欧央行货币政策改善外部流动性环境，对股市实际影响有限。上周欧央行推出包括放松流动性、疏通货币政策传导机制以及承诺如通胀仍未上升进一步实施QE的激进宽松组合，其中负利率在主要经济体中史无前例，而欧央行行长德拉吉在新闻发布会上承诺，如果欧洲通胀还是未能上升，未来会推出包括QE在内的非传统货币宽松政策，这标志着欧洲正式踏上日本式的宽松不归路。欧央行宽松力度超市场预期，主要通过改善海外流动性环境对冲美联储QE退出的影响，对A股影响偏正面，但实际的影响程度取决于中国经济以及人民币汇率的走势。

短端利率短期或继续下行，但空间不大。上周富实集团的表态，央行公开市场连续净投放，叠加本周MSCI将公布是否将A股纳入新兴市场指数，提高了投资者对于流动性改善的预期。我们认为自5月以来，热钱流出放缓，央行为了平稳度过季末在公开市场操作态度更为慷慨，5~6月流动性相较于4月有所改善，6月流动性将平稳度过，短端利率或继续下行。但是下行空间不大：第一，季节性因素依然会对利率产生上行推力。第二，虽然欧央行宽松力度超预期，但是国内稳增长政策可能难以抵消房地产下行风险，受中国经济基本面疲软影响，尤其本周将公布经济数据，热钱流出的趋势可能难以改变。第三，度过季末，到7月上旬之后，央行公开市场将重新回归中性操作。

5月份国内实体经济数据仍将弱于预期。过去两周市场基本面预期最重要的变化在于国内数据预期向好与政策微刺激的力度减弱。一方面，在市场与微观经济主体预期已充分调整的背景下，短期稳增长政策措施主要以督促前期微刺激落地为主。另一方面，更重要的是，房地产拐点对投资和关联产业的影响并不能被微刺激及时完全对冲，因此需求面的疲软并不支持制造业PMI所反应的生产面企稳，且5月PMI数据本身亦与发电量、投资品价格等高频数据有分歧。本周五公布的5月国内实体数据低于市场预期的可能性依然比较大，投资累计同比可能低于17%，CPI与PPI的月环比在0附近，工业增加值也可能低于8.8%的市场预期。但是，由于可能低于预期的实体经济数据要到本周五才正式公布，其对本周市场整体不利冲击有限。

投资建议：流动性与基本面仍处于弱平衡。房地产风险释放的趋势难以扭转，市场中期走势依然将震荡向下寻底。短期来看，一方面欧央行超预期的货币宽松改善了外部流动性环境，但经济疲弱和人民币汇率趋势影响下，国内对海外资金吸引力还有待观察，而短端利率继续下行的空间也不大。另一方面，预计本周五公布的实体经济数据将弱于市场预期。整体来看，流动性与基本面弱平衡下，本周市场将维持弱势震荡。

配置建议：继续防御，精选主题。建议配置上仍应偏重于防御性和确定性强的板块。首先，建议配置大消费板块。如农业、食品饮料、医药、旅游、服饰等行业的基本面有望回升且兼具一定估值优势。其次，建议配置电力、交运等类债券属性的公用板块。再次，主题投资是今年存量资金博弈的主战场之一，建议继续关注三大主题：一是从市场和政府两条主线把握并购重组大时代，短期的重点是上海与广州等地方国企改革相关的主题；二是京津冀、“一带一路”、长江经济带等城市群；三是稳增长政策发力的相关主题，包括油气管网、铁路和电力设备、军工和装备制造等行业。另外，主题事件策略方面建议继续关注高共识组合，而最近半个月创业板表现持续强于主板，预计类似智慧城市、苹果产业链、互联网娱乐和教育、4G产业链等新兴板块在后市可能仍会有结构性行情。具体到操作层面上，亮马组合在6月配置了医药、农业、旅游、石化、交运、电力设备、军工等7个一级行业，并在权重分配上将重心放在了大消费板块。