中信建投证券股份有限公司分析师(李俊松，王祎佳)3月19日发布上海能源(600508)的研究报告。

　　事件

　　公司公布2013年年报

　　报告期内公司实现营业收入84.61亿元，同比下降12.98%；实现归属于上市公司股东净利润1.52亿元，同比下滑83.45%，折合EPS0.21元，其中四季度单季-0.08元，业绩低于分析师此前预期。公司2013年度拟不实施利润分配。本年度不进行资本公积金转增股本。

　　简评

　　原煤、精煤均小幅增长，但均价大幅下滑

　　2013年公司原煤产量955万吨，同比增加30万吨；精煤产量464万吨，同比增加7万吨。报告期内公司原煤均价429元/吨，同比大幅下滑80元/吨，相比上半年468元/吨下降39元/吨。公司精煤均价1064元/吨，同比下滑111元/吨，相比上半年1102元/吨下降38元/吨。总体看，公司2013年煤炭均价为668元/吨，同比下降86元/吨。

　　精煤毛利率下滑甚于原煤，总体毛利水平下降

　　2013年公司原煤收入14.5亿元，同比下降9.86%；成本10.5亿元，同比下降1.36%；毛利率27.34%，同比下降6.26个百分点。洗煤收入49.3亿元，同比下跌8.09%；洗煤成本40.79亿元，同比上涨11.71%；毛利率17.34%，同比下降14.65个百分点。总体来看，公司原煤、精煤收入均大幅下滑，而占收入更高比例的精煤业务毛利率下滑更严重。

　　铝业务全亏损

　　2013年公司电解铝产量5.71万吨，同比建设5.5万吨；收入3.49亿元，同比减少70.3%；成本3.88亿元，同比减少63.18%；毛利率-10.93%，同比下跌21.46个百分点。公司2012年电解铝均价约6121元/吨，同比大幅下降4341元/吨；成本6790元/吨，同比下降2570元/吨。公司2013年铝加工收入8.89亿元，成本10.2亿元，毛利率-14.69%，同比建设2.07个百分点。

　　四季度单季亏损5900万

　　四季度公司单季净利润-5900万元，单季EPS仅-0.08元，相比三季度-0.01元亏损更严重。亏损除由于整体毛利率相比三季度的11%下降至10.1%外，公司4季度计提资产减值损失4400万元。此外与去年同期相比公司财务费用也大幅提高，同比增加82%至6343万元。 包括孔庄矿、苇子沟矿、106煤矿在内的在建矿井进展均较缓慢

　　孔庄矿改扩建项目矿井设计生产能力由105万吨/年扩建到180万吨/年。报告期内完成投资3019万元，截止报告期末，累计完成投资5.5亿元，该项目已2012年7月27日进入联合试运转，并于2012年10月预转资；目前，各生产系统运行正常，正在等待国家组织的竣工验收。

　　苇子沟煤矿项目：目前苇子沟煤矿采矿许可证正在办理中。

　　苇子沟煤矿项目总投资额15.17亿元，报告期内完成2.08亿元，累计完成投资4.49亿元。

　　新疆106煤矿一期规模为120万吨/年，后期达到白杨河矿区总体规划确定的180万吨/年规模。目前106煤矿采矿许可证正在办理中。项目总投资6.77亿元，报告期内完成投资2.86亿元，截止报告期末累计完成投资7.06万元。该项目生产系统现已具备联合调试条件。

　　山西玉泉煤业仍处于停建状态

　　2013年3月，公司办理了玉泉煤业公司股东变更的工商登记变更手续；截至2013年12月底，公司已累计支付股权转让价款13,175万元，并出资2800万元对进行玉泉煤业公司第一次增资，增资后，该公司的注册资本达到5000万元。目前，重组玉泉煤业仍在实施中，玉泉煤业公司所属煤矿处于封井停建状态，复工批复手续正在办理中。

　　预计2014年经营状况好转有限

　　公司2014年生产经营目标安排如下：原煤产量1000万吨，精煤产量550万吨，发电量22亿度，电解铝产量50000吨，铝材加工产量78000吨，铁路货运总量1300万吨，设备制修量17000吨。公司目前几个在建项目进展均较缓慢，未来增量来自何处还属未知，预计在建矿井投产前公司产量难有大幅增长。分析师预计公司2013年EPS0.24元，维持中性评级，目标价8.2元。