海格通信4 月25 日晚发布一季报，一季度营业收入3.84 亿元，同比增长76.04%，受新增12 年合并企业和公司原业务季节性因素影响，净利润同比增长15.64%，并预告2014 年上半年净利润增长0%至30%。

　　2。我们的分析与判断：

　　(一)军品及新增并表企业季节性影响显著、拉低1 季度综合毛利率水平。1 季度并表营业收入增长76.04%，低于营业成本112.97%的增长，综合毛利率同比下滑9.75 个百分点，其主要原因是受新增并表企业影响，综合毛利率相对公司原军品业务偏低，而军品项目交付的季节性特性明显，军品业务收入在1 季度贡献不足。

　　(二)北斗导航、卫星通信新兴业务高速增长，连续并购助力快速布局数字集群市场。14 年以来，公司连续收购四川承联和科立讯，通过“承联+科立讯”合璧打造从系统到终端的专网实力，实现“1+1>2”的整合效果，快速布局数字集群通信市场，有望和海能达形成专网双寡头格局。我们认为伴随昆明事件的暴恐事件，习主席近期多次提“反恐”，未来通过专网将公安、交通、医疗、行政等多方面资源打通，构建的社会安全应急网络，将是不亚于三大运营商的全国第四张网，未来有足够大的市场成长空间。

　　3。投资建议

　　维持此前对公司2014~15 年的盈利预测，预计包含怡创科技并表后，2014~2015 年的收入分别为31.03 亿(+84.15%)、38.33 亿(+23.54%)，归属母公司股东的净利润分别为5.66 亿(+76.88%)、7.24 亿(+27.87%)，2014~2015 年每股EPS 分别为0.85、1.09 元。

　　对公司中长期发展前景看好，维持“推荐”评级；基于公司历史估值水平，维持此前给予公司对应14 年PE35 倍/29.75 元的合理估值，建议买入。

(责任编辑：DF081)