核心结论:(1)估值重构延续,分化震荡加剧,重点关注低估值板块机会;(2)资金面开始改善,巨量打新资金回流支撑上证综指重回3100 以上;(3)部分同业存款拟纳入各项存款,计入贷存比考核,银行信贷扩张能力预期增强,市场流动性有望持续改善。

估值重构延续,分化震荡加剧。上周股市继续分化,上证综指和沪深300 分别上升1.6%和1.9%,而深证综指、中小板和创业板则是下跌-1.8%、-1.8%和-3.8%。大盘在金融板块推动下延续估值重构行情,同时对中小盘形成“踩踏”。估值重构进行中呈现宽幅震荡特征,周一上证综指达到年度高点3189.87 之后迅速回落,至周三最低跌破3000 点关口触及2934.91,一周振幅高达8.2%。估值重构行情开始以来,多方从最初“众志成城”到如今已呈现出一定分歧。当前主要看点将集中在二线蓝筹和低估值板块。

资金面开始改善。本周银行间流动性在经历12 月中旬以来的持续紧张之后显著缓解,加上巨量打新资金回流,支撑上证综指重回3100 以上。上周公开市场继续暂停操作,无资金净投放。因流动性缓解,银行间市场利率在周初达到高点后开始回落。

部分同业存款拟纳入各项存款。27日晚央行正式下发文件,将原属于同业存款项下的存款纳入各项存款范围,其中包括存款类金融机构吸收的证券类及交易结算类存款、银行业非存款类存放等,且暂定保证金率为零。按照通常的标准,纳入贷存比考核即意味着同时要缴纳存款准备金,这可以理解为“权利”与“义务”的关系。部分同业存款纳入各项存款即意味着同时计入贷存比考核,从而急剧增强银行业整体的信贷扩张能力,但既然暂时不交纳存款准备金也就不会额外增加银行的资金成本(过去也是不交纳的)。新规落实后,短期来看,暂时不交保证金可以防止金融体系突发的失血过速;长期来看,随着银行的货币创造功能充分发挥,市场流动性将会有一个持续的改善。尽管万众期待的降准没有如期而至,但在贷存比约束之下的可放贷规模的提升同样能有效起到“宽松”的作用。

市场情绪:理性回归,蓝筹领涨。从交易量上看,上周除周一外每日A 股成交量回归到6000 亿左右,市场进一步回归理性。从行业上看,银行、建筑、公用事业三大蓝筹板块领涨,周涨幅达到7.2%、6%和4.4%;计算机、电子、国防军工领跌,跌幅分别是-7.2%、-5.4%和-4.7%。

策略配置:投资的主线围绕估值重构与“十三五规划”开展。从蓝筹板块继续上攻的态势上看,尽管震荡加剧,但蓝筹强势特征依旧明显,中短期内估值修复行情仍将是主旋律,建议关注低估值板块,如银行、建筑、家电、汽车。另外,从中央经济工作会议上看,“十三五”规划日渐提上日程,热点包括:土改、自贸区、一路一带、京津冀、长江经济带、高铁、环保、休闲产业、新三板。