银泰证券 陈建华

近期A股表现持续分化。沪综指受权重轮番活跃以及指标股支撑影响，盘中虽有波动但整体走势相对稳定，2000点整数关口支撑力度明显。但深成指则再度向下展开调整，不断逼近前期7091.30点的阶段低点，表现明显弱于沪市。与此同时，中小板、创业板运行亦趋于稳健，较前期相比虽然反弹动能有所减弱，但调整压力同样明显减轻。从具体情况来看，深成指的下行更多是受结构性调整因素的影响，成分股轮番下跌更是加剧了指数的调整幅度。

结合当前具体市场环境，近段时间以来A股整体相对稳定的表现缘于以下几方面因素的支撑。首先，相对宽松的资金环境为权重板块的轮番活跃创造了条件。从资金市场看，尽管央行公开市场持续正回购，但由于需求不足，资金市场仍维持较为宽松的格局。上海银行间同业拆借市场本周之前各期限资金利率不断走低，隔夜利率更是回到了2013年钱荒前水平。资金市场的宽松格局对A股形成直接支撑，表现在盘面上便是权重板块活跃度的提升，而且大市值板块个股走强对中小市值个股形成的挤出效应明显减弱。其次，实体经济超预期回落带来的政策托底预期升温同样是支撑近期A股的一个重要原因。国家统计局日前公布的1-2月份各项数据普遍低于市场预期，各项经济增长指标均显著回落。然而由于管理层底线论的存在使其并未对沪深指数产生过于明显的冲击，相反政策出手稳定经济增长的心理使得周期权重开始受到资金关注，从而对A股形成支撑。

但从发展趋势看，无论是宽松的资金市场还是对政策托底的预期，其带来的正面作用将逐步减弱，宏观环境的恶化使得A股依然面临中期调整的压力。

从资金的角度看，目前宽松格局的出现主要缘于需求的不足，而这种需求的不足与实体经济疲软密切相关，尤其是地产融资需求的回落在很大程度上缓解了金融机构资金融出的压力，这从二月全社会融资规模大幅回落以及一、二月份地产投资增速的放缓可以得到印证。随着人民币兑美元汇率走弱而产生的系列影响，跨境资金流动对国内资金市场产生的压力将逐步显现。根据周二央行更新的金融机构人民币信贷收支表计算，二月金融机构新增外汇占款为1282.46亿元，较一月份超4000亿的规模显著回落，资金流入转弱迹象明显。在人民币对美元汇率波动幅度增大、国内经济持续下滑以及美联储大概率继续削减购债规模的背景下，未来一段时间金融机构外汇占款预计将进一步减少，并最终引发国内资金市场格局生变。对于A股而言，虽然需求的不足以及央行的调控可能使得资金的波动相对平滑，但这种预期逆转仍将对沪深指数运行产生明显影响。

从政策预期的角度看，虽然管理层确实存在底线论的表述，但在就业相对稳定的情况下，未来出台稳增长政策的可能性并不大。国务院总理李克强在不止一个场合表述过稳定经济增长的最终目的是为保证就业。然而现实的情况是，由投资驱动向消费驱动的转型经济在增速回落的情况下并未带来过于明显的就业压力，因此只要就业市场保持稳定、经济增速尚可的情况下，管理层不大可能出台新一轮的刺激政策。从这个角度看，对政策托底的预期未来无疑将面临难以兑现的局面，其对A股的支撑作用也将逐步减弱。

除此以外，后期A股所面临的宏观环境无论是债券市场信用风险的增大，还是新股发行，包括乌克兰地缘政治博弈等，均将对资本市场形成直接的负面影响。

因此沪深两市未来依然难以有效突破当前的下行趋势，随着前期有利局面支撑作用的逐步减弱，沪深市场面临的调整压力也将进一步增大。虽然以上各方面对A股的影响从时间进程上看存在一定的不确定性，但就方向性而言料将不会出现太大的偏移。这样的行情中建议投资者更多以控制仓位为主，耐心等待有利因素出现。当然期间市场不排除阶段企稳反弹的可能，而这也将成为弱势行情中投资者应当积极把握的投资机会。配置方面稳健投资者建议以防御为主，关注大消费板块机会，而激进投资者则可紧跟政策线索，把握各类主题热点机会。