银监会表态未来将调整存贷比管理办法，表外回归表内有利于融资成本下行，但效果弱于总量扩张政策

银监会6月6日召开的新闻发布会称将更加合理和适当的调整存贷比管理，具体办法不久后将公布。这一政策路径与我们之前的判断基本相符（详见3月18日发布的策略专题《降准不如放松存贷比》），我们一直认为此轮调控采取全面降准等总量政策的概率较小，而通过调整存贷比，通过引导融资由表外回归表内来降低社会融资成本的方式更加符合管理层的思路。从具体方式上来看，由于存在《商业银行法》的约束，75%的监管红线不会直接突破，但未来可能将同业存款纳入存贷比的统计口径，通过做大分母的方式来变相实现存贷比放松。随着对非标的监管和标准化融资的放松，表外融资回归表内有利于社会融资成本下行，对相比总量扩张的政策来说，其对经济和股市的正面影响相对更弱。

欧洲宽松有效性待检验，但流动性已冲击全球资产

6月5日欧央行推出负存款利率、停止SMP冲销以及新一轮LTRO的全面宽松政策，并表示准备直接购买资产。欧央行表态之后，金融市场长短端通胀预期并未抬头上行，显示通缩预期并未立刻打消；而表征银行长期贷款意愿的Libor-OIS利差也继续保持高位，显示商业银行依然惜贷。最终欧央行可能需要做出更多的宽松政策以稳定欧洲金融市场秩序，但当下宽松政策的结果已经进一步抬高了全球资产价格——除欧美股市大涨之外，欧洲边缘国相对核心国长端国债利差缩窄到欧债危机以来新低，代表套息交易目的地的新兴市场一篮子货币大幅上涨。全球新一轮追逐收益率的序幕正在打开。

美非农就业总人口超过危机前，但就业形势仍严峻

美国5月非农就业人口增加21.7万人，使得当前总体非农就业人口已经达到历史新高。然而，在总体非农就业人口已恢复至危机前的同时，美国劳动年龄人口就业率和劳动参与率均处于历史较低水平，说明美国就业市场距离充分恢复还遥远，需要产生更多的工作岗位来实现充分就业。美国就业率与劳动参与率的低迷并不能完全用婴儿潮人口退休、人口老龄化来解释，因为目前美国18-64岁的劳动年龄人口占总人口比例处于历史较高水平，满足美国劳动年龄人口的就业需求仍是一个较为严峻的问题。

本周关注经济数据的公布以及A股纳入MSCI决议，维持短期反弹判断，但下半年仍存宏观经济远忧，存量博弈格局下建议借反弹减仓

本周将公布一系列经济数据，从我们跟踪的高频数据来看，我们认为5月份经济数据将有所回升，这有助于修复市场之前的悲观预期。本周另一个需要关注的事情是MSCI决议，在经历了3个月的征询后，如果本周三A股被纳入MSCI指数，对于市场情绪也将有所提振。正如我们在上周周报中所说，近期市场将受益于悲观经济预期的修复和政策微刺激逐渐加码的正面推动，因此短期我们仍然维持市场将在犹豫中逐渐反弹的判断。

但展望下半年，在微刺激稳增长框架下宏观经济仍有远虑。而外资进入将是一个长期过程，且目前RQFII资产规模仅为已批额度的不到三成，意味着目前A股对于外资缺乏足够的吸引力，股市反弹难以摆脱场内资金博弈的大格局。因此从下半年角度考虑，建议借近期的反弹逐步降低仓位，配臵上仍然维持龙头地产股和优质成长股的推荐。