银泰证券 陈建华

本周前两个交易日，沪深股市持续震荡。沪指虽然在周一突破3200点，创出本轮上涨以来新高，但高开低走的走势以及周二的持续整理显示，其上行动能与前期相比已经有所减弱。与此同时，就盘面表现情况看，个股分化格局进一步加剧，这种分化不仅体现在主板与中小板、创业板之间，伴随指数涨幅的放缓，主板内部各板块间的走势分化局面亦显著增大。

展望后市，我们认为，在经过连续上涨后，沪深股市料将进入区间震荡格局。宏观层面资金宽松利好的存在，使得两市不大可能显著回调；但基本面制约因素的逐步显现，以及近期两市盘面相对混乱的表现，同样将抑制沪深指数进一步上行的空间。

资金面宽松支撑市场

本轮A股上行主要得益于资金面的改善，这一趋势后期仍有望延续，沪深市场因此仍将受到持续支撑。资金因素对股票市场的影响主要从两个角度进行传导：一是市场对资金面的预期，二是现实的资金利率。

近段时间以来，A股市场资金面宽松的预期伴随管理层政策的调整不断被强化，继国务院出台措施降低企业融资成本、央行定向降准、降息，通过PSL、MLF操作定向释放流动性后，本周金融机构存款统计口径的调整再度释放出宽松信号，进一步强化了各方对后期国内资金面宽松的预期。

而就现实的资金利率看，尽管接近年末，但国内市场并未再现资金紧张局面，银行间同业拆放市场中短期资金价格，进入12月下旬以来持续回落，显示市场资金面相对宽松。

对于A股而言，我们认为作为本轮行情的主要推手，只要资金宽松的趋势不出现逆转，沪深两市显著回调的风险将相对有限。

业绩预期制约上涨空间

基本面对市场的制约则主要体现在，经济增速放缓导致企业盈利增速下行，难以支撑沪深市场持续走高。

当前国内实体经济仍面临增速放缓的压力是不争的事实，在此背景下，企业盈利能力下降不可避免。根据国家统计局最新公布的数据，1-11月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.3%，增速比1-10月份回落1.4个百分点；主营活动利润同比增长4.7%，增速比1-10月份回落1.3个百分点。就单月数据看，11月份规模以上工业企业利润总额同比下降4.2%，降幅比10月份扩大2.1个百分点。A股市场中传统周期行业仍占据了相当大的比重，统计局的数据表明，A股整体同样面临盈利能力下滑的压力。

从具体影响看，前期沪深两市的上涨性质更多属于估值修复，而随着涨幅扩大，盈利能力不足对市场产生的制约将逐步显现。在经过连续上涨后，后期我们认为A股两市将面临业绩方面因素的明显制约。

个股活跃度有望提升

从近期盘面看，市场间、板块间表现的分化是多方面因素共同作用的结果。短期我们认为这一局面暂难改变，而盘面相对混乱的表现同样不利于沪深两市进一步上行。

当前A股盘面分化格局愈演愈烈，“二八”行情频频上演。尽管权重股的活跃对指数形成有力支撑，但股票市场作为一个整体，单靠一两个板块的上涨显然难以持续。且从历史上看，任何一个系统性行情的上演，均伴随板块的轮动。从这个角度分析，我们认为沪深两市同样需要必要的休整来完成新一轮布局，从而使得上涨行情能够更加稳定健康的运行。

整体而言，在资金宽松格局仍将延续的背景下，我们认为沪深两市整体乐观趋势仍有望维持。但需要注意的是，伴随指数涨幅扩大，市场基本面的制约将逐步显现，实体经济增速放缓导致上市公司盈利能力不足，难以支撑市场持续走高；同时，近期两市盘面相对混乱的表现同样不利于沪深指数进一步上行。

在此背景下，后期我们认为沪深两市大概率将进入区间震荡阶段。就市场风格看，短期资金关注重点预计仍将集中在以金融为代表的权重蓝筹上，但随着两市震荡格局的形成，其他板块个股料将迎来机会，即后期市场更多将呈现指数稳定、个股活跃的局面。