上周五大盘股银行、地产煤炭等引领市场的上涨让投资者迷失了方向，是短暂的脉冲型反弹还是趋势的开始？影响市场的关键因素无非经济基本面、流动性、风险偏好、政策等，事实上，前几个因素并未发生好转，甚至仍在恶化，只是政策预期变化罢了。

1、人民币汇率加速贬值，银行间市场利率回升。3月20日，美联储FOMC会议声明显示，美联储将每月购债规模再削减100亿美元至550亿美元，并宣布放弃6.5%的失业率加息门槛；美联储主席耶伦在随后举行的新闻发布会上表示，QE缩减依照目前步调将在今秋终结，而此后至加息的“相当长”一段时间很可能是“6个月”。

自央行于17日宣布人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%之后，人民币兑美元急速下跌1.2%，创汇改以来的单周最大跌幅，2月份外汇占款也较上月缩减近70%，反映出外钱流向的变化。

上周在美联储QE步步紧逼导致外汇占款预期下降、人民币贬值预期、银行业季末考核压力、央行在公开市场上持续净回、等多重因素的影响下，资金利率中止了年后的下跌趋势开始回升，7天期银行间资金利率上升近1个百分点至3.6%。

2、经济增长的下行压力并未缓和、风险偏好也未发生好转。由于季节效应的存在，3、4月份的投资和工业生产大概率会出现小幅的回升，但综合GDP、CPI及工业增加值的表现来看，目前的经济增长仍处于收缩阶段，最大的风险在于房地产。

从商业银行角度看，兴润置业等债务风险的逐步暴露，致使其对房地产产业链的业务（包含贷款和非标）自年后就开始出现收缩迹象，这也说明金融体系对风险的偏好并未提升，相反资金的收紧已经开始冲击到房地产销售及开工、继而实体经济。

从房地产周期基本规律来看，销售、开工、投资递次影响，房地产销售面积同比增速已由去年年初的近50%回落为-0.05%，房地产投资增速还要面临为期半年的下滑。经济基本面的压力可想而知。

3、政策维稳预期升温，别把脉冲式反弹当趋势。优先股试点、房地产再融资放开、京津冀一体化等政策使市场再次产生维稳预期，但过去五年的实践已经反复证明，博弈维稳行情的难度越来越大、空间越来越小，千万不能把脉冲式反弹当成趋势性机会。中期内，传统行业基本面下行和新兴行业估值过高的尴尬格局并未发生改变。