1、政策面、基本面交织，股市需等待

（1）稳增长推进落实中，股市机会仍需等待。6月6日，李克强总理主持召开部分省市经济工作座谈会时强调“狠抓已出台政策措施的落实，务求早见实效”，国务院6日发出通知，部署对稳增长、促改革、调结构、惠民生政策措施落实情况开展全面督查。策略月报《且观且行》中我们回顾2011、12、13年经济增长回落、政策出手，股市反弹的历史，均呈现“先政策底，再市场底，最后经济底”的特征，市场底往往更接近经济底。本轮政策底已经出现，经济增长向下未变，拖累本轮需求的地产链基本面回落压力仍大，5月PMI的反弹或主要源于外需改善。（2）跟踪地产基本面和政策变化。《故“地”重游——地产链2011、14年对比》中我们指出，目前房地产链基本面和政策环境和11年10月类似。银监会副主席王兆星表示将大力支持首套住房需求，抑制投资和投机性的住房需求。考虑长周期人口结构拐点，本轮地产链基本面恶化程度可能更大，跟踪后续货币、地产政策变化，地产链基本面逼近底部、政策最强时，股市机会望出现。

2、大类资产角度，债强股弱反映衰退期特征

（1）平周期也有大类资产轮动。2012年以来经济增长和通胀波幅小，以这两个变量很难刻画经典美林时钟的四个区间。回顾大类资产的表现，却呈现明显的轮动规律：12年上半年（类“衰退后期/伪复苏”）股市表现较好，12年中-13年中（类“过热期”）房地产表现最好，13年下半年（类“滞涨期”）货币表现最好。（2）今年来债券牛市，反映衰退特征。14年以来债券市场表现较好，房价和理财产品收益率下降，呈现典型衰退期的大类资产表现特征。衰退的主要拖累力量源于地产链。虽然5月以来稳增长类政策不断，但债市表现继续优于股市，由此可见，资金的风险偏好仍较低，金融市场反映的现状是衰退特征延续。

3、应对策略：韬晦待时

（1）未到最佳投资时机。目前大类资产配置仍处于衰退期特征，债市优于股市。本轮需求回落主要源于地产链，虽然政策拐点出现，但力度弱，仍需警惕经济底前市场的再次回调，密切跟踪地产政策和量价。2014年以来股市波动率仅为9.9%，后几个月有望打破波动区间，向下概率更大，如果有下蹲望迎全年最好波段。（2）短期防风险，中期关注一线成长、地产。投资时钟衰退期，降仓防风险是最有效策略，配置上抗周期、高分红的电力，需求刚性的医药相对占优。中期角度，一线成长逐步进入左侧买套期，我们从新兴行业中精选构建的“漂亮30”白马成长组合，动态PE回到25倍，如果地产链波动，跟随大盘下跌将是很好的布局时机。人口结构的变化、技术周期更替、环境约束倒逼不以人的意志为转移，对应医疗服务、高端装备、健康食品、信息化和互联网、新能源汽车仍是中期焦点。未来地产政策强拐点和基本面见底时，地产板块机会将出现。