网易财经5月26日讯 招商证券发布策略周报称，经济衰退带来的利率下行阶段即经济基本面下行、利率下行是配臵债券的时间窗口，长端国债利率下行向来都是与股市下行相对应，不管是整体性行情还是结构性行情，而股票的配臵窗口需要等到基本面企稳之时；而从一定角度来讲，长端利率企稳是基本面企稳的先行指标。因此，股市的系统性机会仍需要等待到长端国债利率稳住之后。

招商证券建议，配置成长领域的白马。新兴行业中业绩确定性高的子行业如营销、垂直互联网板块以及信息安全、智能装备、新能源汽车、智慧城市等板块经历过前期大幅调整，存在估值修复机会；大消费品如医药、食品饮料一线白马估值也不贵、增长仍然确定。供给收缩逻辑可短期关注。小金属镍、钼、锡、稀土受益供给收紧；养殖业处于筑底过程，可尝试配置。

以下为研报全文：

PMI回升预示经济有可能暂时性企稳,但从投资者心理角度看,目前的经济企稳迹象仍是政策手段的结果,经历了多年的刺激和微刺激,这种基于人为措施而不是内生性增长动力,未必会让市场再次激动。成长领域的白马当前配臵重点,新兴行业中业绩确定性高的子行业如营销、垂直互联网板块以及信息安全、智能装备、新能源汽车、智慧城市等板块经历过前期大幅调整,存在估值修复机会;消费品如医药、食品饮料一线白马估值也不贵、增长仍然确定;小金属镍、钼、锡、稀土受益供给收紧,养殖业处于筑底过程,可尝试配臵。

PMI回升预示经济暂时性企稳,政策作用市场未必激动。5月份汇丰PMI预览值为49.7,超出4月份终值1.6个百分点,回升力度超出往年。从分项指标来看,除从业人员分项指数之外,所有分项指数都有回暖迹象:新出口订单指数改善幅度最大,升至52.7;产出、新订单和产出价格指数均返回50上方,产成品库存指数则出现被动下降。

PMI数据显示在政策托底的作用下,经济出现暂时企稳。但我们也看到,大部分的工业品产量也未见显著回升,这侧面反映出社会库存水平仍然很高,政策作用仍仅限于消化库存、托底经济,期望经济出现向上拐点似乎仍不现实。

中期内,房地产行业下行风险仍是经济下行的最主要担忧因素。三重原因致使房地产面临中期下行风险,其一,城市化速度(决定住房社会需求)和适龄人口增速(决定住房自然需求)同时面临下行拐点;其二,经济下台阶后居民购买力下降;其三,货币供给和通胀随经济下台阶而下台阶,房地产作为抗通胀属性、投资属性强的资产,需求也将减弱。

此外,从投资者心理角度看,目前的经济企稳迹象仍是政策手段的结果,经历了多年的刺激和微刺激,这种基于人为措施而不是内生性增长动力,未必会让市场再次激动。

资金利率“短升长降”不利于估值提升。近期,十年期国债收益率也从最高点的4.70%下降到当前的4.15%。从资产配臵时钟的角度来讲,经济衰退带来的利率下行阶段即经济基本面下行、利率下行是配臵债券的时间窗口,长端国债利率下行向来都是与股市下行相对应,不管是整体性行情还是结构性行情,而股票的配臵窗口需要等到基本面企稳之时;而从一定角度来讲,长端利率企稳是基本面企稳的先行指标。因此,股市的系统性机会仍需要等待到长端国债利率稳住之后。

此外,5-6月份银行年中考核之际,短端利率虽不至于出现类似去年的“钱荒”带来的飙升,但仍存上涨空间,美国加息预期的增强也加剧了短端流动性的收缩预期。综合而言,利率“短升长降”并不利于估值的回升。

配臵成长领域的白马。新兴行业中业绩确定性高的子行业如营销、垂直互联网板块以及信息安全、智能装备、新能源汽车、智慧城市等板块经历过前期大幅调整,存在估值修复机会;大消费品如医药、食品饮料一线白马估值也不贵、增长仍然确定。供给收缩逻辑可短期关注。小金属镍、钼、锡、稀土受益供给收紧;养殖业处于筑底过程,可尝试配臵。