中国的互联网金融空间或超越海外：1)海外的传统金融企业市场化程度较高，留给互联网企业的效率改善空间相对较小，而我国留给互联网去颠覆的空间更大；2)我国民众对网络的接受程度与需求程度和海外相比显著更多；3)我们的个人投资者占比更高，一般来说个人投资者是价格敏感型。

    “佣金宝”移动端产品具有诸多优点： 1)继承了网页端产品简洁、友好的界面，“行情”、“自选”、等板块的非常人性化，我们认为其较好地借鉴了腾讯“自选股”的经验；2)使开户时的身份证照片上传、视频验证等非常便捷，开户时间比网页端节省40%以上，同时硬件方面对移动端开户的制约演变为仅仅在于网络环境，这对大多数投资者而言不构成实质障碍；3)首次在炒股软件中镶嵌开户功能，鉴于目前大多数投资者都是机不离手，移动端产品的应用可以显著提高国金证券每日的实际有效开户时间。

    预计国金的每日开户数高位提升：我们在之前的报告中测算过 “佣金宝”网页端产品每日的开户数至少在5000人以上，“佣金宝”推出后一周A股开户数出现迅速拉升是其重要的侧面验证数据，我们预计移动端产品推出后其每日开户数有望得到进一步提升，这对国金证券目前20多万的个人客户数而言存在极大增长。总体来看，“佣金宝”已算是一鸣惊人。

    监管层意含“支持”而非“抑制”：证监会在连续3次的新闻发布会上针对国金证券发表言论，支持市场化决策，我们认为“佣金宝”遭遇叫停的风险几乎没有。经纪业务市场化的大势之下唯有拥抱才是上策，国金已经建立了一定的先发优势，其移动端产品的推广将使得这种优势进一步强化。

    韩、日案例表明领先型网络券商有望获得超高的市场份额：从韩日的案例来看，通过低佣策略以及在移动端的布局，排名第一的经纪商市场份额能够达到10-20%。国金证券凭借“低佣+极致用户体验”的“佣金宝”网页及移动端产品，完全可能在未来1-2年内经纪业务市场份额进入行业前十甚至前五位，由此带来国金证券客户数量的显著增长，这是国金此后继续向互联网金融产品发力、最终百炼成钢的的基石。

    维持“买入-A”的投资评级，目标价32元：国金证券具备“民营机制+战略明确+先发优势+转型代价小+集多种金融牌照于一身”等独特优势，通过与腾讯合作而成为A股互联网金融方向上的龙头标的。目前“佣金宝”仅是其转型的首只产品，预计后续仍有互联网金融产品推出。前期调整带来再次介入机会，继续维持“买入-A”评级，目标价32元。

    风险提示：与腾讯的合作出现实质性变化等。