关注1:主营业务下滑，转型升级寻出路

　　公司的主营业务主要是两大部分摩托车发动机业务和通用动力业务，营业收入占比分别约为70%和20%。受到近年来国内摩托车市场萎缩的影响，摩托车发动机业务自2012 年起逐年下滑，今年上半年同比降低4.16%，仍然持续下滑的态势。通用动力产品国际业务占90%，主要面向美国的农用机械市场，该部分业务增长平稳，但由于竞争激烈，毛利率逐年下降，只有13%左右。基于当前两大主营业务发展前景一般的现状，公司及时调整战略，将新业务的拓展作为长期发展目标，未来公司的业务转型将成为公司最大看点。

　　关注2:新能源动力是发动机业务转型的最佳方向

　　随着节能环保越来越受重视，摩托车燃油发动机被新能源动力替代成为了一种必然趋势。当前，公司正在向新能源动力转型，由燃油发动机向电动机过渡。目前公司的部分电动机产品已经在销售，预计2014 年有1 万台左右的规模，未来仍有很大的发展空间，有望成为公司业绩新的增长点。

　　关注3:收购华安天成股权，积极布局通用航空

　　公司通过收购北京华安天成10%的股权，正式进入了通用航空领域，并将通用航空作为转型的战略发展方面，积极进行布局。华安天成是国家空管委办公室授予的国家空域评估技术支持单位，主要负责空域评估、规划及论证工作，是我国具备空域评估资质仅有的两家单位之一。公司通过此次收购，掌握了我国空域规划的相关资源，对于未来公司在通用航空领域的发展具有积极意义。关注4:通过项目合作，进军航空发动机领域公司9 月2 日公告，与天津内燃机研究所合作开发航空发动机TDO项目，借助自身在摩托车发动机领域的设计和加工制造优势，成功转型进入航空发动机的研发制造领域。据了解，公司合作开发的航空发动机产品，可广泛应用于无人机产品，填补国内在该领域的空白，国产化替代空间很大。当前，该合作项目进展顺利，预计2014年12 月将完成样机的研制，2015 年5 月前完成试飞。

　　结论：

　　公司在主营业务下滑的情况下，积极寻求转型升级，一方面基于现有燃油发动机业务向新能源动力转变，另一方面通过参股华安天成和与天津内燃机所进行航空发动机项目合作积极布局通用航空领域。在当前我国低空空域有望逐步开放的大趋势下，我们看好公司通用航空业务未来的发展前景。预计公司2014-2016 年每股收益为0.32 元、0.37 元和0.44 元，对应PE 为29 倍、25 倍和20 倍。首次关注给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　国内通用航空产业发展速度不达预期；

　　公司与天津内燃机研究所合作项目完成情况不达预期。

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　　宗申动力：力推员工持股计划，彰显公司强烈信心

　　新员工持股计划彰显公司强烈信心。新员工持股计划方案弥补了原激励方案中实际授予价格与二级市场价差过大弊端，直接以二级市场对于公司市值预期作为基础，相当于将后续业绩超出市场预期部分作为管理层后续激励。新方案一方面防止了管理层因为老方案价差过大而采取过度追求短期业绩、忽视公司长期发展的短效策略；同时彰显了管理层对于公司未来发展的强烈信心，将市值、公司未来发展、市场参与者利益与该计划受益人利益直接绑定。基于此，我们认为公司此次推出的新激励方案态度更加诚恳，激励效果更具有长效性。横向分析，与其他员工持股计划不同，新方案不设回购价格上限的勇气更加彰显出公司对于未来发展的强烈自信。

　　借力集团平台优势，业绩进入高成长期。随着我国限摩、禁摩在全国范围内的展开，以及消费升级对摩托车产业所带来的冲击，作为我国摩托车行业两大龙头企业之一的宗申开启转型是必经之路。伴随公司新业务的开展，我们预期公司在航空发动机及与其他新业务领域与集团的进一步深化合作将成为未来三年业绩的推进器与核心看点。公司未来三年开始进入业绩高增长期。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级，上调目标价至 15 元。我们认为宗申集团在航空发动机以及其他新业务领域的前期布局充分，现阶段上市公司层面开始进入持续合作推进与收获期，公司未来三年开始进入业绩高增长期。预估 14、15年 EPS 分别为 0.38、0.52 元，未来三年业绩年均复合增长达 28%，对应 15年的 PE、PB 分别为 17.5、2.8，我们认为公司市场价格被严重低估，并未充分预期公司在新业务上的进展速度，维持公司“强烈推荐- A”投资评级，上调公司目标价至 15 元。

　　风险提示：摩托车行业存在下滑风险。(招商证券)