自上周三以来，人民币汇率出现持续大幅贬值的状况，周五单日跌幅更是令人恐怖。人民币贬值已经成为市场的关注点，我们从外汇管理层面谈几点看法。

政府引导可能是主要因素，基本面未现明显变化 。

去年 9 月份以来，外汇占款持续超越预期，人民币外流是重要的驱动因素。目前，境内外利差依然显着，因此“资产本币化，而负债外部化”的格局不会改变。而近期自贸区等资本管制放松的政策，将导致外汇占款增长趋势进一步延续。我们依然维持 2014 年外汇占款增量能够达到 2.5-3万亿的增量。因此，我们倾向于认为政府引导和市场交易是主导因素。

人民币短期大幅贬值打击远期结汇投机。

2 月 24 日，外管局发布公告，新增披露银行代客远期结售汇累计未到期余额数据。 2 月 25 日，外管局发布《2014 年中国跨境资金流动监测报告》，专门撰写专栏《美元升水和人民币低波动率叠加刺激企业远期结汇》。同一天，外管局披露 1 月份银行代客远期净结汇 1548 亿元（历史高位），而未到期远期结汇余额 10002 亿元，未到期净结汇 3607 亿元。这些信息披露表明，管理层已经开始重视远期结汇套利的情况。而外管局研究明确明确提出，美元远期升水和人民币稳定是远期结汇的推动力。人民币短期内大幅贬值，能够迅速挤压跨期套利收益，从而迫使套利者退出市场，降低对外汇市场的干扰。短期内的大幅贬值也能够提升市场对人民币波动率预期，打压人民币单边升值的预期，从而提升跨期交易者风险。周五，人民币汇率中间价已经企稳，但即期汇率依然大幅贬值，我们推测可能跟跨期套利者平仓有关。