中国老年人口绝对数量和占比正在快速上升，这对中国经济的发展提出了挑战。人口周期的变迁看似漫长和轻微，但是它正在对我们习以为常的宏观变量带来深刻影响。

从去年以来，投资者感受最为明显的是存货周期的时间在缩短，弹性在缩小。宏观背景决定了A股市场正处于熊牛的转换之中。基于人口结构的转变，我们对A股长期的走势有如下三点判断：1.工业部门存货周期的波动仍然会对A股造成脉冲式冲击，但受制于基础设施建设需求减弱的影响，传统的能源产业、原材料、重工业等部门的股价长期将处于螺旋式下降过程。2.由于中国的人口基数以及老年化速度远大于美国和日本，日常消费品、非日常消费品以及医疗保健三大行业在未来的成长空间将非常大。3.中国重复上一轮牛市的宏观基础已不存在。创业板在2013年的走牛代表了人口红利关闭之后的中国新牛市的特征，即各行业的同质性将降低、板块轮动的频率降低、股价分化持续拉大，指数层面的牛市则取决于中国股市制度改革的进程和力度。资本市场的吐故纳新是A股保持活力的根本。

人口结构转变之下的行业配置思路可遵循三个方向：1.效率提升迫在眉睫，经济结构转型升级带来高端装备制造业的长期投资机会，建议关注工业机器人领域相关标的；2.老年人健康状况决定了二级市场投资主线仍以医疗器械为主，关注养老院标配监护仪、血压计以及POCT类产品的生产商；3.一旦医疗护理以及第三方运营机构兴起，养老地产的投资机会将会来到，建议关注大型地产商和金融控股集团。(齐鲁证券)