即使是在申请IPO的当口，东兴证券仍不失时机融资，于6月10日招标发行8亿元短融券。由于主要业务和市场集中于福建一地，东兴证券为扩大规模，急需补充资本金。

　　那么，东兴证券能否通过上市顺利融资？东兴证券因接手破产的闽发证券而生，在成立之初已经存在着不少问题，而目前又出现了主营业务发展受困、负债率高增、人才紧缺及内部管理失当等问题，这些都成为该公司发展的隐患。

　　主营业务受限负债率高企

　　拖累资本金

　　和其他同业券商一样，证券经纪业务、投资银行业务、自营业务是东兴证券主要的收入来源。然而，在激烈的市场竞争中，其相对较小的市场份额，自然会影响其收入情况。而与此同时，其创新业务又显得不足。

　　在招股书中可见，2011年至2013年，东兴证券代理买卖证券业务净收入市场占有率不足1%。其投行业务的市场份额也较轻微，《企业观察报》记者统计发现，此次IPO重启以来，截至6月12日已进行预披露的449家企业中，由东兴证券保荐承销的企业仅有平安电气和无锡洪汇新材料两家公司，占比不到0.5%。

　　虽然东兴证券的自营业务在整个营收中的比重较高，但是，这一业务模式相对风险也高。其一，证券公司自营业务动用的资金巨大；其二，证券公司自营业务风险防范意识还明显不足，缺乏一套行之有效的自营风险管理体系。从目前来看，我国证券公司自营收益的波动非常大。

　　对此，东兴证券也在招股书中提示，该公司存在因证券投资品种及交易对手选择不当、证券买卖时机把握不准、资产组合不合理等投资决策失误导致投资收益率下降甚至投资本金遭受损失的风险。

　　就此，中国银河证券首席策略分析师孙建波向《企业观察报》记者表示，证券公司应把重点放在创新业务上，拓展收入来源。

　　与此同时，负债率连年攀升是对东兴证券的又一挑战。2011年至2013年12月31日，东兴证券资产负债率由18.74%、41.08%一路攀升至47.67%。其中，2013年的净资产负债率高达91.08%。对此，北京大学经济学院教授曹和平在接受《企业观察报》记者采访时表示：“这已经达到了轻资产行业负债率可容忍的上限，”他进一步指出，由于负债率高，公司的现金流就少了，可用以拓展建设的资本金也就少了。

　　在以净资本为核心的监管体系下，净资本水平的高低，不仅决定着各项业务开展规模的大小，而且直接影响新业务资格的取得。东兴证券招股书显示，该公司目前净资本水平仍然较低，将限制公司改善业务结构、拓展业务范围、提高业务规模，对本公司下一步发展可能形成一定制约。

　　对于这些风险，中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，每一项业务都可能有相应的风险，而重要的在于业务风险的大小、管控风险的能力和缓释风险措施是否到位三个方面。他指出，如果拟上市公司管控能力强，风险就不会变成损失；但反之却可能带来巨大损失。

　　甩不掉的历史包袱成负累

　　蜗居福建发展受限

　　追溯起来，资本金的问题，不只生于今日。当日，受让闽发证券，其存在的历史包袱，成为东兴证券历史上不得不说的故事，并影响着其长期的发展。

　　十年前，闽发证券因管理上存在诸多违规违法问题，爆发了资金“黑洞”。2005年，闽发证券宣告重组无望，清算工作正式启动。2008年，福州中院受理闽发证券破产案件。就在这时，东兴证券的母公司东方资产接盘闽发证券的证券类资产以及相应的证券经纪类客户，始建东兴证券。

　　因此，在网点布局上，东兴证券依旧沿用了闽发证券在福建的营业部。而在除此地之外的地域网点建设上有限。

　　根据其招股书显示，东兴证券共有48家证券营业部，截至2013年末，东兴证券在福建省拥有26家证券营业部，占公司证券营业部的54%。2011年至2013年，该公司从福建地区证券营业部取得的证券经纪业务代理买卖证券手续费净收入合计占公司同期同类收入的比例分别为70.78%、71.32%及70.69%。

　　而不容小觑的是，福建地区同样布局着绝大部分营业部的证券公司还有兴业证券和华福证券，这两家也是东兴证券在福建地区的主要竞争对手。东兴证券在招股书中表示，未来，若福建地区证券经纪业务竞争进一步加剧，将给该公司证券经纪业务带来不利影响。

　　资料显示，兴业证券和华福证券都是注册于福建的证券公司。其中兴业证券是A股上市公司，根据中国证券行业协会统计，兴业证券净利润在同行业中排名第19位，优于东兴证券。截至2012年末，兴业证券拥有63家证券营业部，其中35家位于福建地区，占据公司营业部总数的56%。虽然华福证券在同行业排名中相对落后一些，但是其营业范围几乎全部都在福建。截至2012年末，华福证券在全国范围内拥有56家营业部，其中就有54家位于福建地区。

　　对于三家公司的竞争格局，中投顾问高级研究员任浩宁分析：“公司业务较为集中确实会制约企业的可持续发展。”他认为，东兴证券上市融资后可能会从区域性证券公司向全国性券商转型。

　　公司内部“不和谐”

　　频繁换帅影响战略发展

　　任何公司的发展都离不开人和钱这两大要素。特别是关键的人事变动，更会影响公司的发展。

　　短时间内的重大人事变动、人才短缺和员工诚信的缺失都让外界对东兴证券内部管理能力持质疑态度。

　　早在2012年，东兴证券尚在初审时，刚上任一年时间的公司董事长陈江旭便被曝出辞职。然而，查阅东兴证券预披露的招股书发现，陈江旭又于2013年8月30日被选举为公司董事长。

　　陈江旭为何辞职，又为何旋即再度成为东兴证券董事长？《企业观察报》记者先后致电东兴证券公司，并未得到正面回应。

　　中投顾问高级研究员任浩宁告诉《企业观察报》记者，一般而言，高管若是因为公司内部“不和谐”而辞职必然会影响整个公司的发展。

　　有分析人士认为，陈江旭辞职与年龄有关系，该分析人士指出陈江旭出生于1952年6月10日，到2012年便已满60岁。按照有关规定，陈江旭理应退居二线。

　　但是赵锡军和曹和平均向《企业观察报》记者表示，在资本市场，尤其是国际范围内，60岁以上仍担任企业核心职务的大有人在，年龄关系或不是其辞职原因。陈江旭辞职的原因可能是由于2012年东兴证券申请上市，但却迎来IPO暂停，这可能引起了公司内部管理层意见分歧，陈江旭因此辞职。而如今IPO重启在即，公司上市再现希望之时，陈江旭又再归来。

　　此外，东兴证券面临人才短缺困境。回顾2011年的券商预测，30多份券商年度策略报告显示，九成将今年沪指高点定在3500点以上，其中，东兴证券却独树一帜乐观预测指数会上摸至4500点。而结果显示，指数高位3100点都不到。东兴证券因此被扣上“最不靠谱券商”称号。有业内人士表示，东兴证券投行人员水平令人堪忧。

　　《企业观察报》记者查阅其招股书发现，截至2013年12月31日，公司研究所共有研究员40名。与之同期进行预披露的国泰君安128人的研究队伍、东方证券130名的研究团队相去甚远。而从研究人员的学历结构方面看，东兴证券主要以硕士为主，占比85%，博士4人，本科2人，更是没有形成合理的梯队。