阶段性利空出尽就是利多，此轮反弹行情5 月底如期开始。我们在20140504《挑战“螺蛳壳行情”的下轨及随后的反弹》判断，5 月份行情先调整而后反弹，先挑战“螺蛳壳行情”的下轨，再出现反弹的机会。在经济低迷、IPO 重启的冲击下，5 月份大盘数次跌穿2000 点，之后，缩量、企稳，开始反弹。

我们重申对于此轮行情的定性是反弹。5 月22 号兴业证券西安策略会及之后《“年年岁岁花相似”的反弹》，都强调这是在解决中国中长期问题的长征中“退二进三”迂回阶段的反弹，此次反弹行情的主战场是地产和创业板，时间上可能存在一个月左右的反弹时间窗口。每次投资者都憧憬反弹“这次不同”，但是，每次都一样，特别是反弹初期的犹豫以及反弹中后期的YY 阶段。

反弹时间未完，静待“利多出尽”。当前，市场如期进入YY 阶段，市场开始流传着各种版本的利好，经济企稳反弹的观点也多起来，正是各种预期合力做多的阶段。而6 月下旬之后，合力做多的因素将互相矛盾。

我们在5 月22 号提示反弹时，曾经判断，5 月底到6 月下旬之前是最适合YY 的阶段，政策放松、流动性改善、业绩真空期，是有利于跌深反弹行情的时间窗口。但是，后续，一旦经济阶段性企稳，政策放松的预期就会下降

6月下旬之后，行情的逻辑有望重新回到基本面的判断上，短期的不确定性将增加。近期升温的关于货币政策需要放松的论调，到时候分歧可能更大。对于货币政策取向，我们的观点是，可以定向稳增长，但要注意避免使用过强的具有信号性的政策工具。如何改革中国的金融体系，使得金融资源配置合理化，以及如何通过改革，提高中国的潜在增长率，这两点或许才是去杠杆问题的真正焦点。（详参《通胀去杠杆还是通缩去杠杆？》）

反弹主战场——地产股和创业板相关类股在5 月份以来都积累了一定涨幅，可以考虑保住胜利果实了。近期市场热点的快速轮换，反映了存量博弈在“螺蛳壳里做道场”越来越难，以及投资者对于成长股业绩的不确信。

地产股，这是传统产业中的牵一发而动全局的战略性资产，需要择时，适合于那些立足于相对收益的大资金的主攻方向；

创业板为代表的成长股，是受益于转型新经济的战略资产，适合那些偏好成长股的投资者参与反弹的主攻方向。近期反弹之后，创业板成指PE（TTM）又回到60 倍左右，对整体行情形成制约，后续反弹更要立足于细分性的机会。

★继续提示的风险——此次反弹行情之后，还将继续面对“熬底”。

首先，政策只能改变经济短期运行的节奏，而难以改变经济中长期运行的趋势。以时间换空间，只是使得经济转型付代价的时间拖长。

其次，在熊市后期，在底部区域的煎熬过程中，从存量博弈的角度，没有买卖就没有伤害。不断出现的跌深反弹的小行情，看上去热闹，但是充满“诱多”的陷阱，一不小心“吃饭行情”变成“刀尖上的舞蹈”、勇敢者的游戏。

投资策略：静待各种“利多”出尽，逐步兑现反弹成果

维持2014 年策略的核心观点，继续秉承年度策略《运动战？挺进大别山》的判断，2014 年A 股行情是弱平衡市，比去年难做，灵活实施运动战。经济衰退阶段，债市是最好的配置方向，股市的系统性机会仍需等待。

交易策略上，勇敢者的游戏将会继续。在6 月下旬之前，市场的反弹时间窗口还没有关闭，但是，随着各种“利多”传闻或者兑现或者被辟谣，反弹行情也接近于中后期，操作难度将增大，特别是，大资金应该降低收益率预期。

投资机会上，短期来看，把握住反弹中后期的机会，很重要的是发挥资金规模优势，“进得去，一旦不妙可以出的来”，因此，（1）首先，关注“行业景气没有问题+估值合理+近几个月股价显着回调的”的中大型成长股，可以在文化传媒、互联网、食品饮料、医药、家电（白电）、汽车等行业中精选。（2）其次，围绕着近期升温的货币政策放松的讨论，可以博弈房地产电力设备（特高压、配网、风电设备等）、非银金融 等政策敏感度较高的行业。