将各个行业在本次旺季的表现与历史进行对比，可以发现今年的旺季呈现出一种“上游强、中游稳、下游弱”格局，并且“上游强”是属于前期跌幅过大后的超跌反弹。因此，目前的行业景气结构并不属于经济刚开始复苏的特征，而属于复苏后期特征。或许有不少投资者会问：“都没有看到真正的复苏，怎么就到后期了？”我们认为，这主要是由于2011年以后中国经济增长已从“增量经济模式”进入到“存量经济模式”，因此本轮经济周期的“复苏”更多表现出的是数据下行趋势的企稳，而不是强烈回升——截至今年一季度，这种平稳的基本面格局已经持续一年半，从时间上来看也要快接近尾声了。

之前我们认为基本面的平稳能够维持到今年上半年，今年下半年会出现明显回落，因此我们对市场的判断也是二季度不用悲观，但下半年有系统性风险。不过上周的高频数据出现了一些值得警惕的信号：一是持续上涨四周的水泥价格上周出现了微幅下跌（主要由中南地区水泥价格下跌造成，华东、华北地区水泥价格走平），而正常的水泥旺季价格持续上涨的时间应该在两个月以上；二是持续上涨四周的螺纹钢价格在上周也出现了下跌，而正常旺季的价格上涨时间应该在一个半月以上。

综上，上周的数据组合是比我们此前的预期要弱的。由于这只是一周的数据，因此我们还需要一些时间去观察这种弱势的持续性以及政策面的应对变化。但这确实是一些值得警惕的信号，如果数据持续趋弱，不排除我们此前判断的下半年系统性风险有提前发生的可能。

在风格和行业配置上，我们仍然认为是“大盘搭台，成长唱戏”，不必期待“风格转换”。行业上继续推荐券商、传媒、医疗服务、苹果产业链、LED封装和应用，目前来看这些行业二季度以来均表现良好，相对大盘获得了不错的超额收益。