公司2013 年实现营业收入141 亿元，yoy+84.15%，实现净利润13.5 亿元，yoy+62.5%，扣非后的净利润11.5 亿元，yoy+510%，折合EPS0.91 元，与我们此前的预期一致。2014 年初以来，染料价格持续提升超出我们的预期，公司预计2014 年1Q 实现净利润同比增长186%-212%。鉴于环保约束加强，染料行业高景气有望持续，加上公司中间体业务增长迅速，我们维持“买入”的投资建议。

　　13 年业绩符合预期：公司2013 年实现营业收入141 亿元，yoy+84.15%，实现净利润13.5 亿元，yoy+62.5%，扣非后的净利润11.5 亿元，yoy+510%，折合EPS0.91 元，与我们此前的预期一致。单季度来看，公司4Q 实现营收32.16 亿元，yoy+85.6%，实现净利润4.4 亿元，yoy+14.9%，折合EPS0.29元。公司拟每10 股派现2.7 元(含税)，按最新收盘价计算折合股息率1.6%。

　　多因素致业绩提升：公司13 年营收和净利润大幅增长，主要是由于：(1)染料行业景气度提高导致公司分散染料、活性染料量价齐升，公司13 年染料销量同比增长57%，由于价格提升毛利率同比增加11.42 个百分点达34.82%；(2)德司达债转股后并表，增加营收8.29 亿美元，带来净利润0.5 亿美元；(3)中间体业务量价齐升，成品间苯二胺和间苯二酚合计销量同比增长32%，毛利率为34.8%，同比增加10.51 个百分点。

　　计提资产减值准备和延长德司达固定资产折旧年限：由于部分产品市价低于成本等原因，公司及下属子公司于2013 年末计提各项资产减值准备共计1.65 亿元，减少当期利润总额16,486 万元。此外，公司对德司达部分固定资产折旧年限延长，预计增加2014 年利润总额约2242 万元。

　　14 年1Q 大幅预增：由于供给紧张加上环保事件的催化，今年以来染料价格持续上涨。年初时分散和活性染料价格分别约3.3 和3.5 万元/吨，经过多次提价，目前已分别达3.7 和4.5 万元/吨，涨幅分别为12%和28.6%。由于染料量价齐升，公司预计2014 年1Q 实现净利润6.6~7.2 亿元，同比增长186%-212%，超出此前我们的预期。

　　染料行业高景气有望持续：公司作为全球最大的纺织用化学品生产服务商，拥有超过年产30 万吨染料产能和年产10 万吨助剂产能，在全球市场中列居首位。2013 年，由于环保压力增加和公司的专利维权，染料行业景气逐渐提高，竞争格局改善。展望未来，随着国家环保政策约束力的加强和民众环保意识的提高，染料行业的竞争格局将进一步优化，公司一体化清洁生产和循环经济的优势将越来越突出。

　　中间体业务未来增长突出：公司目前拥有年产10 万吨的中间体产能，未来五年规划间苯二胺产能扩大到10 万吨/年，间苯二酚产能扩大到5 万吨/年。间苯二酚进口依存度较高，由于2013 年3 月起商务部实施反倾销，供给格局得到优化，公司将受益于产能增加和市场份额的扩大。

　　盈利预测：鉴于近期染料价格大幅上涨超出此前的预期，我们上调公司的盈利预测，预计公司2014/2015 年分别实现净利27 亿元，31 亿元，yoy分别为+100%， +14.5%，折合EPS 分别为1.77 元，2.02 元，目前股价对应的PE 分别为9.7 倍，8.5 倍，维持买入的投资建议。

　　风险提示：染料价格大幅下滑。