略测算，吸收合并资产盈利约1 亿元，考虑新增股本，则约摊薄上市公司EPS3%左右，摊薄有限(说明，此测算仅是根据已出的公告粗略估算)。若对该方案有异议股东，则可通过10.12 元/股行使现金选择权，保护异议股东利益。

　　公司电动车稳步推进，且iEV4 入选国家采购目录。上半年公司电动车分别进入上海、北京目录，上半年电动车销量约500 辆左右，主要集中在上海销售，且上海销售时间不长，主要是私人购买，月销量在100-200 辆，北京场预计在7 月启动。由于公司电动车具备性价比优势，且购置税免征后，公司电动车购买成本更低，消费者选择可能性更大。全新平台研发的5 代电动车预计在年底上市，续航里程提高更能提升其竞争力。公司电动车凭借竞争优势入选国家采购目录，预计将进一部提高其销量和电动车品牌影响力新能源汽车、国企改革、管理层激励到位提均有望大幅提升估值水平。在政府政策大力支持下，我们看好电动车行业未来成长空间，公司在电动车上有技术和产品储备，新能源汽车方面竞争力高于传统乘用车；在iEV5 上市后其销量有望持续放量。新能源汽车+国企改革，均将有望提升估值水平。

　　财务与估值：预计2014-2016 年EPS 1.05 元、1.37 元、1.67 元，参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平，给予2014 年15 倍PE 估值，目标价15.7 元，维持公司买入评级。

　　风险提示：经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。