总体符合预期：净利润大幅提升，新业务价值恢复增长，但受债券下跌拖累致净资产季度环比略有下降。1)四家上市保险公司合计净利润同比大幅增长70%。受投资收益大幅增加和计提资产减值损失减少的影响，寿险利润总体同比增长108%；产险公司承保利润率大幅下滑，尽管投资收益提升，但净利润增长有限，PICC、平安产险和太保产险合计净利润同比增长7.5%。2)沪深300指数2013年全年累计下跌7.65%，债券全年累计下跌5.9%，受股票市场和债券市场双重拖累，上市公司合计净资产与年初增长5.6%，较三季度末环比下滑3%。3)同时，各家公司可供出售金融资产浮亏均有不同程度增加，资本公积项下可供出售金融资产价值变动净额由年初的42余亿浮盈转为316亿元浮亏。

　　总投资收益率5%左右，为近年来最高，并对2014年投资乐观。2013年以来，股票市场和债券市场投资环境未现明显改善，各公司均通过增加不动产、基础设施债权计划等另类投资的方式提高固定收益类投资比例，下调权益类投资占比，追求稳定的收益回报。保险公司协议存款配置虽有所下降，但仍维持较高水平，非标资产配置亦较高，净投资收益率显著提升，简单平均4.8%。受益于投资收益提升和计提资产减值减少，总投资收益率为近年来高位，国寿、平安、太保和新华分别为4.9%、5.1%、5.0%和4.8%，简单平均为4.9%。四家公司中，中国平安的净投资收益率和总投资收益率均为最高。预计2014年保险公司将持续加大非标资产配置，总投资收益率有望继续提升。

　　寿险产品结构调整效果显现，营销渠道新业务价值恢复增长；2014年寿险销售环境改善，保险公司更注重价值增长，新业务价值增速预计将超过2013.2013年各家公司仍坚持产品结构和期限结构改善目标。四家公司期交新单保费占比有所提高，但期限结构改善效果总体有限，期交新单保费占比提高和总体利润率提升主要源于银保的大幅下滑。营销员渠道增员和产能提升表现平淡：1)国寿、平安、太保和新华的营销员数量分别增长-5.8%、8.6%、4.4%和-1.5%；2)国寿、平安、太保和新华的个人产能分别增长4.9%、1.7%、6.2%、-15.0%；3)2013年新业务价值增速较2012年有所提升，略超预期，国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为2.2%、14.1%、6.2%、1.5%，其中营销员渠道NBV增长均在10%左右。4)预计2014年营销渠道保费和价值稳定增长，银保渠道着力价值转型，总体新业务价值增速将高于2013年。国寿、平安、太保、新华NBV增长预计分别为5%、15%、8%和5%。

　　行业竞争加剧，产险承保盈利水平或将持续低位。2013年产险保费平稳增长，PICC、平安产险和太保产险保费收入分别实现15.54%、16.78%、17.34%的增长。但行业竞争加剧，理赔成本提高，综合成本率大幅提升，PICC、平安产险和太保产险分别为96.7%、97.3%、99.8%，利润增速分别为1.5%、26.0%、-1.4%。从行业竞争来看，2014年主体市场行为预计略有好转，承保利润率下降趋缓，但总体并不乐观。同时，随着费率市场化的临近，盈利水平将持续低位。

　　低估值，等待催化剂；建议增加保险股配置，首推中国平安。1)估值又回到最低位(0.7倍PEV)，有充分安全边际；2)相比其他金融子行业，互联网对于保险行业的影响利远大于弊；3)行业基本面无负面因素，寿险销售回暖，投资收益率稳步提升。首推互联网进展最快且基本面表现亦优秀的中国平安。