战略转型：从ZARA、H&M到类优衣库

　　近期分析师对美邦服饰进行了调研，跟踪动态如下：美邦服饰在当前备受市场关注，其原因包括了公司基本面反转、O2O运作、股权激励等诸多方面，但分析师认为，最值得作为首要分析的是公司的战略转型。回顾美邦的成长，2008-2012年期间，美邦主要的学习对象是以ZARA、H&M为代表的快时尚企业；而自2013年开始，美邦学习的标杆企业开始转向类优衣库，包括运作O2O、形成店铺主导经营机制、降低SKU、压缩供应商规模和海外采购等。

　　库存回归正常水平，预计利润表14年反转

　　美邦的库存问题始于2010Q3,2011Q1达到最高峰31亿，分析师估计，2013年全年库存在16亿左右，其中当年款估计占比50%以上，库存基本回归合理水平，同时公司供应端库存和加盟商终端库存也恢复正常。

　　分析师判断，公司12年已经经营见底，13年报表见底，14年将迎来反转，但由于终端复苏缓慢，分析师估计14年更多体现为恢复性增长，15年重启成长之路。分析师分析，若今年终端消费仍然低迷，14年股权激励行权条件有一定压力，且第一次解锁期仅占10%。

　　O2O:改造后的体验店进店率和转化率有提升

　　美邦是业内首家实质性进行O2O战略的公司，目前其O2O仍在起步阶段，但完成转型的店铺进店率和转化率都有提升；到目前估计已有60多万微会员，且微会员平均客单价是普通客单价的1.7倍，进店成交率达到15%，复购率达到10%。目前已有曲靖、十堰、新疆等4个地区加盟商准备开O2O体验店。

　　期待下半年报表改善，维持“买入”

　　大股东未来仍有5.5%股权需要减持，分析师分析减持主要出于做股权激励的考虑，且大股东持股比例集中也制约了公司的资本运作。

　　维持13-15年0.52、0.85和0.99元的EPS预测。预计公司13年业绩下降幅度仍较大，但考虑14年下半年基本面有反转可能，且公司是业内最早也是实质性进行O2O战略的企业，符合未来行业发展趋势，在行业处于变革转型期间有望取得先机。O2O虽短期对业绩贡献有限，但主题投资构成催化剂，维持“买入”，给予14年20倍PE，目标价17元。

　　风险提示：

　　终端库存积压风险；大股东减持风险。