长江证券股份有限公司分析师(章诚)3月20日发布比亚迪(002594)的研究报告。

　　事件描述

　　今日比亚迪发布2013年年报，公司2013年实现营业收入528.6亿元，同比增长12.7%，实现归属母公司净利润5.53亿元，同比增长579.6%，全年EPS为0.23元；其中Q4单季度实现营收141.6亿元，同比增长2.6%，归属母公司净利润0.88亿元，同比增长45.5%，单季度EPS为0.04元。

　　事件评论

　　全年业绩符合预期，业务改善得益延续。公司2013Q4整车销量虽然负增长11.5%，但是在SUV业务高增长的态势之下，以及其他业务的增长之下，仍然实现了2.6%的增长。剔除2012年四季度财务费用的异常，公司经营绩效2013Q4实现了大幅度的提升。这表明了公司业务改善具有持续性。虽然传统汽车业务面临着行业增速回落的困境，但是公司在新能源汽车以及SUV业务领域的拓展，将明显加速公司2015年的经营改善局面。

　　2013Q4盈利能力继续回升，未来盈利能力将持续回升。公司2013Q4毛利同比增加1个百分点，环比回落0.3个百分点，环比回落主要在于相对高毛利的汽车业务占比下滑。净利率同比回升0.2个百分点，环比提升0.3个百分点，虽然从主营业务收益能力方面环比出现回落的态势，主要在于营业税、销售费用、资产减值影响，因而并不足虑。分析师预计随着公司新能源车业务的放量，公司盈利能力有望显著回升。

　　公司抢占行业转型的制高点，看好公司未来的新能源车业务发展前景。1)公司新能源车战略坚定、产品差异化定位清晰、一体化能力出众，已在中国市场占据明显优势。2)公司新能源车消费体验明显优于同类产品，尤其在动力性能和电子配置方面处于显著领先位置。在当下消费者个性化需求越来越明显消费者话语权不断增强的时代背景之下，公司消费电子造车的思路将明显获得客户认同，尤其是年轻客户的认同。这将成为公司新能源车战略成功的重要保障。3)“秦”上市的良好销量表现也充分验证了公司在这两方面的优势。

　　鉴于公司在新能源车领域的领先地位，以及新能源车业务的高盈利弹性，维持对于公司的“推荐”评级。预计公司2014/2015/2016年EPS为0.78元、1.34元、2.29元，对应PE为68.62X、40.56X、23.75X.