二次增发，加码光伏电站：公司拟以不低于17.19元的价格向不超过10 名投资者发行不超过1.17 亿股，拟募集资金不超过20 亿元(大股东认购不低于10%)，投向内蒙古、新疆、山东、陕西等地共550MW 地面光伏电站，以及补充流动资金。

　　再融资化解资金瓶颈。尽管9 月份刚完成近10 亿元的定向增发，但截至到三季度末，公司资产负债率和债务成本仍然较高，公司债务融资的空间小。而另一方面，公司在建、拟建光伏电站项目(含本次定增项目)超过1GW，所需资金超过80 亿元。对于无资金优势的民营企业来说，借助于资本市场进行股权融资，进而通过债务杠杆撬动3.3 倍的资金量，是解决资金瓶颈、加快在光伏电站领域跑马圈地的最佳方式。此外，公司还拟以已经建成并网的光伏电站为标的开展资产证券化，进一步拓宽融资渠道。

　　目标装机规模提高。截至到三季度末，公司持有的并网电站规模达176.33MW，在建、拟建、拟收购的电站规模(含分布式)达582MW，其他已备案的电站规模达205MW。加上本次增发的550MW 项目，公司目标装机规模接近1.5GW.

　　油价下跌无影响，受益于降息。(1)近期，国际油价大幅下跌，市场担心作为替代品的新能源受到影响，我们认为，新能源属于国家能源战略的重要部分，政府不会也不可能因为油价的短期下跌而调整规划和补贴；(2)降息有助于光伏电站运营商降低债务成本，提高收益率，公司负债高，受益明显。

　　盈利预测与评级：不考虑二次增发的影响，预计公司2015-2016年分别实现EPS 0.74 元、1.21 元，对应10 月28 日收盘价，PE 分别为26 倍、16 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：装机规模不达预期，电站收益率低于预期；其他。

　　相关研究

　　爱康科技：二次定增发力电站运营，探索资产证券化

　　维持增持评级 .20亿元定增将显着改善公司现金流，使负债率由67%下降为52%。按30%自有资金比例，可撬动800MW 电站规模，考虑二次杠杆后达1GW 以上，大幅增强电站扩张目标实现的确定性。维持2014-2015 年光伏电站保有量650MW 和1.5GW 保有量的预测，预计2014-2016 EPS 0.41 元、1.04 元和1.45 元，维持22 元目标价。

　　再次借助资本市场力量，有望增强领先优势。在光伏电站跑马圈地的格局下，快速布局优质资源、锁定20 年收益是上策。对于无资金优势的民企，定增是实现运营目标的重要手段。第二次定增后，公司将解决2015 年新增850MW 电站所需资金，国内光伏电站运营商龙头的领先优势地位(前三)将增强。

　　探索资产证券化，有望打造中国的Solarcity。公司金融创新领先同行，资产证券化将拓宽公司融资渠道，有效盘活电站资产，降低融资成本(利率将低于融资租赁).Solarcity 到2015 年预期1GW 电站保有量，市值达52 亿美元，核心原因是打通资产证券化。如果公司在电站证券化能取得突破，有望实现无融资性增长，可享有估值溢价。

　　受益于降息。近期一年期贷款基准利率下降0.4%至5.6%，利好于高杠杆的光伏运营商，可提升IRR 0.6%，每瓦年运营净利润平均提升0.02 元(+5%)。预计未来仍有降息降准空间，运营商将持续受益于融资成本下降。公司作为杠杆用得较高的光伏运营商，受益更大。

　　风险提示。电站建设和并网进度不达预期；融资进度低预期。(国泰君安)