各种迹象表明国内股市正处在“经济逐渐下行，伴随金融缓慢去杠杆及利率回落”的大环境下，在无系统性风险恶化的情况下，股指上下的空间均不大，可谓“鸡肋”行情，维持结构市的特征。打破此平衡的催化剂可能是“刚性兑付被打破”或者“IPO 重启提速”。

2014 年GDP增长目标仍然定在了7.5%左右，这使得投资者对于政府是否会在短期内实行稳增长措施产生了分歧。我们认为政府对于经济下滑的忍受度高于市场的预期，至少在短期内不会有明确的经济刺激措施出台。经济在短期内仍将延续回落的态势。2 月份中采和汇丰PMI 分别降至50.2%和48.5%，预示着2 月份经济仍将逐渐走弱；周末公布的进口数据相对稳定，2 月份同比增长10.1%，但出口数据2 月份同比大幅下滑18.1%，虽然部分源自春节错位的影响，但将1-2 月合并后出口累积同比也下滑1.6%，外需仍然难言乐观；而CPI 同比增速降至2.0%，PPI 同比下滑2.1%，工业品价格降幅也进一步扩大。

上周五铁矿石、铜等主流工业品期货也出现跌停，显示出实体需求并不乐观。黑色金属产业链原材料铁矿石、焦煤、焦炭的跌停板主要源于银行停贷、高炉关停的传言，叠加原材料库存持续高企、海运供给继续放量而下游产成品需求低迷回款较慢的状况，黑色金属产业链原材料终于出现暴跌。不考虑设备折旧的话，近期钢铁企业仍有利润，因此资金紧张带来的现金流断裂是目前实体企业乃至整个制造业最大的风险。

我们跟踪的国信高频宏观指数自去年12 月起一直处于下行通道，最近仍未有起色，我们认为未来周期类股票仍将受抑于经济的下滑而难有表现。但融资需求的收缩也将带来利率水平的回落，近期代表实体经济融资利率的长三角票据贴现利率加速下滑，目前月息已由2 月初的6.00‰大幅下滑至4.95‰，利率水平的回落对于估值有所支撑，尤其是对于跟传统周期相关度低的成长股形成利好。值得注意的是银行地产等低估值公司的分红收益率已高达5-7%，在无系统性风险恶化的情况下，股指下行的空间亦不大。股指可谓“鸡肋”，持续“亮点”难觅。

次新股受到市场追捧，限制发行价不能改变资金分流程度，未来成长股风险点不在于宏观逻辑而在于供给压力，依业绩分化特征仍将持续

2014年发行的次新股受到了市场的热烈追捧，相对发行价，2014 年发行的48 只新股平均涨幅已达到110.75%。我们认为新政对于发行价格的限制并不能降低IPO 的资金分流程度。2009-2012 年发行的新股上市首日平均涨幅36.18%，且上市后10 个交易日平均在首日收盘价基础上下跌3.61%。而2014 年IPO 重启后发行的新股虽然发行价格受限，但上市首日平均涨幅为42.75%，而且上市后10 个交易日在首日收盘价基础上平均继续上涨39.74%。虽然发行价受限使得发行时融资规模减少，但上市后二级市场对其追捧实现重定价，本质上仍在分流二级市场资金。因此未来成长股的风险点不在于宏观基本面，而是在于IPO 再度重启带来的供给压力，未来成长股仍将延续我们上周周报提出的依业绩分化的特征。

鸡肋”行情下继续寻找“亮点”：美股映射角度推荐信息安全、医药生物主题，关注新能源汽车以及移动支付等科技热点。

结构行情下市场机会仍然将集中于主题投资。建议关注以下三个方向：1）从美股映射的角度出发，过去一周中美国股市信息安全和医药生物等公司表现优异，仍然建议投资者重点关注我们持续推荐的国家安全和干细胞、3D生物打印等医疗主题。2）我们前期推荐的新能源汽车近期表现仍然强劲，整车、电池材料等关键部件、充电配套建设等领域今年有望提速，产业具有持续投资价值。3）移动支付蓬勃发展，商业模式将逐渐成熟，建议关注产业链相关公司的投资机会。