中国证券网讯
25日晚间消息，国信证券、高能环境两只新股拟于12月29日周一上市交易。
国信证券
股份有限公司人民币普通股股票将于2014年12月29日在深圳证券交易所上市。证券简称为“国信证券”,证券代码为“002736”。公司人民币普通股股份总数为8,200,000,000股，其中首次公开发行的1,200,000,000股股票自上市之日起开始上市交易。
高能环境
北京高能时代环境技术股份有限公司4,040万股A股股票将于2014年12月29日在上海证券交易所上市交易。证券简称为“高能环境”，证券代码为“603588”。该公司A股股本为16,160万股。
国信证券上市定位分析 一、公司基本面分析
公司主要从事证券经纪、投资银行、证券自营、资产管理以及资_本中介等业务、通过全资子公司从事直接投资业务、期货业务、境外业务等。
二、上市首日定位预测
中银国际证券：14.0-21.0元
方正证券：19.19元
：国内一流券商综合实力行业前十
2014年1-6月公司经纪业务市场份额3.54%，同比下降3.80%，位居市场第八位；经纪业务净佣金率为0.918‰，同比下降5.07%。
根据wind统计，截至12月12日，今年公司共完成IPO项目10单，再融资项目13单，可转债1单，债券88单，投行业务综合排名位居行业前五。
截至11月末，公司融资融券业务余额336亿元，位居行业第九位，市场份额4.07%。
2014年业绩大幅增长2014年，证券行业迎来了大爆发。下半年股指大幅上涨，带动了券商股票自营、经纪业务、融资融券业务的快速增长；而债券牛市几乎贯穿全年，券商债券自营也赚得盆满钵满，预计2014年全行业的净利润增长在90%左右。
2014年1-9月，公司营业收入和归属于母公司所有者的净利润同比分别增长32.24%和54.96%，公司预计2014年净利润将同比增长60%-90%，增速与行业接近。
中信建投观点总体来看，公司的各项业务实力与
招商证券相当，稍弱于
广发证券、
华泰证券，而强于
光大证券、
方正证券。而在净资本实力上，由于上市较迟，与广发、华泰和招商有不小差距，预计公司上市募集资金到位后，净资产规模将会缩小与这三家公司的差距，并超过光大和方正。我们认为，上市后公司的合理市值也应是低于广发、招商、华泰，而高于光大、方正。
2015年，券商业绩仍可保持较快增长，近期券商板块也表现强劲，如果公司IPO发行价格合理，上市后将会有较好表现。(中信建投)
：国信证券合理价值为19.19元
事件
拟在深交所中小板挂牌上市，首次募集股份不超过12亿股，募集金额不超过69.96亿元(含各类发行相关费用)，由于不涉及老股转让，预计发行价格为5.83元。
点评
经纪业务与投行业务具有领先优势，上市有助公司创新业务发展：公司在经纪业务和投行业务上具有行业领先优势，2009至2013年公司连续5年有6家营业部进入行业营业部前十，期中泰然九路营业部连续五年排名第一，线下营业部服务已经形成一定特色，能有效抵御互联网券商的冲击。此外，公司07年到12年连续6年被深交所评为“最佳保荐机构”，债券承销也长期位于行业前列。但由于公司是非上市券商，资本相对匮乏，在创新业务上面临一定资本和资金瓶颈，预计此次募集近70亿元，主要用于资本中介业务、子公司发展以及相关创新业务的开展，有利于公司创新业务的发展。
估值远低于行业，强烈建议参与申购：国信证券5.83元的发行价格对应发行后的14年的PE仅为12.5倍(发行前10.6倍)，PB仅为1.56倍(发行前1.72倍)，估值远低于行业平均的43倍和3.7倍，也低于可比的
招商证券(43倍和3.78倍)、
广发证券(34倍和3.7倍)以及
华泰证券(36倍和3.1倍)。发行价格低与目前的IPO制度有一定关系，但也给申购者带来丰厚的投资机会，强烈建议参与。
盈利预测与投资建议：国信证券在营业部服务上积累的口碑有助于部分抵御互联网券商的冲击，投行业务的领先优势有助于在IPO开闸后提升公司投行业务收入，募集资金的运用也有利于公司创新业务发展。预计公司14/15年EPS分别为0.55元和0.72元，对应发行后PE12.5/9.53倍(发行前10.6/8.1倍)；估值远低于行业，考虑到公司经纪和投行业务上的优势，我们认为公司合理价值为19.19元，对应14年35倍的PE。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：二级市场如调整影响公司业绩增速；新股发行失败。(
方正证券)
：打开资本限制,起风正好飞翔
发行方案
1.国信证券新股发行不超过12亿股,发行前股本70亿股,发行后总股本不超过82亿股,本次新股发行占发行后总股本的比例不超过14.63%。
公司拟募集资金69.96亿元,每股发行价格5.83元。对应2013年22.97倍市盈率,1.69倍市净率。
2.根据可比公司〔
广发证券(000776.CH/人民币24.80,未有评级)、
光大证券(601788.CH/人民币25.46,未有评级)〕市值法和相对估值法〔广发、
招商证券(600999.CH/人民币28.73,未有评级)〕预测国信证券发行上市后股价合理的运行区间是14-21元。强烈推荐关注。
公司情况
1.近年来,公司营业收入和净利润稳步增长,2012年和2013年营业收入的同比增长率分别为0.38%和11.46%,净利润同比增长率分别为1.46%和14.06%。经计算,公司2011年、2012年和2013年的ROE分别为10.25%、9.63%和10.23%,保持平稳状态。
2.证券经纪业务是公司重要的收入来源,2011至2013年,公司经纪业务实现的手续费及佣金净收入略有上升。公司营业部部均成交额远超行业水平,这已成为国信证券经纪业务的特色。2009年-2013年公司连续五年均有六家营业部进入证券公司营业部股票交易金额前十名,其中泰然九路证券营业部连续五年排名第一。
3.近年来,公司投资银行业务收入有所下降。在股票承销保荐业务方面,受2012年末IPO发行暂停的影响,股票发行家数和金额下降幅度较大。债券承销保荐业务方面,受市场利率和政府政策导向的影响,2012年债券承销家数和金额大幅度增加,2013年略有回落。公司保荐项目较多,一直位列行业前四,但由于近年来客户以中小型企业为主,佣金下降等影响,造成整体收入下降明显。随着IPO的重启,预计投行业务收入将会有所改善。(中银国际证券)
三、公司竞争优势分析
综合金融布局，市场机制占先：依靠香港、资管、股交中心等子公司优势，公司后续拓展综合金融服务富有潜力。公司旗下有国信香港(全资子公司)，鹏华基金(控股50%)，参股前海交易中心(22.5%)、两岸交易中心(33.3%)等。我们认为香港业务将带来公司参与“沪港通”的机会，参股区域交易中心有利于公司发展多层次资本市场业务，这些将成为公司后续创新业务的发力点。
此前券商板块上演疯牛行情，上演全面涨停。股市好转以及相关政策，利好券商股，使其备受投资者追捧。而国信证券的此次发行更被认为生逢其时。
上市定位分析
一、公司基本面分析
固体废物污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一，通过对各类生态屏障体系和污染治理系统的构建和实施，致力于在垃圾_处理、矿山能源、煤化工、石油化工、水利生态和环境修复等领域提供固体废物污染防治系统解决方案和工程承包服务，旨在打造成为行业领先的固废治理综合_解决方案提供商。
二、上市首日定位预测
长江证券：23.1-38.5元
海通证券：17.6-22.0元
国泰君安:41.02–46.15元
中金公司：高能环境合理估值约40倍PE
(603588.SH)是成立于1992年8月的民营企业，主营生态屏障系统建设(应用于垃圾填埋场、矿山、石化、水利行业防渗等)、及环境修复工程，属于土壤污染“防”、“治”一体化公司。2013年实现营业收入7.8亿元，归属净利润1.4亿元，综合毛利率34%。
发行概况。本次IPO拟发行不超过4040万股，净募集6.99亿元，用于：1)扩建企业技术中心，6925万元；2)补充工程营运资金，6.3亿元。发行完毕后，总股本达到1.62亿股。
推算发行价。考虑披露的发行概算费用(承销及保荐费3048万元、审计费258万元、律师费90万元、信息披露费324万元、发行手续费60万元)，募集资金总额应在7.37亿元，对应发行股本数，拟发行价应在18.238元。
业绩展望。公司披露2014年全年净利润预计同比下降10%~15%，源自销售、管理费用大幅增长。
亮点
土壤修复领域先锋。1)土壤修复是千亿级别市场，但受制于政策、商业模式不成熟，需求迟迟未释放。2)目前国内从事土壤修复业务的企业多达200~300家，而其中大部分都是在近3~4年涌现的，并且企业规模普遍较小(收入1000万元或以下)、应用工艺原始落后(多数为客土、换土法)、接订单不持续，真正形成一定规模、并且可以持续承接订单的企业，约10~20家；第一梯队的企业仅约5~7家，高能环境位列其中。
订单充沛。1)公司2011~2013、2014前9月的“新签订单/当期营业收入”分别为1、3、2、5倍；2)截至2014年10月底，在手大型合同合计41亿元，其中，工程+BT类合计20亿元，BOT&TOT类合同金额21亿元。未确认的工程+BT类合同额14.5亿元，接近2013年营收规模的2倍。
参考同行，2015年合理PE约在40倍。1)若在手项目执行顺利，则预计公司2015~16年有望走出利润增速低谷。2)作为土壤修复个股，A股可参照的标的是
永清环保，后者2014/15年动态P/E分别为91/65倍，PEG为2.2/1.7(按2014年12月15日收盘价).
风险
收入季节性波动；在手订单确认进度不确定性；毛利率下滑风险；回款风险；系统性风险
:领先的生态屏障及环境修复系统服务商
建议报价18.24元。我们预测高能环境2014-2015年归属母公司净利润分别为1.25及1.66亿元,同比分别下降11%与增长33%,假设发行4040万股,2014-2015年EPS为0.77、1.03元。参考可比行业公司,我们认为公司2015年的合理估值区间在40-45倍PE,对应合理定价区间为41.02–46.15元。通过拟募集资金、拟发行股数、发行费用计算,建议报价18.24元。
生态屏障系统及土壤修复龙头:公司致力于在垃圾填埋场和工业固废领域提供生态屏障服务和土壤及水污染修复服务(重金属和有机物污染场地),是国内最早引入HDPE防渗垫衬技术的企业,业务集中在重工业发达的华中、东北地区和能源矿产富集的西北、西南地区;随着环保技术及标准提高,项目向着大型化、复杂化方向发展,市场份额将向公司这种研发实力雄厚、具有资金优势的企业倾斜,公司具有广阔的上升空间。
技术先导,提供工程系统服务:我们认为,公司的核心竞争优势在于以生态屏障技术为中心形成的系统服务能力。以垫衬、封场、厌氧池浮盖、水体生态、垂直阻隔、环境修复为主体的技术体系,提供固废治理综合解决方案的系统提供商,BT模式亦逐渐成为公司最主要的运营模式。
拟募集资金6.99亿元,助力公司成长:本次拟公开发行股票不超过4040万股,原股东不发老股,发行费用共计3780万。募投项目包括0.69亿用于扩建企业的技术中心、剩余资金用于补充公司工程业务营运资金。募投项目将有助公司的技术研发能力和项目实施能力提升,技术领先优势将得到巩固和强化,公司核心竞争力和盈利能力也将得到进一步增强。
风险提示:应收账款回款风险、BT项目经营风险。(国泰君安证券)
：土壤修复和垃圾处置及工业防渗业务布局对准环保产业风口
具有多年从事防渗工程业务经验，通过为垃圾卫生填埋、矿山能源、煤化工和石油化工等场地铺设人工屏障，防止污染物扩散，并积极布局土壤修复业务。目前公司在手订单充裕，主业高增长可期。
募投资金到位后将有效缓解现金流压力。
：业务布局土壤修复+垃圾处置+工业防渗，对准环保产业风口。近年来，土壤与地下水污染问题不断暴露，引起政府与社会各界的广泛重视，相关污染预防与修复领域的投资机会成为目前环保板块的热点。公司所从事的土壤修复和防渗工程业务不仅与市场热点契合度较高，而且在A股市场上相关标的较为稀缺。未来可能受益于相关政策出台，享有较高估值溢价。
公司基本面分析：在手订单充裕，盈利能力稳健。2011-2014H1高能环境分别实现营业收入5.77亿元、6.54亿元、7.82亿元和2.17亿元，2012和2013年营收同比增速分别为13%和20%。截至2014年9月30日，公司在手订单合计35.09亿元，可保障未来两年业绩稳健增长。
募投资金可缓解现金流压力，垫资杠杆较高。高能环境本次IPO拟发行数量不超过4040万股，拟募集资金6.99亿元，主要用于扩建企业技术中心（0.69亿元）和补充工程业务营运资金（6.30亿元）。募集资金到位后将有效缓解资金压力。
2011-2014H1高能环境经营性现金流持续为负，主要由于工程业务垫资经营和BT业务回款速度较慢。公司2013年的垫资杠杆达到1.23倍，BT/BOT业务拉升杠杆水平。以目前在手订单计算，IPO后仍有约60%资金缺口。
垃圾填埋：短期仍是业绩支撑，长期或遇行业天花板。生活垃圾填埋处置是公司的重点业务板块，该项业务收入在过去三个会计年度的营业收入中占比均在50%以上。但受限于填埋技术本身占地面积大、无害化周期长等缺陷，未来城市生活垃圾处理的主流工艺或转向焚烧发电技术。填埋增量空间市场主要存在于吉林、甘肃等省份。
盈利预测与估值：根据公司在手订单与往年订单结转比，预计未来三年营业收入规模分别为8.99/11.79/13.95亿元，对应IPO后的总股本的EPS分别为0.88/1.14/1.33元/股。根据公司不同业务板块的可比公司市场估值水平，给予公司2014年20-25倍动态PE，对应合理价格区间：17.6-22.0元。
主要不确定因素：土壤修复资金来源问题尚未解决，可能对行业发展造成一定的限制。行业内竞争加剧，相关标准出台滞后，低价竞争或挤压企业盈利空间。垃圾焚烧工艺或成为主流，挤占卫生填埋增量市场空间。（
海通证券邓勇）
三、公司竞争优势分析
国内固废污染防治的先行者公司是国内最早专业从事固体废物污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一，是国内首批从国外引进和应用垫衬技术，并以此为基础推出“生态屏障技术体系”和“生态屏障系统”的技术型企业。公司经营范围为环境污染防治技术推广；水污染治理；固体废物污染治理；环保产品的技术开发；施工总承包；专业承包；环境基础设施投资及资产管理。
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