理性看待优先股，投资吸引力受限，规模小众化，股市影响近乎中性

此次优先股试点范围包括上证50成份股、以收购或吸收合并其他上市公司或者以回购普通股为目的的公司。同时符合三类特征的行业公司最有动力发行优先股，即资产负债率较高、市净率较低以及盈利能力尚可，主要集中于银行、地产和建筑行业的一些龙头公司，特别对银行而言拓展了再融资渠道构成一定利好。但是考虑到现状下优先股发行方难以给出较高的股息率，对保险等机构的投资吸引力比较有限，而银行理财产品等又由于期限难以匹配的原因无法投资优先股，因此，预计优先股市场规模并不大，对债券投资的替代挤出效应有限，对国内市场更重资本利得的股票投资而言，资金分流作用更为有限。

新股发行制度改革更趋于市场化，但总体来说制度上并没有改变股票发行是卖方市场的现状，IPO重启临近必然对存量资金格局的A股带来负面影响

新股发行制度改革更趋于市场化，我们分析认为重点关注：（1）优化老股转让制度，引入了自愿设定12个月及以上限售期的投资者，同时放宽超募限制和约束老股转让数量；（2）报价上明确以机构为单位，同时取消了对有效报价投资者数量的上限；（3）配售上更倾向于中小投资者及具有公众属性的机构投资者。

实体企业刚性兑付先于地方政府打破，未来关注实体经济资金链风险

近期违约风险事件开始频频暴露，超日债、吉林信托涉矿项目、海鑫钢铁、房企兴润臵业等均出现兑付危机。随着前期高利率以及偏紧流动性环境的影响发酵，实体企业率先出现危机，而地方政府的刚性兑付仍未被打破。近期企业债和城投债相对国债的信用利差均有所上升，其中评级较低的BBB-企业债收益率上升更为显著。在这种情况下，由于金融机构仍然会将地方政府作为资质较好的客户，因此在存在逆向选择的情况下，金融去杠杆将给实体企业带来更大的压力，其资金链风险是未来一段时间需要关注的重点。

从各条产业链利润角度观察，钢铁上游炼焦厂出现较大比例亏损，焦煤价格下行压力巨大；钢铁产业链生产利润有所改善，高炉开工率恢复，但原材料供给的大幅增加以及房地产相关产业链信贷的全面收紧将使得钢铁业还将继续维持苦难的行军，资金链断裂的风险依然存在；有色金属产业链情况好于黑色，利润维持平稳，同时资金紧张情况并未加剧；贸易融资方面，银行正研究恢复对部分贸易的金融支持，将使得具有融资属性的大宗商品需求出现稳定。总体上尽管终端需求仍然孱弱，大宗商品市场情绪已趋于稳定，但今年大部分大宗商品生产与贸易企业面临的最大风险是资金链的断裂，未来应密切关注。

市场情境看似2012年，但政策更为谨慎，市场现阶段难以出现趋势性行情，不改变存量资金市场的现状，配臵上采取“中性仓位+高阿尔法”的策略

近期不管是经济的下滑还是人民币的贬值都使人联想起2012年时的情境，市场也开始预期央行将使用降准等方式来稳增长，从而实现类似2012年底的行情。但我们认为在底线思维的指导下，今年政府对于经济下滑的忍耐力将强于往年。2012年货币政策基调整体偏松，央行自2月开始实行了两次降准和两次降息，社会融资总量余额同比自5月份见底后出现回升。但当前仍没有迹象表明政府将出台稳增长的措施，社融余额同比也仍在下滑通道，金融去杠杆将使得传统行业的调整相比2012年要更加漫长。市场现阶段难以出现趋势性行情，不改变存量资金市场的现状，配臵上采取―中性仓位+高阿尔法‖的策略。与其追逐金融地产等近期热点，不如继续关注：一是医药、高端装备等稳健成长行业；二是新能源、互联网、国家军工及信息安全、节能环保等符合经济转型方向的成长股。