改革正当时，效率转型双提速：东北制药作为一家老牌国有药企，正在进行一场蜕变。近年来，公司从股权结构、管理层、产业布局等方面开展变革。2013年原沈阳市政府研究室主任魏海军出任公司董事长，对东北制药进行大刀阔斧改革，调整组织结构，精简人员，实行扁平化管理。公司在原料药、制剂、医药商业的基础上，新增加生物医药和制药工程产业。我们认为东北制药正处于行业和公司的双拐点，2013年将成为改革元年。

    聚焦制剂核心品种，“独家+基药”双轮驱动：我们认为市场低估公司制剂业务成长性。其核心品种整肠生、磷霉素、麻精产品均为基药品种，享受基层市场的快速增长，低价麻药最高零售价上调，有利麻精系列产品利润的回升。整肠生和氨丁三醇为新入选国家基药品种，后续效应将逐步体现。核心品种或为独家品种，或为国家管控，面临竞争并不激烈，招标价格大幅下跌概率小。

    VC价格面临拐点，有望迎来恢复性上升机会：VC价格一直是影响东北制药业绩的重要因素。VC价格战基本以五年为一个周期，价格低谷持续3年左右，目前正处于下跌周期的末尾。中小VC企业不堪价格低迷，部分产能已开始退出。我们预计今年VC原料药业务扭亏将是大概率事件。

    新产业，新机遇：公司正在培育生物医药和制药工程，努力使其成为新的利润增长点。本溪生物在去年底获得乙肝病毒和艾滋病病毒检测试剂盒注册批件，未来新产品将陆续推出。在控制药占比的大背景下，IVD产业具有更快增长的潜力。公司一旦能转型成功，将提升估值空间。

    盈利预测：东北制药正面临VC行业拐点和公司转型的关键时期，业绩和估值有望实现双提升。我们预测公司2013-2015年EPS分别为-0.28、0.34和0.57元，基于公司业绩有望出现反转，首次给予“增持”评级，目标价为10元。

    风险提示：受产能过剩影响，VC价格继续低迷；各省药品招标制度迫使药品降价；新产业培育晚于预期。