14年一季度扣非后业绩增长35.75%，主要源于医药和农药业务开拓顺利，产品销售规模扩大。公司发展战略清晰：医药通过自主研发和外延并购，农药国内外布局+外延扩展，实现快速的成长，维持“审慎推荐-A”。

    14年Q1业绩增长18.44%，基本符合市场预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为11.02亿元、0.74亿元，分别同比增长10.73%、18.44%，基本EPS为0.13元，扣除非经常性损益后的净利润增长35.75%，本期公司参股西藏林芝百盛的投资收益与持有西南证券的公允价值变动损失基本相抵。公司预计14年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-60%。

    医药发展快速。公司“皮肤+结核”药在医院占有率居第一、第二位，近年来战略性切入OTC市场，加大了终端渠道的覆盖，取得积极的效果，驱动业绩20%以上增速；13年7月底完成对四川明欣药业的并购，获得利福布汀及他可莫司等优势品种，本期提供业绩增量。综合来看，14年一季度医药业务业绩增长30%左右。14年公司将有莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松等品种获批，拓展到呼吸、心血管、眼科等领域，扩大覆盖领域，拓展发展空间，实现快速发展。长期来看，仍存在整合西藏林芝百盛的预期，通过外延快速做大做强医药产业。

    农药更进一步。14年一季度公司农药业务开局良好，净利润增长30%以上。主要源于客户合作基础牢固，公司产品结构优化，新产品持续导入，销售规模扩大。14年公司农药亮点颇多：杭州庆丰有望扭亏；盐城南方有望实现2000万元利润；上虞颖泰增发项目投产；国际化经营开始布局；完成福尔和凯盛并购，完善产业链布局，打造一体化航母。

    维持“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核，通过自主研发和外延并购进行积极扩张；农药方面加强产业链和国内外市场布局，步入发展新阶段。预计14-16年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元(增发摊薄后)，给予14年30倍PE,目标价24.3元，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。