齐鲁证券有限公司分析师(陈景乐)3月12日发布信立泰(002294)的研究报告。

　　事件：2014年3月12日，信立泰股价大幅上涨10.01%，报收于30.34元。

　　点评：由于市场对公司拳头产品竞争环境的担忧，公司股价自2013年10月24日(40.65元)起持续下跌，至2014年3月11日跌至27.58元。从分析师和公司交流的情况看，2013-2014年部分省份开始基药招标工作，但因为二三级医院配套使用比例及政府补贴等政策迟迟未落实，各省招标和采购执行进度远远低于预期，拳头产品泰嘉进入2012版基药目录后，分析师预计2013Q3-2014Q1仍保持了35-40%的销售增速，目前市场部分投资者对泰嘉可以穿越政策扰动的能力持悲观看法，主要是低估了公司在心血管专科的品牌影响力、销售力以及后续大品种的爆发能力。

　　分析师在2014年1月20日发表投资价值分析报告《信立泰：心血管专科药物平台优势逐步凸显》，2月26日分析师又发布业绩快报点评《泰嘉持续高增长，看好公司产品线布局》重申分析师的观点，并上调“买入”评级。在此，再次重申分析师的观点如下：市场低估了泰嘉持续兑现业绩的能力。1)公司强大的品牌影响力、销售力奠定了泰嘉持续高增长的基础。

　　通过公司2007-2013年泰嘉的销售情况分析，分析师发现，泰嘉近几年都是40%左右的增速在增长，远高于其主要依赖的PCI手术量的增速(10-20%)，分析其原因主要是因为公司在心血管药物专科方面的强大的品牌影响力和销售力。同时，泰嘉在神经内科、预防等领域的应用拓展，以及PCI术后使用时间延长等也促进了泰嘉的高速增长。2)2014年泰嘉仍有望保持高速增长，在2013年净利润8.3亿元(2013年业绩快报)的高基数上，维持公司业绩20-30%的增速。市场目前普遍担忧的近期青海、山东、广东、安徽(县级)基药招标连续失标对其泰嘉业绩的影响，但跟市场相比，在这一点上分析师不悲观。分析师更关心的是基药招标中，上下联动是否会在各省普及？各省市非基药招标是否会拷贝广东模式？可以确定的是基药招标对高端处方药泰嘉业绩影响有限，基于PCI手术资质的限制，泰嘉的主要使用市场主要在二级以上医院，在各地上下联动没有明确的背景下，基药的失标对泰嘉的实际销售影响有限，所以在这一点上分析师对泰嘉今年的业绩兑现能力不悲观。可以确定是更激烈的战斗在非基药市场，分析师咨询了青海、山东等地的招标办，青海除发布了2011版基药中标品种递交转非基药的申请通知外，在非基药方面目前仍没有明确具体的办法，山东亦没有明确限制规定，泰嘉作为在心血管领域应用广泛、质量层次高、临床安全性好的药物，在医保控费的压力下，分析师认为在非基药市场仍然是信立泰和原研赛诺菲的竞争，这种情况下，泰嘉无疑有更明显的竞争优势。

　　此外，部分投资者认为泰嘉已经进入新的生命周期，对后续产品的发力能否跟上表示担忧，而实际上，分析师认为公司心血管储备品种比伐芦定、艾力沙坦在2014年将迎来天时地利人和之机，2015年将进入爆发性增长阶段。这主要得益于：

　　天时——非基药招标：在没有招标的背景下，比伐芦定长期通过备案采购的方式去做，销售增速非常缓慢，预计2013年销售收入仅在1200万左右，随着各地非基药招标的开始，凭借3年来临床学术推广的铺垫，2014-15年增速必将大大提升。艾力沙坦作为心血管领域的1.1类新药，于2013年10月获批生产，前期公司凭借强大的学术推广力已经做了大量的铺垫工作，借助2014年的非基药招标也有望快速放量；

　　地利——医保目录调整。比伐芦定于2011年8月获批，错过2011版医保目录调整；2014-2015年将是新版医保目录调整的时间，艾力沙坦和比伐芦定有望进入新版医保目录，以量换价(目前比伐芦定2400-2700元/支，每例手术使用1-2支)，获得爆发性增长；

　　人和——配套的学术推广队伍。借助泰嘉品种，公司的销售队伍在心血管领域长期耕耘，随着泰嘉销售规模的增加，公司销售人员也从2009年的554人，增加达到2012年的857人的庞大队伍；公司销售费用率也从2010年的19.76%增加到2013年的25.8%左右；泰嘉的持续快速成长见证了公司学术推广队伍的实力，而储备品种艾力沙坦凭借“1.1类的重磅新药+心血管领域学术推广队伍”，必将成为公司新的重磅品种(年销售超过10亿元).

　　再次强调公司作为心血管专科高端药物的平台优势。公司定位创新型高端处方药和生物医疗国际化企业，借助泰嘉的推广，在国内心血管领域具备了强大的品牌影响力和资源优势，分析师认为随着产品线的拓展，公司的平台优势有望进一步凸显，看好公司在该领域的深耕细作和产业链整合的步伐。

　　盈利预测：分析师维持之前的盈利预测，预计公司2013-2015年收入分别为23.30、29.05、35.95亿元，增速分别为27.3%、24.8%、23.8%，归属上市公司净利润为8.34、10.78、13.99亿元，增速分别为31.3%、29.4%、29.7%；2013-15年对应的EPS为1.28、1.64、2.14元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，分析师给予公司2014年25倍估值，目标价40.5元，重申“买入”评级。

　　风险提示：基药招标政策风险、非基药招标以及医保目录调整延后风险、新产品推广不达预期风险