中路股份:迪士尼配套项目的潜在价值被严重低估
　　研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜,王永辉 日期：2014-12-30
　　维持“增持”评级,目标价34.2元。中路股份与三五集团合作规划的上海迪士尼文化旅游综合服务区潜在价值被市场严重低估。不考虑后续不确定的股权投资收益,预计公司2014-2016年净利润分别为914万元、3922万元和740万元,对应EPS分别为0.03元/0.12元/0.02元。参考行业估值水平,并考虑到文化旅游综合服务园和高空风能的发展前景,我们给予中路股份34.2元的目标价。
　　联姻三五集团,打造中国版“美国梦”。根据上海国际旅游度假区管委会规划,上海迪士尼乐园预计于2015年底正式开园。(关于上海迪士尼主题的详细分析请参考上海迪士尼主题之一《A股邂逅魔法王国:掘金2015上海迪士尼》和之二《借鉴香港经验:掘金2015上海迪士尼》)。我们认为中路股份将是上海迪士尼乐园落成和开园的最大受益者。一方面,公司地理位置得天独厚,主厂区在上海迪士尼乐园附近,南六公路东侧,位于上海市文化旅游走廊上。另一方面,公司厂区和土地共计近700亩,在南六公路沿线很难有这么大面积的整块土地,非常适合大型商业综合体的开发。公司在12月14日公告与美国三五集团合作共同开发文化旅游综合服务园区,一旦此商业综合体落成,将直接承接上海迪士尼乐园的客流。
　　迪士尼配套项目的潜在价值被严重低估。我们认为市场还未充分认识到中路股份建设文化旅游综合服务园区的发展前景。参考美国购物中心的经济效益,与中路股份拟建购物中心规模相当的美国梦购物中心(尚未营业),预计营业面积75万平方米,年接待游客量4000万人次,年销售收入在37亿美元。中路股份拟建购物中心的营业面积在47万平方米左右,预计年接待量在千万级人次,其经济效益简单匡算可达百亿级人民币。
　　核心风险:与三五集团合作进度低于预期。
　　

中信证券:拟新增发行15亿H股 主要用于融资类业务发展
　　研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2014-12-30
　　事项:中信证券于12月28日发布公告称公司拟新增发行H股15亿股,所募资金的70%将用于公司资本中介业务的发展。
　　平安观点:
　　补充资本,降低估值。中信证券此次拟新增发行H股15亿股,发行价格拟不低于定价日前5个交易日公司H股在香港联交所收市价平均值的80%。上周五中信证券H股市价为27.75港币,预计此次新增发行将补充300亿元以上的净资本,以2014年3季度数据计算,公司净资产将提升约32%以上,BVPS增厚约16%以上,对比目前A股券商估值有较大提升空间。
　　增加公司后续加杠杆的空间。之前根据我们测算,中信证券在各种债务融资工具的使用上是比较充分的,通过此次资本金的补充,公司的后续加杠杆空间又得以提升。
　　募集资金主要投向融资类业务。中信证券此次发行募集资金将全部用于补充公司资本金,其中1)约70%用于本公司资本中介业务的发展,包括但不限于融资融券、股权衍生品、固定收益、外汇及大宗商品等业务;2)约20%用于本公司跨境业务发展及平台建设;3)约10%用于补充本公司流动资金。
　　预计该次补充资金将极大的促进公司融资类业务的发展。中信证券的两融业务行业排名近两个月来一直呈现下降趋势,从年初的行业排名第二下降到行业排名第七。因此,此次资金的补充将促进公司融资类业务的发展。
　　投资建议:中信证券作为行业龙头,基本面良好,公司今年业绩增长较快,此次H股新增发行将补充公司资本,降低公司公司估值,同时促进公司融资类业务的发展,因此,维持公司“推荐”评级。
　　风险提示:募资的不确定性。
　　


　　东百集团:对两家全资地产子公司财务处理 优化投资布局
　　研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,林琳 日期：2014-12-30
　　东百集团(600693.CH/人民币8.75,买入)公告拟对公司全资子公司中侨房地
　　产有限公司减资人民币6,000万元,减少投资部分不作为注册资本的减少,全部计入资本公积金;并以现金方式向公司全资子公司福建百华房地产开发有限公司(下称“百华公司”)增资人民币10,000万元,追加的投资全部计入百华公司资本公积金,不作为注册资本的增加。我们维持买入评级,给予公司目标价位12.00元/股,对应23倍2014年市盈率。
　　点评
　　此次对两家房地产公司的财务处理,增资将使百华公司的资本金与其资产规模相适应,可改变因长期资本金投入不足而长期占用公司资金的现象,减资中侨房产能提高资金使用效率,减少闲置资金,优化投资布局。该两项财务处理不会影响公司当期损益。
　　我们看好公司的长期发展,公司加快了展店步伐,今明两年公司将有3家新店及母店B楼开业,随着2015年福州地铁通车及兰州地产项目结算,公司将迎来业绩拐点。公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理对零售企业有一定的压力,我们认为公司的长期看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的可能性较高。
　　估值
　　由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们给予2014-16年每股收益为0.512、0.123和0.132元,维持买入评级,给予公司目标价位12.00元/股,对应23倍2014年市盈率。
　　


　　TCL集团:战略转型步步为营 业绩与估值双升
　　研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪,宋伟 日期：2014-12-30
　　公司以多媒体和通讯为主体推进“双+”战略转型,构建了“元器件+终端+内容应用+平台”完整生态圈,增值业务规模迅速扩大,终端盈利亦不断改善;液晶电视大尺寸化提振面板需求,预计15-16年面板供需仍偏紧,华星有望维持高利润率,二期投产带来业绩增量;家电等其他业务稳步发展。综合分析,预计公司2014-16年EPS 分别为0.33元、0.38元和0.46元,分别同比增长46.70%、14.97%和21.78%。l TCL 集团:“双+”战略转型,构建完整“元器件+终端+内容+平台”生态系统。TCL集团拥有多媒体、通讯、华星光电、家电等业务板块,电视、手机和白电等终端产品布局完善,在“双+”战略转型思路下,加快布局智能终端的内容/应用/平台、智能家庭、云服务等业务,构建了“元器件(液晶面板、芯片等)+智能终端(电视、手机、白电等)+内容应用(视频、教育、游戏等)+平台(欢网、全球播、游戏平台等)”完整生态链。
　　TCL 多媒体:娱乐化转型,增值服务加快布局,终端盈利改善。电视行业商业模式变革,应用/内容/广告等价值凸显,终端价格较快下滑,终端盈利被压缩。公司审时度势,推动“双+”战略转型,新产品与新业务布局加快,爱奇艺TV+、游戏电视、全球播等代表性产品陆续推出,内容/应用/广告等增值业务收益快速扩大,预计2015-16年可达0.4亿、0.8亿元,盈利模式和趋势的确立有望带来业绩与估值双升。此外,液晶电视销量好转,产品结构优化,终端盈利亦有改善。
　　TCL 通讯:智能手机销量攀升带动盈利增长,增值业务收益快速扩大。公司智能手机销量突飞猛进,1-11月海外和国内销量分别为3010万、596万台,同比增长182%和83%,带动营收与业绩大幅增长。未来,国内外市场开发,4G 手机放量,增长空间依然很大。同时,以智能手机销量为入口,搭建移动互联网应用服务平台,增值业务收益扩大,预计2014-15年增值业务收益可达0.8亿和1.2亿元。
　　华星光电:2015-16年面板产能供给依然偏紧,二期项目投产带来业绩增量。液晶电视大尺寸化提振液晶面板需求,供给偏紧,面板价格结构性上涨。预计2015-16年全球大尺寸液晶面板需求增长8%、7%,供给增长6%、7%,供给依然偏紧,有利于面板厂商维持较高利润率。华星二期项目预计15年5月投产,带来业绩增量,预计2014-16年华星光电将实现净利润24.83亿、26.88亿、33.23亿元。
　　盈利预测与投资建议。预测2014-16年公司将实现净利润30.94亿、35.57亿和43.32亿元,对应EPS 分别为0.33元、0.38元和0.46元,分别同比增长46.70%、14.97%和21.78%。按分业务估值,给予公司目标价4.66元,维持“买入”评级。
　　主要不确定因素:液晶面板价格较快下滑,战略转型进展不及预期。
　　


　　广船国际:南船平台、看齐重工
　　研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2014-12-30
　　民船见底反转
　　我们判断,由于船价低、油耗低和首付低,有金融资本背景的“伪船东”或“二船东”进场抄底、带动老船东跟风,2013年世界新船订单的反转之年。我们从供需关系、绝对船价水平、成本上升和人民币长期升值趋势、主流船厂手持订单结构安排等考虑,船价未来震荡上升;新船价格自2013年6月开始反转。按照造船生产周期和完工百分比法的收入确认方法,2015年交付的2013年最低船价订单已经在2014年开始确认收入和利润,因此我们乐观判断2014年是行业业绩的低点、2015年后开始反转向上。
　　海军走向深蓝
　　中国海军的发展战略已经从近岸防御到近海防御转变,未来必然走向深蓝。2013年英国《简氏防务周刊》将中国陆军、空军和海军分别排在第一、第三和第六位,海军欠账最多。从经济安全到国家安全,中国必须建立起一支强大海军,这是实现中国梦的前提。过去25年,中国国防预算一直保持稳定增长;而且现在对海军的投入已经居于三军首位、占比逐年提升,2009年前后中国海军装备建设进入第三个高峰期、“下饺子”成新常态。
　　中船海军主力
　　南、北船是我国海军装备建造的主力;我们从产业链军船设计、舰艇总装和舰船电子测算,南、北船集团的军品收入规模在46分左右。南船集团旗下军船业务主要集中在四大造船企业,广船国际建造补给舰、医院船等辅助舰艇,黄埔造船主要建造护卫舰、导弹艇和护卫艇,沪东中华是中国海军护卫舰和登陆舰的摇篮,江南造船几乎囊括目前最先进导弹驱逐舰(052C/052D)建造、明年有可能开建第二艘国产航母、目标直指第一军工造船企业。
　　南船总装平台
　　从中船集团新领导2012年下半年以来针对三大上市平台的一系列动作来看,六大业务板块划分是未来资本运作的重要参考指标。我们判断,广船国际有可能成为中船集团船舶造修(包括民船、军船总装)业务板块的平台,中国船舶很可能重回动力装备板块,*ST钢构是生产性服务业的平台。广船收购黄埔文冲,中船集团军船资产证券化才刚刚开始;我们判断,未来广船还会继续收购上海地区军(民)船资产、最终成为军民总装的大平台。
　　看齐中国重工
　　对比收购核心军品总装前后,中国重工净利润占集团比重不增反降;重工集团未来军工资产证券化还有大空间,明年中国重工市值有望超2000亿元。南船集团在军船、科研院所和非船业务逊色于北船,但弹性最好的民船份额较高。广船有望成为南船集团船舶造修(民船、军船总装)的大平台,市值向重工看齐;我们从目前被收购资产体量测算,广船市值将达1000亿元、未来还有较大提升空间。提高广船目标价到50元、维持买入评级。
　　


　　国旅联合:战略布局体育产业
　　研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：刘越男 日期：2014-12-30
　　投资要点:
　　体育项目处在初期阶段,暂未有具体业务。国旅联合体育发展有限公司项目处于较初期的阶段,暂时没有具体经营项目,未来可能作为体育业务发展的平台,但公司成立表明了国旅联合管理层布局战略新兴产业的意愿。
　　体育产业:高人口基数+逐渐提高的关注度+政策红利可能形成万亿级的市场。中国运动人口3.8亿,约占总人口27.9%。2012年,中国体育产业增加值3136亿元,约占GDP的0.6%,远低于发达国家2%的平均水平。未来随着对健康的关注,渗透率有望大幅提高。与旅游一样,体育属于享受、发展型消费需求,在人均GDP突破6000美元后,增长会高于整体经济。《体育产业“十二五”规划》、《中国足球职业联赛管办分离改革方案》及李克强总理2014年9月2日国务院常务会议的最新部署,体育产业可能迎来市场化改革,民营资本的介入将为市场注入活力。
　　可期待后续动作。当代公司成为公司大股东后,不断剥离不良资产,逐渐布局旅游演艺、体育等新兴产业,表明了积极的发展态度,后续两类产业业务的落实与其他新兴产业的布局亦值得期待。
　　推荐评级:建议给予重点关注。推荐评级,目标价9元。
　　风险提示:项目处于初期阶段,不确定性很大;短期估值没有优势。
　　


　　华纺股份:主业盈利回升 军品及家纺助力可期
　　研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吴冉劼,张润毅,原丁 日期：2014-12-30
　　首次覆盖华纺股份,增持评级。市场担忧印染行业传统市场前景,认为公司转型之路并不平坦,但我们认为2015 年将是公司业绩的重要拐点年,公司高毛利的蜡印花布产品新增产能投放及家纺业务扭亏将带来业绩弹性,同时公司多年来积极布局的军品业务也有望受益于军队物资采购市场化改革(军民融合)而取得突破,提供充足想象空间。而困扰公司多年的股权问题已理顺,公司内部活力将被激发。不考虑军品业绩贡献,我们预计公司2014/15 年EPS 为0.06/0.15 元,考虑到公司市值较小且处于业绩拐点期,参考行业估值给予2015 年55 倍PE,目标价8.2 元,增持。
　　主业印染盈利复苏,军用品及家纺业务助力业绩增长。1)公司印染技术水平国内领先,产品以出口为主,随着欧美经济复苏,预计公司出口业务增速将恢复正常。同时2015 年中期公司高毛利的蜡印花布升级项目将投产,将改善公司印染产品结构,提升公司整体盈利水平并增厚业绩;2)公司家纺业务随着其海外渠道商拓展以及国内市场的O2O 布局落地,有望在2015 年实现扭亏并走上正轨;3)随着军民融合和军队物资采购改革的推进,我们预计未来总后勤部采购体系将更加市场化,而公司多年来积极布局的军用品有望乘着改革东风实现突破、打开未来成长空间。
　　股权理顺释放红利,管理层及经营活力将显现。滨印集团已将所持公司股份无偿划转滨州国资公司,滨州国资公司成为公司第一大股东,困扰公司多年的股权问题已经得到解决。作为国企改革重要标的,我们看好公司管理层充分释放经营及管理活力,为公司未来发展带来更多新思路。
　　风险提示:美国、东南亚等出口市场经济低迷,原材料价格上涨等。
　　.29亿元、1.55亿元、1.86亿元,分别增长15.1%、20%、19.7%;实现全面摊薄EPS分别为0.35元、0.42元、0.5元,维持“增持”评级。