“A股进入战略买点和战术买点的叠加期”国泰君安昨日在年中策略会上表示，仍旧看好全年20%的上涨空间，随着蓝筹股的稳步攀升，创业板的阶段性进攻机会也在来临。主题投资中看好国企改革和资源垄断管制放松两大进攻重点。

警惕房地产泡沫破灭风险

国泰君安证券首席经济学家林采宜在会上表示，当前中国的宏观经济可能面临两大风险：一是实体经济的改革落后于金融改革。随着当前金融领域互联网“宝宝”的壮大，大量的活期存款流向了这些产品，银行为了应对外部压力，需要做出一些改变，而这实际上就是利率市场化进程。二是房地产市场下行带来的投资和消费的双杀。随着居民对未来房价预期改变，建材、家电、汽车以及相关的消费支出都有可能下降，短期来看对经济影响是“双杀”。如果房价温和下行，则中长期对国民经济健康和资源效率都有益，但如果呈现断崖式下跌，则对经济的冲击巨大。

当前房地产投资在整个投资当中的占比达到22.5%，就业人数占总就业10%左右；从金融风险看，房地产信贷抵押率为30%至40%，如果房地产泡沫破裂，则经济增速很可能将低于7%。值得注意的是，2014年保增长的目的是保就业而不是保GDP，目前看如果地产下跌不超过30%则保就业就不成问题。

她还表示，地产泡沫的破灭，中长期看有利于社会经济环境的改良，目前社会财富差距有部分就是来自房地产的价值差距。此外，如果房地产泡沫破裂，则整个社会的资金流向也会发生改变，大量资金将转入实体经济或者其他。投机性的资金如果只是进入房地产或者高收益证券，对经济发展不利，这也造成房地产信托等高收益理财产品收益下降，目前金融行业收益率和房地产投资收益远远高于实体经济收益，这对整个社会的创新精神不利。

她还进一步指出，化解风险的手段不是刺激而是改革：一是放开交通、电力、教育和医疗领域；二是资源领域的放开；三是深化国企改革；四是结构性减税；五是扩大民生支出在社保领域的比例。

主题投资存两大进攻重点

国泰君安证券策略分析师乔永远认为，2014年下半年要以攻代守，积极配置。恐慌情绪是当前市场估值的主要制约因素，但同时也是市场进攻的号角，市场存在阶段性机会但不是趋势性机会。

他还表示，A股进入了战略和战术上的买点。一方面，无风险利率的大幅回落已经在二季度被市场确认，流动性宽松环境已然成型，这是改革红利的第一步。继一季度刚性兑付打破后，无风险利率指标逐步从非标理财转向城投债。AA级城投债收益率降幅已经超过了20%。全社会的资产配置结构正在发生深刻的变化。自四月初以来，蓝筹已经显示出了明显的相对收益。展望未来半年，全市场20%反弹空间依然存在，蓝筹股值得重点关注，推荐优质成长股作为阶段性进攻的品种。

另一方面，受制于增长转轨压力、地产市场震荡、信用风险暴露以及监管规范化因素，风险溢价持续高企甚至进一步上升是制约估值的核心因素。在二季度，风险溢价回落速度明显慢于我们预期。当前A股中蓝筹股风险溢价甚至已经超越2013年钱荒高峰时期，全市场恐慌水平也与历史高点接近。恐慌不但制约市场估值，也在制约经济增长。随着对冲政策的出台，迹象显示稳增长政策效果正在强化。重建社会和市场信心，打消恐慌认识是稳增长政策的重要目标，也是改革红利落地的第二步。市场风险溢价回落将是触发市场反弹的重要催化剂，也是进攻的号角。在底部区域中，建议及早以攻代守，对估值修复个股进行布局。

下半年主题投资两个大的进攻重点，一是国企改革，二是管制放松。而改革则是当前主题投资的核心源动力。国内经济面临进一步下行的压力，出路在于制度创新。一方面，预计政府将陆续出台稳增长措施；另一方面，一个相对中速的增长有利于促使政策制度出现明显的突破。继十八届三中全会确认市场在资源配置中起决定性作用以来，资本市场正迎来力度最大的一次制度变革。重建社会和市场信心，打消恐慌意识，成为改革红利落地的第二步，并将主导A股市场的主题投资机会。预计估值修复行情将围绕五条主线展开，分别是国企改革、垄断领域管制放松、兼并收购、丝绸之路以及优先股。其中，国企改革主题重点关注上海、贵州、安徽和广东。截至5月底，已有三省两市公布国企改革方案，目前尚有皖、苏、浙、鲁、渝等省即将公布改革方案，国企改革节奏明显加快。