中国证券网讯（记者 刘伟）周三，招商证券发布的2015年宏观展望认为，2015年将呈现政策两难，资本际会态势。

　　报告指出，改革的准备工作在2014年有条不紊地展开。深改组会议圈定财税、土地、户籍、金融、国企等方面作为改革的突破口。力图通过上述领域的改革推动国内资源回归到按市场规律配置的状态，这是改革背后的宏观逻辑。

　　当经济增长放缓，对深入改革和就业稳定造成较大压力时，稳增长、稳就业毫无疑问会成为货币政策的主要目标。但同时，中国宏观负债率已超过200%，国内系统性风险水平持续上升，迫使货币政策更加重视宏观审慎管理的要求。长期内，稳增长和宏观审慎管理成为货币政策天秤两端的重要砝码，短期内，降低实体经济融资成本的重担压在货币政策身上，货币政策多目标使得央行常常顾此失彼，境遇两难。

　　展望2015年，招商证券认为，全面降息是央行在重压之下向市场传递的强烈稳增长信号。结构性因素意味着单靠全面降息并不能破解融资成本偏高的困局，预计未来货币政策将视情况变化继续加大宽松力度，救急为上是短期政策的重心。鉴此，预计2015年全年经济走势前高后低，全年GDP实际增长为7.3%，各季度同比增速分别为7.5%，7.3%，7.3%和7.2%。因实际经济增速仍运行在潜在增速下方，长期内通胀同样处于寻底过程中，但受2014年翘尾因素影响，2015年4季度通胀可能将略有回升。预计2015年全年CPI同比增长2.3%，各季度同比增速分别为2.1%，2.4%，2.0%，2.1%。

　　招商证券预计汇改后新增外汇占款低速增长的局面会持续，2015年新增外汇占款在0至5000亿之间，基础货币供应的缺口需要通过降准等数量化货币政策工具加以弥补。尽管汇改后外汇占款指标对中国国际资本流动形势的代表性下降，但国际资本流动仍将是影响2015年中国资本市场的关键因素之一，未来应更为关注研究银行涉外收付款和人民币跨境流动两个统计指标。

　　报告认为，未来应辩证看待欧美发达国家货币政策变化对于中国国际资本流动的影响。既要看到美联储阶段性收紧货币政策的影响，也要看到日本和欧元区超常规政策放松的阶段性影响；既要看到美联储货币政策变化通过影响期限联储可能产生的收缩作用，也要看到美国经济进一步复苏降低信用利差和波动性（VIX）带来的扩张作用。

　　招商证券预计2015年人民币汇率将保持在2012年10月以来形成的（6.0-6.3）的区间内波动，人民币汇率显著升值和贬值的条件都不具备。