银行间市场清算所股份有限公司（下称“上清所”）近日发布公告称，经央行批准，自2014年1月24日起，上清所正式对市场提供债券招标发行服务。

　　根据通知，2月7日至14日为仿真演练时段。2月14日日终后，上清所将终止仿真模拟，并将仿真环境切换至真实生产环境。结算成员客户端系统无需进行设置调整，但需注意该时点后的投标均为真实申报。

　　公告内容并未明确上清所与银行间债市另一重要机构中央结算公司（下称“中债登”）在业务范围划分方面的具体情况。

　　不过，接近央行的消息人士透露，上述二者均属于央行债券发行系统的组成部分。上清所债券招标系统未来将着重超短融、短期融资券、中期票据等上清所已托管结算债券类型的招标发行业务。

　　由于去年以来的债市整顿，中债登数据显示，2013年公募信用类主要品种发行量有所减少或仅小幅增加，中期票据发行量同比减少15.17%，短期融资券发行量同比小幅增加4.48%。

　　平抑一、二级市场点差

　　根据通知及附件内容，上清所对招标发行的具体流程做出严格规定。

　　而在信息披露方面，发行人每次使用招标发行系统前，应提交《招标发行安排申请书》和《承销商名单》，履行信息披露义务，确认招标公告发布。每次债券招标发行时，发行人应于指定发行室完成招投标业务流程处理确认、招投标结果确认等相关工作。招标完毕后，承销团成员应通过上清所客户终端办理债券分销。

　　在该系统的招标方式上有4种可选类型：数量招标、美国式招标、荷兰式招标、混合型招标。其它招标要素则包括：批准额度、计划发行总量、是否计划追加、最大追加量、标位步长、基本投标单位、最高（低）标位、每标位最大（小）投标量、最大标位数、连续标位投标、首场最大投标量、发行手续费率等。

　　按照之前中债登已经实行的招标经验，政策性银行采用美国式及荷兰式两种方式，国债招标采用混合式，一般短融、超短融、中票、企业债采用簿记建档方式，剩余包括证券公司短融在内的公募产品采用荷兰式，私募产品则私下询价。

　　前中债登法律顾问柯荆民认为，随着上清所债券招标发行系统的正式推广运用，未来短融、中票的招标发行条件可能进一步放松，将会有更多较低等级的信用将会采取招标发行方式。

　　根据此前规定，只有发行量在100亿以上、评级不低于AAA级的短融、中票可以选择是否进行招标发行，但从实际情况来看，这两类债券的招标发行比例相当小。

　　实际上，自去年4月债市监管风暴后，对银行间市场采取“招标发行”的呼声便不绝于耳，中债登副总经理王平曾公开撰文解析银行间债券市场运行机制。他认为“关于一级市场的发行定价机制，公开招标肯定优于簿记建档，但如果取消簿记建档，对发行效率的影响会很大。”

　　柯荆民指出，簿记建档操作相对灵活、可控程度较高，但有不透明、主承销商作用太大的缺陷，在债券发行数量、利率上产生价差，是产生债券灰色收入的根源。而招标制通过债券发行系统进行，通过技术手段从源头上，通过市场化方式平抑一级市场及二级市场价差，杜绝人为操纵及利益输送的空间。

　　中债登数据显示，自交易商协会放开对中票及短融的发行利率指导，2013年主体评级AAA的5年期中期票据一二级市场平均点差10BP，较2012年收窄5BP。另外，就交易活跃程度而言，市场对较高信用评级的信用债券，已经具有明显高于国债及政策性金融债的接受程度，形成采取“招标发行”的客观条件。

　　两大中介机构划界

　　目前，上清所与中债登是我国银行间债市的两大登记托管结算机构。从2011年9月起，央行已经将短融托管从中债登转移到上清所；此后陆续推出的超短融、定向工具、部分信贷资产支持证券、资产支持票据和证券公司短融等品种的托管都放到了上清所。

　　去年6月，作为银行间市场最重要的企业信用类债券品种之一的中期票据托管亦被划入上清所。中票期限一般为1~10年，是我国最重要的中长期债券品种。彼时，银行间债券市场暴露了若干丙类户利益输送的问题，而中介机构负有一线监测管理的责任。因而此举亦被视作是央行对银行间债券市场加强监管的举措。

　　自中票发行登记结算业务划分至上清所，其企业信用类债券业务种类更加丰富，而中债登的企业信用类债券业务相比之下不断弱化。此前，债券招标发行主要由中债登一家机构负责。上述上清所托管债券类型均在中债登招标发行，此后再转入上清所托管、清算。而上清所上线债券招标发行系统将使两家中介机构业务范围更加明晰。

　　“这表明未来规模以上高等级的短融中票将要更为严格招投标了，未来簿记建档可能也会直接放在上清所，目前簿记还不严格，存在一定名不副实的情况。” 一家券商固定收益部副总经理说。

　　“上清所招标系统未来或将分流部分中债登原招标发行市场份额，不过影响并不明显。央行近年来一直在对中债登及上清所做出业务划分和切割，这蕴含着央行更长远的打算。”一位银行间市场交易员分析认为。

　　亦有观点认为，未来中债登将更注重国债、央票和金融债的服务，发挥其在国债收益率曲线和债券估值上优势，确保国债发行、央行公开市场操作、财政政策和货币政策的实施，而上清所则将更专注于企业信用类债券业务，但从短期来看，簿记建档占多数的发行方式不会有明显改变。

　　从国际经验来看，在美、日等发达国家，国债和企业信用类债券均为分开托管，市场的交易“前台竞争、清算集中、托管分工”或将成为债券市场的发展方向。