本轮反弹始于5月中旬，反弹的逻辑有两条：第一是政策放松，第二是经济好转。截至6月16日收盘创业板自底部反弹15.43%、上证综指反弹4.8%，但是6月17日起大盘连跌三天，将6月份指数的正收益基本抹去，市场大跌的主要原因在于IPO重启所实行的新申购规则。新股发行冻结巨量资金，打新机构为足额申购只有两个选择，要么在交易所拆借资金，这导致了交易所1天国债回购利率暴涨，引起市场对于去年钱荒重演的恐慌；要么选择卖出已持有股票获取流动性，这导致了市场大跌。尤其是新股的估值与现有创业板股票相比很低，这直接刺激了机构卖出创业板股票打新。

抛开这些因素，我们回过头来看，始于5月中旬的反弹逻辑有没有变化？答案是没有。

第一个逻辑，政策支持力度较大。进入6月份之后，政策的支持力度只有越来越大、越来越明显、越来越不矜持，没有往回收的迹象。近期市场有另一种观点认为，由于经济有所起色，政策就短期继续刺激的必要性下降。我们并不认可这一看法。近期经济的确在改善，但本轮复苏的一个重要背景是库存累计较多，三季度去库存压力较大，复苏相对脆弱。这种情况下要保证经济复苏的持续性（至少两个季度）以及改善的力度，政策不会马上变脸，而是会继续加大支持力度。

政策线上具体方向包括三个：第一，基建。基建的特点就是在经济下行阶段逆市上行，对冲诸如房地产或者制造业投资的下滑，本轮也不例外。预计三季度基建投资增速将继续保持在高位，关键发力点在水利、电力以及高铁建设上。沿着这条线索寻找相关主题性机会，重点关注核能核电、水利水电以及高铁相关主题机会。

第二，房地产。房地产市场销量、开工、投资数据均在下滑，预计三季度会有越来越多的地方放松甚至放开限购政策。鉴于机构对于地产的配置较低、地产板块估值较低、龙头公司质地不错，三季度政策放松的话地产可能存在一波博弈性机会。

第三，货币政策。今年的货币政策是“名为中性实为偏宽”，从保持定力到定向降准到扩大范围定向降准。由于通胀不高、外汇储备很多，后续央行挪腾的空间还很大，没有动用过的工具以及新创新的工具也比较多，预计三季度货币政策将继续维持上半年这种一点一点放松的趋势。

第二个逻辑，经济环比改善。这个逻辑也是在不断增强的，随着时间推移，越来越多的不确定的数据将转向确定性。5月份基本面数据进一步验证经济环比改善：基建投资再度逆周期上升，5月份累计增速大幅回升至23.02%。由于基建投资与房地产投资在固定资产投资中的占比均在20%左右，基建投资的逆周期上升较大程度地对冲了房地产投资的快速下滑。预计三季度基建投资能够撑住经济，关键发力点在于道路运输、水利、公共设施建设上；另外，货币信贷数据的累计效应也逐渐显现，5月份社会融资总量及人民币贷款数据均超出市场预期。信贷结构方面，中长期贷款占比也维持在较高水平，验证经济正在复苏。

我们认为，本轮反弹的两个主要逻辑没有改变，上周的大跌更多的是事件性因素叠加情绪性因素所致，过度反应之后市场将出现修复。近期市场焦点在政策与经济之间轮换，政策方面，支持的态度坚决、力度不断加大；经济层面，5月份数据进一步验证经济环比改善。流动性层面预计6月下旬类似去年钱荒的情景将难以重演。政策、经济、流动性均支持市场环境进一步好转，继续看好市场反弹。

对于成长股，根据历史经验，大盘稳定环境下，成长股弹性大，涨幅更高，本次也不会例外。今年春节过后至5月中旬创业板的调整周期达3个月，调整幅度超过20%，5月中旬起反弹后目前仍然具有向上基础。推荐两类股：第一，科技型成长股，信息安全下的去IOE行情。信息安全之外，持续推荐三类确定性成长方向：电动智能汽车、智能生活服务、智能生产服务。第二，调整基本到位的大消费类，重点看品牌消费品、医药和医疗服务、教育和娱乐。