市场预期半年之久的“9 号文”终落地，情绪上的冲击力度应该有限

与去年银监会8 号文“突然”出台不同的是，这次的两个《通知》早在市场预期之内。先前也有很多迹象表明，在2 季度政策落地的可能性非常大。比如：（1）去年底中央经济经济工作会议定过调，国务院年底107 号文在酝酿治理影子银行；（2）今年四川、广东、江苏和上海等地银监局已根据此前酝酿文件的精神发布了执行细则；（3）证监会、保监会近期也发文对一些通道业务进行限制、规范；（4）央行、银监会的领导也在公开场合表示过。

刚发布的两个文件与市场预期的“9 号文”对比起来显得相对宽松

主要表现在同业融资余额的具体比例、期限方面，而此前市场流传的版本显得更加严格。另外，《通知》提出支持资产证券化、银行间同业存单业务试点，鼓励增加标准化资产的配置。当然，这些金融工具的收益率也低一些。

后续的影响评估：实体经济资金面不容乐观

（1）与8 号文不同的是，《通知》基本围堵了表内非标的通道，银行寻找替代渠道较难，因此这对未来几个季度流动性的冲击力应会远超过8 号文的影响；（2）新老划断，直接冲击新增规模。事实上，年初至今数据已透露银行在调整自己的行为，经过2-3 季度的自然到期，非标融资增速应会急剧下滑，势必将制约地产、平台的融资空间。我们一直强调2-3 季度是地产、平台类融资项目集中到期的时间，一旦不能“借新还旧”，可想而知违约的数目和规模都只能更多、更大；（3）我们与大众不同的认识是企业面临的融资利率还可能上升，短期内将加剧资金面由“经济衰退下的宽松”转变为“结构性紧张”。

“屋漏偏逢连夜雨”，市场下跌动能依然存在

《通知》的出台，进一步验证了市场一直对表外流动性收缩、地产投资的负面判断。我们维持月度策略报告的观点，认为经济/企业盈利增速的放缓将是股指下行的最大压力。