驱动市场的核心是汇率、利率与IPO

绝大多数投资者期望“先破后立”，认为“不破不立”。但个别投资者在“破与立”上有不同看法，坚称“破”不了，要么“破”了也“立”不起来。我们认为，驱动2 季度市场运行的核心因素是汇率、利率和IPO。它们与政策的脉冲式对抗，或将扰动投资者情绪与风险偏好，引起市场剧烈波动。政策层不断释放的信号，可能激起一波超跌反弹行情，但恐怕难以扭转市场向下的趋势。

有什么样的政策可以对抗？

我们总结起来，政策变量在于“一远一近”：“远”在托底，在我们路演过程中，投资者认为2 季度经济将继续下滑，他们最关心的问题是：政策何时托底？如何托底？效果如何？“近”在优先股，其本质是原先不能实现的融资通过新形式来解决，我们预计仅会在情绪上短期利好股价，因为行业层面的景气下滑才是最关键的弱点。我们建议投资者关注优先股募集资金的具体用途，若出于并购、回购股票发行优先股，那会是非常利好的。

存量资金市场，机构博弈成份日渐加重

我们判断，投资者赚取绝对收益较难，赚取相对收益恰似“刀锋上起舞”。（1）博弈之下，配置思路似乎在转向，抛弃“中间”白马股，追逐“两端”的机构轻仓蓝筹股与小股票；（2）“新经济”似乎不如“跨界”，资金开始从一味“炒作故事、炒作市值”过渡到“验证、确认”阶段，且更加偏好“老树发新芽”式的跨界投资。

主题投资：地方国企改革与汇率贬值机会

与年初最大的不同是，投资者对“三中”全会涉及的改革主题关注度下降很多，比较感兴趣的主题是：（1）主营业务比较单一、市值偏小的地方国企改革标的；（2）人民币贬值撬动出口主题，我们建议关注ROE 对汇率极为敏感的个股。