投资要点

2月金融数据略低于预期，反映经济增长动力疲弱：1）虽然M2同比增速13.3%略高于预期，但是新增人民币贷款6445亿元略低于市场7200亿元的预期，同时社会融资总量9387亿元，同比下降1318亿元，主要为表外信贷降幅较大，包括委托贷款与信托贷款；2）金融数据略低于预期可能反映了经济增长动力疲软；3）整体2月宏观流动性依然保持较为充裕的状况，主要有三个理由：一是季节性因素包括年初银行表内信贷投放冲动与春节过后的现金回流；二是虽然2月人民币即期汇率贬值幅度较大，但是从外汇贷存款差值与NDF隐含预期汇率表现来看，热钱在2月可能依然在流入；三是央行虽然重启正回购，但是正回购力度偏弱，不足以对冲两大正面因素。

宏观流动性不确定性因素增加，二季度流动性或将回归偏紧状态。虽然2月春节过后整体宏观流动性呈现宽松的状况，银行间利率已经回落至2013年上半年时的低位，票据直贴利率大幅回落至2013年下半年以来的低点。但是我们依然强调，不宜对宏观流动性过分乐观，3月将是偏松宏观流动性的尾声。1）热钱将流出的趋势愈发明显。EPFR全球基金流持续流出中国与NDF隐含人民币升贬值预期方向的反转均表明了这一点；2）我们不认为货币政策正在发生转向，即央行不会在现阶段就采取相对宽松的货币政策来“稳增长”。预计随着通胀上行的趋势，货币政策收紧的力度将加大；3）超日债违约事件虽然有利于降低中长期无风险利率，但是从短期来看，如果类似事件在二季度间歇性发生，可能造成银行资产结构的动态调整，对于短中期宏观流动性造成负面影响。

目前避险情绪的抬升已经开始逐步显现，在二季度将继续加强：1）经济增长下滑的态势愈发显着，将负面影响投资者情绪；2）宏观流动性环比收紧加强叠加上信托与地方债到期高峰可能使得类似超日债违约的事件在二季度频发，使得市场整体避险情绪有所抬升。

股市流动性将延续恶化趋势。从资金供给层面，宏观流动性的环比收紧叠加上避险情绪的上升，将使得边际资金供给下降。资金需求层面，IPO重启叠加上可能对于可能的超募红线的放开将负面影响股市流动性。IPO重启对于股市流动性的负面影响取决于发审委审批速度，但在新股发行体制改革之后，发审委审批速度将提速，预计IPO重启之后2014年全年对于股市的资金需求压力会持续存在，且可能高于历史最高水平，即2010年全年5000亿元左右的水平。

可能的放开超募红线对于股市短空长多。总体来看，放开超募红线，同时取消对于存量股窗口指导是符合市场化方向的，将使得新股定价与公司募资规模由市场决定，同时会自然降低老股转让比例，有利于长期公司治理质量提升。短期来看，虽然放开超募红线更多是对于资金需求结构的改变，但是由于前期窗口指导老股转让数量也可能随之放开，因此，总体资金需求会有所上升，对短期市场情绪造成负面影响。