网易财经6月13日讯 招商证券最新研报认为，随着一系列微刺激政策的加码，A股市场环境出现了阶段性改善，但空间不宜乐观，整体上看，近期A股将延续整体平淡的纠结状态，策略上，可关注包括消费、服务和成长行业在内的板块投资机会。

招商证券表示，三大因素将决定股市的走势，其中，经济增速的趋势决定股市的大方向，宏观政策松紧变化决定股市波动的节奏，政策松紧程度和风险偏好程度决定股市波动的力度和幅度。

研报全文

房地产去泡沫去库存、制造业去产能决定了经济周期内生性调整过程仍在持续，不排除“微刺激”加码使经济和股市出现阶段性改善，但考虑到慎重的政策力度、低迷的风险偏好，对改善空间不宜太乐观；A股市场反转的条件包括PPI见底回升、费用率普遍性下降、债务和信用风险解除，均尚需等待；新常态下，市场整体平淡、局部机会，大类资产仍是配置债券的阶段，股票资产建议在消费、服务和成长行业中精挑细选、耐心持有。

三大因素决定股市的波动趋势和特征

首先，经济周期性下滑压力仍存在。从负增长的PPI和低迷的盈利能力可以断定，制造业产能过剩依然明显，其投资增速下降过程并未结束；更值得关注的是，房地产的社会需求、自然需求、投资投机需求都面临拐点，供给量却庞大，房地产景气下行及其投资增速下降很可能只是刚开始。尽管“微刺激”和出口回暖会缓解经济压力，但大局尚难以被改变，至少经济起不来。

其次，再看流动性、利率和货币政策的动向和影响。今年上半年利率下行主要源自银行资产配置转移，而不是央行货币总量放松。年初以来，商业银行对实体经济、房地产变得更加谨慎，从而贷款意愿降低，更多地将资产配置在银行间市场，显得银行间流动性相对宽松了一些，短期和长期利率才依次出现了下降，这也正是年初以来债券市场上涨而股票市场停滞不前的原因。

后续货币政策的方式对大类资产表现的影响很关键。若是降准或降息，债券市场还会上涨，但股票市场和实体经济不会有明显好转，中国经济和股市对价格型工具的敏感程度非常低，更何况商业银行对实体经济比较谨慎，降准降息未必会促使银行放贷；若是数量型松动，贷款、货币供给、社会融资额回升，那么实体经济会回暖、股市也会上涨，债券市场反而会发生调整。

再来看风险偏好。金融危机以来，中国的风险溢价水平逐年抬升，10年期AA级企业债与10年期国债收益率利差显示，今年比去年更上一层楼。风险溢价连续几年上升反映了越来越多的投资者对经济下行、房地产泡沫、信用风险和不良资产等的担忧。风险偏好下降会削弱利好因素的价值、降低股市波幅，这也是市场对近几次政策刺激的反应越来越弱的原因。

股市反转需要的条件和观察指标。若是货币政策放松固然能带来市场阶段性反弹，但市场反转需要的条件则更加深刻和复杂，我们认为应该包括：PPI见底回升、费用率普遍性下降、债务和信用风险消除，这些条件若不具备，就说明产能未出清、供需也没有再平衡、企业成本端压力依旧、盈利能力难以好转、风险偏好没有有效提升，显然，上述条件仍需要等待确认。

结论：综合考虑新常态下的经济趋势、政策力度、风险偏好等因素，我们认为，市场整体平淡、局部会有机会、而且局部机会也不大可能是爆发性的；大类资产仍是配置债券的阶段，以利率债和高等级信用债为主，而股票资产需在消费、服务和成长行业中精挑细选、耐心持有。