与国际主要股市的表现大体一致,A股大盘指数今年开局不利。年初至今(截至2月11日),上证指数和沪深300指数分别下跌了0.6%和1.9%。经济数据偏弱、年末和节前流动性紧张、IPO重启、海外市场下跌等因素都对A股带来一定的负面影响。

尽管投资者情绪偏悲观,展望未来一到两个季度,我们却认为A股大盘指数存在一定的上行空间(5-10%)。这个基本情形判断是基于以下因素:首先,负面因素已在市场表现中得以反映。很明显,A股受到经济放缓和政策不确定性的拖累。去年12月的主要经济指标有所下滑,1月统计局和汇丰中国制造业PMI指数双双回落。在经济走弱下,通胀压力减弱。同时,在去年年末至今年春节期间,流动性再度紧张。增长疲软和通胀回落使市场对货币政策放松的预期有所增强。但考虑到今年经济工作的重点之一是防范债务风险,货币和信贷政策是否像部分投资者预期的那样转向宽松,仍具不确定性。这两个因素是为什么我们没有对未来A股走势大幅乐观的原因。但从去年12月开始,股市已经出现明显下跌。从12月初的高点,上证指数最多下跌了11.6%,沪深300指数12.5%,反映了市场对经济和流动性紧张的担忧。前瞻地看,经济环境更可能使货币政策维持现状,进一步收紧的可能性不大。因此,投资者已有充分时间消化基本面和流动性上的负面因素。

其次,估值处在低位,业绩有望双位数增长。在近期下跌之后,A股市场估值进一步下降。目前上证指数的静态市盈率为8.9倍,沪深300指数为8.5倍。权重较高的银行板块14年动态PB和PE分别为0.75倍和4.5倍,估值接近历史最低水平。经济虽然低位运行,但依然稳健。我们预计A股总体利润增长将在10%左右,为估值提供支撑。

第三,改革推进可能带来行业和局部热点。去年11月份三中全会之后的市场阶段性上涨显示了投资者对长远改革规划的认同和经济转型的期盼。当然,我们一直维持的观点是,新的一轮改革是一个长期过程,不会一蹴而就。在消息面上的惊喜之后,市场注意力在年末就转向流动性、IPO重启等其他因素。今年是改革启航之年,在未来一段时间(包括3月份“两会”),许多改革措施仍然将逐步推出或实施。国企改革、金融改革、节能环保等许多主题仍然将吸引投资者的注意力。

最后,国际经济复苏为全球股市提供正面背景。在海外,美联储开启了QE3退出的进程。国际股市在年初经历了一阵动荡,部分新兴经济体因自身因素遭遇资金流出,货币贬值。但我们对2014年全球经济前景持正面看法,认为发达国家经济复苏的态势稳固。在财政紧缩影响消退、房地产复苏强劲、居民和企业信心增强之下,我们预计美国GDP增长将从2013年的2.5%增至3.4%。未来6个月,通胀率可能会保持在美联储2%的目标以下。第三轮量化宽松政策将在2014年第四季度结束,但我们预测美联储不会在2015年年中之前开始加息。欧元区领先指标继续改善,受欧债危机影响严重的边缘国家基本面出现好转,融资成本下降。鉴于财政拖累进一步消退,而且欧洲央行继续提供可靠的后盾,以遏制欧元区解体的风险,因此欧元区经济也将实现增长。在全球经济复苏的大背景下,国际股市总体预计表现正面,也可能对A股投资者信心带来支持。（瑞银证券）