全球医药CMO 向中印等国家转移

　　随着药品监督管理日益严格、创新药研发成本不断提高、创新药专利权大量到期、欧美国家推行医疗改革压低药品价格，全球医药CMO 行业得到了较快的发展。Business Insights 预计2011-2014 年全球医药CMO 行业年均复合增长率将达到8.9%。中国凭借明显的成本优势、较高的技术水平和不断完善的法律体系，已成为全球CMO 最主要的转移目的地。BusinessInsights 预计2011-2014 年中国医药CMO 行业年均复合增长率将达到12.8%，是全球复合增长率的1.4 倍。

　　产能瓶颈即将突破，未来3 年公司步入快速成长期

　　凭借具有较强执行力的核心团队、突出的研发技术和优秀的综合管理能力，公司已经和全球前15 大制药公司中的11 家建立了客户关系，并已成为其中 1 家(强生)的长期战略合作伙伴、4 家(诺华、赛诺菲-案例特、勃林格殷格翰、吉利德)的优先供应商。此外，公司计划到2016 年将长期战略合作伙伴增加至5 家。

　　重磅药物有望拉动对公司中间体的需求

　　公司目前和未来服务的主要药物包括地瑞拉韦(抗艾滋病，对应中间体为叔丁氧侧链和双呋喃内酯)、Cobicistat(抗艾增强剂，对应中间体苯基己二胺)、卡那列嗪(抗糖尿病，对应中间体为卡那列嗪侧链)、他喷他多(镇痛，对应中间体为他喷他多侧链)、瑞舒伐他汀(降血脂，对应中间体为TBS 酯)、特拉匹韦(抗丙肝，对应中间体为特拉匹韦侧链)、TMC-435350(抗丙肝，对应中间体(1R，2S)乙烯基环丙胺)、Sovaldi(抗丙肝，对应中间体UC 环合物)等。上述药物大部分处于销售增长期，且作用疗效突出，市场潜力大，有望大大推动对公司中间体的需求。

　　盈利预测

　　我们测算公司2014-2016 年EPS 分别为1.10 元、1.61 元和2.19 元，年均复合增长率33.6%，对应当前股价76.90 元的PE 分别为70 倍、48 倍和35 倍。考虑到行业处于快速成长期，公司综合能力突出，未来几年将迎来业绩爆发期，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游医药制品销售不达预期；短期业绩波动；客户集中度高。