1。项目进度滞后导致13 年业绩下滑

　　公司在实施的安庆曙光煤制氢与贵州黔西30 万吨/年乙二醇项目工程进度滞后，由于两项目合同额高达45 亿，对13 年业绩影响较大，中电投煤制气项目由于方案论证等原因未能如期开工也是导致业绩下滑的因素，工程设计收入占比减少也导致整体毛利率出现下滑。同时，由于研发支出增加、“走出去”力度加大，管理费用与销售费用分别较去年同期增长24.08%、26.37%。业主方资金紧张导致应收账款与计提的坏账准备均同比大幅增长。

　　2。现代煤化工招标在即，公司受益

　　13 年已获国家批复的现代煤化工项目总投资额共计约6000 亿，其中除伊犁新天煤制气、神华宁煤煤制油、山西潞安煤制油项目外，其它项目尚未开始EPC 招标，我们预计随着经济保增长与西部大开发政策的实施，该批升级示范项目将陆续进入招标期，公司11、12 年煤化工在订单中占比分别为90.6%、65.38%，将充分受益。

　　3.14 年公司业绩将重回快增长轨道

　　公司目前待执行合同金额150 亿左右，五倍于13 年营业收入，业绩保障程度高；前期进展滞后的贵州乙二醇等项目已顺利实施，结合对14 年新签合同额的乐观预期，预计公司业绩将走出13 年的低谷，重回快增长轨道。

　　结论：

　　公司受益煤化工项目招标在即，且在手订单充足，14 年将迎来订单与业绩双丰收。预计公司13-15 年EPS 分别为0.53、0.78、1.10元，对应PE 36、24、17 倍，维持“强烈推荐”评级。