宏观经济喜忧参半。1、固定资产投资下滑趋势不可逆转,基建投资难以对冲地产下滑;2、2014年1-5月工业增加值持续处于历史低位;3、5月制造业PMI略有反弹,“稳增长”政策起效,制造业景气度略有好转;4、定向降准,社会融资规模有所回升,但是难以突破。

7、8月货币政策宽松进一步宽松概率较大。我们判断实现7.5%左右增长目标,19万亿社会融资规模是必要条件。根据上半年经济运行情况,7月中旬将公布经济运行数据大概率触及或危机7.2%全年目标的底线,我们认为此时是博弈货币政策宽松的最佳时机。我们预计仍然需要再有1-2次降准,才能托底下滑的经济。

中国股市仍然处于存量资金博弈市场。房地产与地方政府对融资的渴求推高金融市场无风险收益率,无风险收益率长期高于5%,众多理财产品和互联网金融使得存款端利率已经市场化。沪深300指数成分股ROE持续下滑,分红率略高于3%,对长线资金缺乏吸引力,没有增量资金入场,难有趋势行情。3月末至今,融资资金增长乏力,增量资金难见。从3月28日至6月20日,融资资金余额持续三个月稳定在3900亿万左右,融资资金大幅上升势头明显减缓呈现后继乏力现象。

货币政策宽松如期而至,先重点配置低估值蓝筹、消费白马股、环保与铁路。1、货币政策宽松初期,市场处于迟疑状态,只能试探性选择早周期品种与低估蓝筹;2、能源改革、环保与铁路一定是托底政策重点刺激方向,;确定性最强,市场一致预期最统一;3、新兴成长股7月面临巨大业绩兑现压力。以创业板为代表的成长股估值大约60倍PE,大市值成长股面临更大压力。

后续政策持续,经济数据环比回升,加仓新兴成长。成长股标的与二季度类似。标的分为三大类:改革主题、“稳增长”及消费升级。1、转型的路虽然曲折,依旧是方向:改革、消费升级与战略性新兴产业是未来的方向。2、新兴行业集中度低,整合预期强烈,并购频繁。3、买入估值合理国企与传统行业巨头,享受国企改革与触网的看涨期权。

未见政策,降低仓位,抛弃成长拥抱高股息率,积极防御。如果没有政策托底,市场情绪将彻底被扭转,避险情绪显著上升,股市将正式步入追求稳定收益的阶段。稳定的股息率是股市最为稳健的收益,我们重点寻找较高股息率且股息率稳定行业作为配置对象。A股市场盈利稳定且股息率较高行业:银行、石油石化、交通运输行业、火电行业。于此相反,政策不再托底,经济向下,成长股盈利增速下滑与估值下滑双重冲击,戴维斯双杀引发成长股抛售。

系统性红利-网上打新、配新。本次新股发行限制超募、限制老股转让、限制发行市盈率、限制发行规模,最终导致新股定价受压制,或显著低于二级市场同类股票,为本次打新股提高较大的安全边际。新股波动较大,估值调整剧烈,耐心等待优质公司进入配置价值。从行业景气度、公司资质、竞争格局、市场空间、议价能力、估值等多个维度来分析标的,配置一篮子优质次新股。我们筛选了年初48家上市,重点推荐如下公司,4月至今,组合累计收益率为27.77%。（中航证券）