核心提示：

创业板再融资及IPO叠加经济疲软拖累市场。我们认为，市场仍将保持震荡下行的趋势，宏观经济的持续疲软及创业板IPO和再融资出台，加上央行监管同业资产，使得市场面临经济疲软和融资压力加大的双重拖累，市场特别是创业板面临更大的调整压力。从投资机会的角度，建议关注食品、医药、铁路设备、环保、新能源等行业的投资机会。

报告要点：

创业板IPO和再融资出台对创业板构成利空。此次证监会公布的创业板IPO办法与2009年创业板发行暂行办法相比主要有以下两个方面的变化：一方面，进一步强化发行人及其控股股东在信息披露和维护投资者利益方面的责任，明确提出发行人为信息披露的第一责任人，并要求控股股东或者实际控制人要履行承诺的的责任；另一方面，放宽了发行人的财务指标。较2009年的61号文，此次新股发行的财务要求删除了“净利润持续增长”及“营业收入增长率不低于30%”的要求，意味着符合条件上市的样本范围进一步扩大。在再融资方面，相交主板和中小板再融资办法，创业板再融资办法财务要求仅仅简化为最近两年盈利，与主板中小板要求的“盈利能力具有持续性、三个会计年度连续盈利及业务和盈利不依赖大股东”相比，再融资条件大幅放宽。

前4月工业生产和固定资产投资同步放缓：国家统计局公布的数据显示，前4月工业生产和固定资产投资增速同步回落，固定资产投资同比增速回落的幅度大于工业生产，显示经济产出与终端需求同步疲软，其中4月工业增加值同比增速较3月回落0.1个百分点，固定资产投资增速回落0.3个百分点。终端需求增速回落的幅度快于工业生产，意味着工业企业未来将面临更大的去库存压力。

房地产开发投资面临更大的下行压力。前4月房地产开发投资同比增长16.4%，较一季度回落0.4个百分点。我们认为，房地产销售面积下滑幅度的扩大将抑制未来房地产开发投资增速的提升，导致房地产开发投资增速继续回落。前4月房地产销售面积同比下滑6.9%，较一季度降幅扩大3.1个百分点。我们认为宏观经济持续疲软对居民收入未来增长预期的拖累及利率市场化、央行对同业监管将使得开发商面临更大的资金压力，资金压力将使得开发商新开工及投资更加谨慎。

存量项目投资增速放缓不仅制约未来投资增速，也将加大经济供需压力。从前4月新开工项目投资增速来看，我们注意到新开工项目投资增速的回升并未阻止施工项目投资增速增速的回落，意味着更多的存量项目投资不断竣工，除非未来新开项目投资大幅回升，否则存量项目投资的大幅下滑将持续拖累固定资产投资增速回落。此外，大量存量项目投资增速的下滑意味着未来更多产能释放，在需求整体疲软的背景下产能释放将进一步加大供需矛盾，对企业盈利及资产负债状况带来更多的负面压力。