证监会促券商产品创新 券商8股盈利前景可期
　　2月28日，证监会新闻发言人张晓军表示，证监会将在支持证券公司的业务产品创新方面开展一下工作：明确新设证券公司的标准；研究明确证券业务牌照管理办法；扩大证券行业对外开放；完善证券公司的创新工作机制，鼓励证券公司依法开展业务和创新；鼓励证券公司资产证券化业务，积极发展证券公司的柜台市场；规范互联网金融业务；鼓励证券公司拓宽融资渠道。
　　同时，也将加强对证券公司的监管，完善内控机制，切实加大监管的执法力度，有效防范证券公司风险。
　　1月，证券业协会发布了2013年行业数据，全行业去年共总收入及净利润分别为1592.41亿元及440.21亿元，同比实现较大幅度增长。从收入占比来看，经纪业务仍然是最主要来源，同时两融业务利息收入及资管业务收入增长迅速。此外，行业杠杆率同比稳步提升11.4％，资本中介型业务的发展成为大趋势。
　　此外，监管部门对奥赛康IPO紧急叫停以及对包括我武生物主承销商海际大和在内的一批券商进行新股发行抽查等事件从侧面反映出监管部门对新股发行流程仍然保有行政干预的倾向，完全市场化的实现短期之内仍然有难度，投行自主配售权的真实空间有待进一步评估。券商基本面保持良好，仍然维持对券商长期推荐评级。
　　银行证券认为，大型券商平均PB维持在1.3倍水平，中型券商PB维持在1.5-2.5左右。受益于新业务、新政策，行业盈利模式改善可期待。重点关注中信证券、海通证券、招商证券、广发证券。

　　中信证券：自营、经纪业务同比大幅改善，投行业务拖累短期业绩
　　研究机构：平安证券日期：11月5日
　　投资要点
　　事项：中信证券2013 年前三季度营业收入103.35 亿元，同比上升 27％，归属母公司净利润 36.97 亿元，同比上升26.6％，EPS0.34 元。平安观点：
　　自营业务大幅改善是业绩收入增长的最重要原因：
　　前3 季度公司自营业务收入41.82 亿，同比提升64％，源于公司资产处置的收入增长以及市场回暖因素。采用归因分析，自营业务收入增长贡献总收入增长的75％。
　　经纪业务收入大幅增长是收入增长的另一重要原因：
　　前3 季度公司经纪业务收入36.2 亿，同比上升61％，主要是由于整个市场股基交易额同比大幅提升42％，股基市场份额6.13％与去年同期相比上升39 个bp，融资融券等创新业务反哺传统经纪业务的效果非常明显，佣金率0.083％与去年同期相比上升6.6％。采用归因分析，经纪业务收入增长贡献总收入增长的63％。
　　单季度公司经纪业务收入16.7 亿，环比上升72％，主要原因是市场的股基交易量环比上升了32％以及市场份额提升所致。
　　投行业务对公司业绩拖累较大
　　前3 季度，投行业务收入6.6 亿，同比下滑52％，主要是由于IPO 停发的原因。
　　采用归因分析，投行业务收入增长贡献总收入增长的-33％，对于当期业绩拖累较大。但公司有效的报审项目为34 家，如IPO 开闸后投行业务收入有望恢复并支撑公司业绩增长。
　　投资建议：
　　中信证券经纪、资管、债券承销、融资融券等多项业务指标均排名行业第一，短期由于融资成本以及IPO 停发等因素对公司业绩造成一定影响。但公司由于资源和管理层优势，未来受益行业大发展的趋势非常明显。13/14 年PE 分别为26 和20 倍，PB1.51 倍和1.45 倍，估值低于行业平均。给予推荐评级。

　　国金证券：三季度营收下滑，利润增长源于低基数
　　研究机构：兴业证券日期：10月29日
　　事件：
　　国金证券公布2013 年三季报，实现营业收入11.61 亿元，同比增长2.13％，归属母公司股东净利润2.37 亿元，同比增长2.53％，EPS 为0.183 元。三季度单季度实现营业收入3.08 亿元，环比下降40.19％，同比下降6.95％，净利润0.62 亿元，环比下降50％，同比增长93.75％，单季度EPS 为0.05 元。期末归属母公司股东净资产65.82 亿元，较年初增长3.79％。
　　点评：
　　经纪业务收入改善，投行收入大幅下滑，第三季度净利润显著上升主要源于上年成本刚性所导致的低基数 2013 年前三个季度国金证券实现营业收入11.61 亿元，同比增长2.13％，其中代理买卖证券业务收入4.62 亿元，同比增长30.88％；投行承销业务收入1.03 亿元，同比下降72.16％；受托资产管理业务收入0.31 亿元，而去年同期该项业务收入为0；自营投资收益2.15 亿元，同比上升18.13％。三季度实现营业收入3.08 亿元，同比下降6.94％，其中代理买卖证券收入增长89.47％、投行承销、自营投资收益同比分别下降96.49％和87.88％，资管收入从去年同期的0 增长为今年的0.22 亿元，可见三季度公司业务表现一般，利润的大幅增长主要归结于去年同期成本刚性所带来的低基数。
　　经纪业务：三季度佣金率有所下降
　　2013 年前三个季度国金证券实现代理买卖证券业务收入4.62 亿元，同比增长30.88％。代理股票和基金交易4943.36 亿，市场份额为0.7％，平均佣金率为0.93‰，较上半年平均佣金率0.94‰保持稳定。第三季度股票和基金交易量为1951.55 亿元，市占率为0.72％，单季度佣金率为0.92‰，环比二季度1.11‰的佣金率水平有所下降。综合来看前三个季度来看，国金证券股基交易量市占率基本稳定，经纪业务佣金率水平略有下降。自营业务：三季度投资业务大幅下滑
　　截至2013 年三季度末，国金证券自营业务规模为41.94 亿元，环比二季度有较明显的收缩，年内实现自营投资收益2.15 亿元，前三个季度投资收益率从上年同期的11.69％锐减到5.59％。第三季度单季度实现自营业务收入0.04 亿元，投资收益率为0.11％，环比同比均呈现大幅下降。

　　招商证券：投行业务有望迎来业绩释放
　　研究机构：宏源证券日期：11月6日
　　报告摘要：
　　公司业绩大幅提升。前三季度公司实现营收44.4 亿，同比增23.7％，归属上市公司股东净利润15.8 亿，同比增30％。
　　经纪、自营业务大幅增长提升公司整体业绩。前三季度公司经纪实现收入21.5 亿，同比增59％，经纪业务增长主要系交易额与佣金率双升所致，前三季度公司交易额达3 万亿，同比增50％，综合佣金率达0.071％，同比增5.5％。前三季度公司自营业务实现收入13.6 亿，同比增10％。资管业务高速增长，但收入占比较小，对总体业绩提升影响较小，前三季度公司资管业务实现收入1.2 亿，同比增90％，收入占比仅2.7％。前三季度投行实现收入1 亿，同比减少68％，主要系IPO 暂停所致，但IPO 年内开闸应是大概率事件，已过会企业名单中，国信、招商并列第一，各7 家，公司投行业务有望迎来业绩释放。
　　120 亿增发方案获董事会通过或助力类贷款业务发展。公司类贷款业务迅速发展，截止9 月，公司两融余额达156 亿，较年初增2.3倍，行业排名第六。截止目前，公司共有13 笔股票质押式回购业务，质押股票参考市值为18 亿，业务规模行业第九。10 月，公司董事会通过了向特定对象非公开发行普通股的议案，根据议案，公司将募集不超过120 亿元资金全部用于补充公司资本金和营运资金以扩大创新业务规模，若此次发行成功有望推动公司类贷款业务进一步发展。
　　投资建议：120 亿增发完成后，公司资本实力有望进一步提升，利好公司类贷款创新业务进一步发展，预计13-15 年EPS 为0.60、0.72和0.79 元，对应PB 为1.8、1.7 和1.4，维持增持评级。

　　广发证券：经纪自营大幅增长，投行有赖IPO重启
　　研究机构：国泰君安日期：11月4日
　　投资要点：
　　维持增持评级，目标价15.80元，维持2013-2015年EPS分别为0.51元、0.68元和0.84元。2013年1-3季度营业收入62.89亿元，同比增长17％；净利润23.06亿元，同比增长27％，符合预期。由于第三季度市场交易活跃等因素，经纪、自营、投行和资管收入分别为24.44亿元、23.35亿元、2.23亿元和1.41亿元，同比+37％、+61％、-74％、+72％。预计全年经纪业务收入有望同比增长约47％。
　　债券融资提升杠杆，信用交易规模持续扩大。截至2013年9月底，公司融资融券余额已达165亿元，上市券商中排名第3位，拉动第3季度净佣金率提升至0.097％，季环比增长15％。公司已将融资融券上限规模提升至300亿元，并设立股票质押式回购业务规模上限为160亿元，预计2013年信用交易业务收入可达10亿元左右，业绩贡献度约12％。公司2013年累计发行320亿元短融及120亿元公司债，未来还将通过资管计划等途径筹措信用交易资金来源。
　　投行承销收入下滑，IPO重启后有望改善。一方面2013年公司债券承销规模同比提升，另一方面公司在IPO专项核查投入大量资源，而股权定增业务表现不佳。公司目前过会待发4家，预计IPO开闸后可带来承销收入0.56亿元；在审项目60家，明年公司投行业务有望复苏。公司目前已有10家左右资产证券化项目储备，并积极布局新三板、区域股权等业务，培育投行业务新的赢利点，巩固投行竞争力。
　　风险：大盘震荡向下，市场交易量萎缩，IPO重启推迟。

　　兴业证券：业绩稳步回升，增长符合预期
　　研究机构：德邦证券日期：10月31日
　　投资要点：
　　前3季度业绩同比增长，除自营外各项业务均实现正增长。公司2013年前3季度营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长20.87％、40.16％。其中，代理买卖证券、承销、受托资产管理、净利息收入分别同比增长47.3％、181.9％、75.0％、11.5％，自营收入（投资净收益+公允价值变动）同比下滑6.7％。管理费用小幅上升，费用率有所下降，成本控制良好。
　　第3季度单季承销收入下滑，其余业务增长。第3季度营收、归属母公司所有者净利润同比增长42.01％、147.64％，代理买卖证券、受托资产管理、净利息、自营收入分别同比增长79.3％、57.3％、74.1％、70.9％，承销收入下滑16.2％。 佣金率回升，股基成交市场份额下滑。前3季度公司代理买卖证券业务净收入47.3％，收入贡献为31.6％。第3季度代理买卖证券业务收入2.88亿，同比增长79.3％，主要源于市场成交额的放大。前3季度公司股基成交市场份额1.57％，较去年同期下滑0.12个百分点；平均净佣金率0.066％，较去年同期回升（去年同期0.059％）.
　　承销收入逆势增长近182％，非IPO业务贡献卓著。兴业证券前3季度证券承销收入2.03亿，同比增长181.9％，前3季度承销收入达到2012年全年的111.5％。公司前3季度承销规模190.4亿元，同比增长85.9％；市场份额1.96％，上升1.12个百分点。其中，债券承销规模171.8亿，市场份额2.34％，规模同比增长86.7％。再融资方面，前3季度增发+配股规模18.6亿元，同比增长78.6％，市场份额0.88％（去年同期市场份额0.58％）.
　　自营收入同比下滑，平均综合收益率有所下降。公司前3季自营收入5.61亿，同比下滑6.7％，主要为交易性金融资产公允价值变动浮亏所致，第3季度自营收入同比回升，期末自营规模117.4亿。 受托资管收入大幅增长，两融规模持续上升。公司前3季度受托资产管理净收入0.77亿元，同比增长75.0％；3季度单季收入0.27亿，增长57.3％。数据显示，截止期末公司集合资产管理规模31.8亿，市场份额1.04％，排名行业第23位。期末融资融券余额27.7亿，市场份额0.97％。

　　西部证券：佣金率企稳回升，自营业绩显著提高
　　研究机构：山西证券日期：10月30日
　　投资要点：
　　整体情况：2013年1-9月，西部证券实现营业收入86976.63万元，同比增加34.71％；实现归属于上市公司股东的净利润26246.26万元，同比增加59.68％；基本每股收益0.22元，同比增加46.67％；加权平均净资产收益率为5.76％，同比上升1.83个百分点。
　　经纪业务：2013年1-9月，西部证券代理买卖证券业务净收入达到49194.10万元，同比增加39.84％。2013年第3季度公司股基佣金率为1.3123‰，环比提高了0.71％，佣金率企稳回升；公司2013年1-9月股基市场占有率为0.5245％，市占率有所提高。
　　投行业务：2013年1-9月，公司证券承销业务净收入仅有526.19万元，同比大幅下滑80.59％。
　　自营业务：截至2013年9月30日，公司自营规模（交易性金融资产+可供出售金融资产）达到27.36亿元，规模进一步提高。2013年前三季度，西部证券自营业务收入达到17097.75万元，同比大幅增加146.85％。
　　资产管理：公司年初至今共发行两只集合资产管理产品，规模与净值在券商中都处于较低的水平，仍具有很大的发展空间。2013年1-9月，公司资产管理业务净收入为775.14万元，较上年同期大增264.38％。
　　创新业务：2013年1-9月，公司两融业务保持良好的发展势头，截至2013年9月30日，公司融资融券余额达到7.97亿元，相较去年底增长402.69％；公司两融业务市占率则继续提升至0.28％。此外，公司的新三板业务在业内处于领先地位，特别是对市场发展起着引领作用，根据全国中小企业股份转让系统公告，公司目前已推荐挂牌公司12家。
　　投资建议： 研报预计2013年目标营业收入11.20亿，同比增加41.23％，净利润增速达到144.67％，研报预测2013、2014年每股收益分别为0.24、0.28元，给予公司增持评级。
　　风险提示：市场波动风险，交易量明显下降，佣金率下行风险。

　　国海证券：投行业绩逆市增长，资管两融快速提升
　　研究机构：招商证券日期：10月28日
　　业绩符合预期。国海证券前3季度实现营业收入13.94亿元，同比增长27％；归属母公司股东的净利润2.86亿元，同比增长80％，每股收益0.16元，ROE达10％。
　　第3季度归属母公司净利润1.04亿元，同比增长945％。业绩看点：受益于交易量放量经纪业务业绩回升，债券承销优势持续，资管和两融业务快速增长，转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线，看好债市大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。
　　市占率和佣金率小幅下滑。前3季度代理买卖业务净收入7亿元，同比增长35％，贡献比47.5％，得益于市场股基交易额同比增长40％。经纪业务依然占广西市场50％份额，佣金率仍具有较强的区域优势和溢价能力，3季度佣金率下降0.6个基点至0.146％，但面临非现场开户和营业部设立放开后的竞争冲击。3季度股基市场份额下降1个BP至0.68％。公司积极打造特色投顾业务，积极推进股票约定购回、代销金融产品等新业务发展，构建综合金融服务平台推进业务转型发展。
　　债券承销创佳绩，投行业绩逆势增长。前3季度投行业务净收入2.16亿元，同比增长100％，贡献比15％。3季度承销净收入8658万元，同比增长61％。债券承销优势持续，再融资稳定发展。3季度完成1个增发和4个债券主承销项目，分别承销金额5.36亿元、42.8亿元。公司在记账式国债、国开行金融债等债券承销优势突出，在债券市场大发展环境下，公司债券承销业务空间广阔。
　　自营业务投资收益一般，资管业绩快速提升。前3季度投资收益1.12亿元，同比下降54％。今年以来公司资产配置以债券类资产为主，未较好把握权益市场回暖的机会，导致公司自营投资业绩落后行业水平。公司大力发展集合和定向理财业务9月末集合资管规模达26.85亿元，较年初增长143％。前3季度实现资产管理业务收入2382万元，同比增长99％。
　　两融增长迅猛，新业务陆续上线。前3季度利息净9349万元，同比增长250％；两融利息收入稳步增长是其主因；9月末两融规模17.81亿元，较年初增长270％，业务规模有望继续快速增长。期货业务实现稳步发展，看好国债期货推出后期货业务的增长潜力。公司代销金融产品业务、保险兼业代理业务、约定购回式证券交易业务等创新业务陆续上线，预计13-14年EPS为0.20元、0.22元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击，给予审慎推荐。