初灵信息:收购博瑞得,通信大数据门票入手
　　投资要点:
　　博瑞得移动互联网数据采集与分析业务份额最大。博瑞得专业从事移动互联网数据采集与分析业务愈10载,市场份额处于领先地位,覆盖中国联通23省,中国电信9省,中国移动4省,尤其2014年10月中标广东移动4G LTE信令监测项目,在中国移动内部具有引领作用,有望在本次中国移动集采中可拿下四分之一份额,而且随着数据流量的增长和运营商流量经营投入加大,会有持续扩容需求,保证业务稳定增长。
　　博瑞得获通信大数据先机。中国电信和中国联通均有2015年进行大数据对外运营的规划,并且在2014年进行了试点。我们预计2015年市场规模4.6亿,并呈高速增长态势,2017年有望达39.4亿。博瑞得支撑运营商大数据内部应用已久,并在2014年支撑对外试点运营,有望率先作为合作伙伴参与大数据对外运营,分享五成收益。
　　初灵信息原有业务稳中有增。中国移动加大政企客户市场投入有利于大客户接入系统增长;博瑞得大数据分析能力支撑增值业务增长。依托既有市场设备的升级换代和农村市场开拓,广电宽带接入系统保持稳定;实施资源整合,优化效率和成本,加工制造业务保持稳定。
　　首次覆盖,给予增持评级。收购博瑞得,公司业绩增厚,按照2015年并表考虑,预计公司2014、2015、2016年EPS 为0.39、0.72和1.24元,首次覆盖,l 核心假定风险。(1)博瑞德在中国移动集采中所获份额明显低于预期;(2)运营商大数据对外运营遭遇政策风险,或市场接受程度不及预期;(3)初灵信息原有业务收入下滑明显。
　　(申银万国证券)



　　龙元建设:PPP业务助力公司盈利更上层楼,定增方案彰显公司信心
　　投资要点:
　　公司拟非公开发行股票36450万股,发行价4.40元/股,共募集资金16.04亿元。十名发行人均已确定,增发完成后赖振元家族持股比例由44.23%提高至51%,公司的高管及核心骨干通过资产管理计划共认购1850万股。募集资金中不超过5亿元将用于偿还公司借款,剩余部分用于补充公司主业及开拓PPP 业务所需的流动资金。本次非公开发行的股票锁定期36个月。
　　公司是长三角建筑市场最大的上市民营施工企业,主营业务为民用、工业、市政及各类工程的建筑施工和专业安装,以及水泥、钢结构的生产、销售等业务。14年上半年公司土建施工占比为96.4%,装饰与钢结构占比2%。公司业务目前主要布局在华东、华南和华北地区,1h14营收占比分别为57.32%、25.99%和7.41%。
　　公司2013年新承接业务的263亿元,同比增长28.3%,其中住宅项目占比61.20%,商业项目占比20.58%,厂房占比6.71%,其他类型占比11.51%。订单来源主要为民营企业投资开发的项目,占比74.39%。公司14年新承接业务目标300亿,到三季度末累计新签192.5亿元,我们预计公司14年完成250-300亿的新签订单问题不大。
　　PPP 业务助力公司盈利更上层楼,定增方案彰显公司信心:(1) PPP 是将来公共品市场的新方向,PPP 模式完全推广后有望在很大程度上缓解地方债务对公共品需求的约束。该模式的项目有望随着PPP 执行规范的完善逐渐进入快速增长期,在PPP 项目上有竞争力的企业将获得需求的增加,投资收益率更有保障,工程回款好转。(2)公司具备先发优势:公司13年开始组建专门负责PPP 运营的子公司,并较早对总公司市场部和分公司领导就PPP业务开展进行的详细培训,同时理顺激励机制,做好项目对接,保证全体员工对PPP 业务开展的积极性。在PPP 项目建设以前鲜有先例可循的情况下,先发优势对于提升公司竞争力十分关键。(3)金融优势:公司的PPP 团队从成立之初就开始为项目融资做准备,团队成员以前也有较强的投融资经验,未来公司可以通过产业基金、银行、保险等方式筹措资金,公司在产业基金中可以承担发起人和管理人的角色,和政府及其他合伙人做劣后级投资,优先级对接银行理财、保险、私募等资金,可以实现以少量资金撬动大量工程投资。对应增速为15%/27%/33%,14/15/16年的PE 分别为20.3X /15.9X/11.9X。给予增持评级。
　　给予“增持”评级:预计龙元建设14/15/16年全面摊薄的EPS 分别为0.19/0.25/0.33元,
　　(申银万国证券)



　　烽火通信:发行股份购买资产进展顺利,发行股份购买资产进展顺利
　　报告要点
　　事件描述
　　2014年12月23日,公司发布公告称,公司实际控制人武汉邮科院于2014年12月23日收到国务院国有资产监督管理委员会《关于烽火通信科技股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》,原则同意公司本次非公开发行A 股股票的整体方案。
　　事件评论
　　发行股份购买资产取得积极进展,强化信息安全拓展公司成长空间:此次公司收到国务院国资委相关批复文件,显示公司发行股份及支付现金购买南京烽火星空资产并募集配套资金进展顺利,逐步进入实质性落地执行阶段。我们重申,南京烽火星空是中国信息安全领域翘楚,产品涵盖信息安全、企业移动信息化等领域,在信息安全提升到国家层面的背景下,烽火星空有望凭借烽火通信央企背景迎来难得的发展机遇。我们注意到,烽火星空承诺2014-2017年扣非后净利润分别不低于1.28亿元、1.51亿元、1.75亿元、1.98亿元,无疑将会为公司带来明显的业绩增厚。
　　4G 建设拉动传输网设备需求维持高景气,确保公司主营业务快速增长:我们重申,中国4G 将会延续三年以上行业高景气,拉动传输网设备保持旺盛的市场需求,支撑公司主营业务延续快速增长,为公司提供较高的安全边界。2014年,中国移动在4G 建设和推广上遥遥领先,三大运营商在移动通信领域的竞争局势再度失衡。出于拉动经济增长、平衡行业内部竞争格局的考量,监管层于2014年12月17日再次扩大中国电信和中国联通tdD/FDD 混合组网试验覆盖范围至56个城市。我们判断,监管层随后将发行FDD 正式牌照,助推中国联通和中国电信加大4G 建网规模,拉动传输网维持高景气,确保公司业绩延续快速增长。
　　布局新业务和新市场,奠定公司长期成长基石:公司在立足传输网、信息安全、系统集成业务的基础上,积极布局新业务和新市场,打造公司长期成长能力,具体而言:1、公司积极拓展广电、电力市场,并逐步涉足智慧城市、军工领域,为主营业务开辟全新市场空间;2、公司积极布局企业级路由器、交换机等数通产品,以拓展主营业务边界。目前,公司新市场新业务呈现良好发展态势,有助于支撑公司长期可持续发展。
　　投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计2014-2016全面摊薄EPS分别为0.67元、0.85元和1.01元,重申对公司“推荐”评级。
　　(长江证券)


　
　　盈方微:定增募资23亿,强势打造移动互联网一体化平台
　　事件:
　　盈方微发布定增预案,拟向实际控制人陈志成、申万菱信、国华人寿及旭源投资四名特定对象非公开发行不超过2.05亿股,发行价11.23元/股,募集资金不超过23亿元补充公司流动资金。其中,陈志成出资7亿元、申万菱信出资10亿元、国华人寿出资3亿元、旭源投资出资3亿元。本次发行完成后,陈志成本人及通过盈方微电子合计控制本公司26.83%的股份,仍为本公司实际控制人。
　　定增将改善公司资本结构,提升公司研发实力和产业整合能力
　　公司所处的移动互联网芯片设计行业属于高资本投入行业,无论是前期的IP核采购,后期的流片以及研发团队的搭建,都需要大量的资本投入。
　　此次募资将显著改善公司流动资金紧缺局面,定增后资产负债率将从28.82%下降至6.81%。公司借此将打造“盈方微产业平台”,提升研发团队与研发中心建设,提高芯片设计、软件开发和系统集成研发能力,并运用关键要素进行产业整合,强化整体解决方案能力。
　　公司战略定位已从单纯的“芯片设计厂商”提升为“芯片设计到终端客户应用的垂直一体化产业平台”
　　公司过去几年在平板电脑处理器芯片市场已取得较大成功,拥有深厚的技术积累。此次定增将助力公司“取长补短”,一方面,继续强化公司在IC设计领域的技术与市场优势,另一方面,公司将以主控芯片设计为基础,借助资本强化软件开发和系统集成能力,同时融合配套芯片设计,建立“从芯片设计到终端客户应用的垂直一体化产业平台”。后续有望在移动智能终端、智慧家庭、智能影像、智能家居和车联网等领域脱颖而出。
　　大股东参与定增彰显未来发展信心,维持“增持”评级
　　公司实际控制人参与此次定增份额近30%,另外盈方微先前承诺所持股份通过二级市场减持价格不低于15元/股,均彰显了大股东对公司未来发展的信心。暂不考虑此次增发股本摊薄,我们维持2014-2016年EPS为0.08元、0.18元和0.25元的测算。考虑到标的稀缺性、芯片设计业绩爆发性以及公司未来借助于资本市场的外延式并购预期,维持“增持”评级。
　　风险提示:1、公司芯片开发进展不及预期;2、芯片设计市场竞争恶化
　　(光大证券)


　
　　中信海直：海上石油飞行服务行业龙头,充分受益通航发展
　　关注1:国内海上石油直升机行业龙头
　　公司是国内海上石油直升机飞行服务行业的龙头,市场占有率在60%左右,营业收入占公司比重在80%左右。公司2013年投入海上业务的直升机数量超过30架,远超国内其他公司,用户主要是中海油。我们认为,未来几年我国海上石油业的开采将呈加速趋势,对海洋直升机运输的需求也将随之增加,公司通过购买新机型,不断巩固行业优势,预计海上业务增速将维持10%左右的水平。
　　关注2:陆上直升机飞行业务将充分受益于通航产业高速发展
　　公司现有通航业务涉及航拍、极地科考、海上巡查、海上监测、海上搜救、警务航空、航空护林、电力吊挂等多个方面。受制于我国通航产业发展较慢,公司陆上通航业务规模并不大,2013年收入占比在15%左右。我们认为,随着我国低空空域逐步放开,我国的通用航空产业将进入高速发展期,公司作为国内最大的通航公司,将成为最直接的受益者。我们预计,未来十年,公司陆上通航业务的复合增速有望超过20%。
　　关注3:维修业务能力逐渐增强,规模化有利于毛利率提升
　　公司与空中客车直升机公司合作开展直升机维修业务,是空直公司在国内唯一授权的维修企业。公司以机体大修业务为主,并逐渐扩展空直部分型号核心部件的维修业务。空直直升机在国内共有200多架,维修市场空间很大。当前,公司维修业务的规模还十分有限,2013年收入仅有4000万左右,我们认为,未来随着国内通航产业的高速发展,公司维修业务也将进入高速增长期,并且随着规模化的增加,毛利率将有望进一步提升。
　　结论:
　　公司海洋石油业务的稳增长为公司业绩提供安全边际,未来通用航空产业的发展将为公司陆上业务和维修业务带来巨大的发展机遇。我们看好公司的发展前景,预计2014-2016年EPS为0.37元、0.45元和0.54元,对应PE为35倍,29倍和24倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
　　(东兴证券)


　　
　　宋城演艺:千古情“深挖一口井”,进军娱乐“一鱼三吃”强烈推荐
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺 日期：2014-12-26
　　投资要点
　　2014Q3扣非后业绩增长32.93%。2014年前三季度,公司实现营业总收入71,709.05万元,比去年同期增长45.44%;营业利润40,628.78万元,比去年同期增长34.68%;利润总额42,550.89万元,比去年同期增长28.60%;归属于上市公司股东的净利润31,633.85万元,比去年同期增长27.51%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润30,068.97万元,同比增长32.93%。
　　异地项目和广告投入带动期间费用增长。2014年,随着丽江和九寨沟两个异地项目的开业,以及公司向媒体投放广告预算的增加,销售费用和管理费用都出现了显著的提升。2014Q3公司销售费用、管理费用同比分别增长112.77%、51.96%,而借款利息减少导致财务费用同比下降25.45%。
　　盈利预测与投资建议:预计公司2014-16年的EPS为0.81、0.94和1.11元,对应PE(2015E)为27.84倍。从2013年下半年到现在,宋城进入了厚积薄发期,在异地的三个项目不但成功复制,而且在当年就实现了盈利。2015年将是公司业绩的又一个爆发点,届时三亚项目将步入成熟期,丽江和九寨项目也将贡献完整一年的业绩,公司异地项目拓展积累了丰富的经验,未来公司还将继续积极布局国内外顶级的旅游景区目的地,持续扩充公司旅游演艺事业的版图。未来,公司将加快推进中国演艺谷向上海、北京等一线城市扩张的进度,真正成为公司旅游演艺之外的又一增长极。此外,海外拓展也会是公司未来的发展方向,公司目前正在积极接触美国、欧洲(主要大城市)、澳门等国家和地区的海外投资。大盛国际有7部重磅影片已经启动,有望在2015年获得大丰收。宋城娱乐也有望在2015年的第一季度完成综艺节目的制作并向市场推出,因此2015年也是公司在大文化产业链扩展取得业绩贡献的元年,我们维持公司“强烈推荐”评级。


　　
　　东阿阿胶:增持彰显长期发展信心
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,屠炜颖,丁丹 日期：2014-12-26
　　事件:公司公告12月25日,公司总裁秦玉峰与董秘吴怀峰分别增持13200和9700股,增持均价35.92元,承诺锁定一年。
　　评论:
　　增持看重长期价值,预期有望逐步回归。总裁及董秘增持已清晰的表示了对公司长期价值的认同:公司作为国内中药补益类第一品牌,但当前估值只有中药板块平均值的70%,这是对阿胶块短期波动的过度反映,对新业务拓展和国企改革带来红利都不做考虑。随着公司业务拓展推进,预期有望合理回归,估值具备进一步修复的基础,我们维持2014-2016年EPS2.04/2.32/2.66元,增长11/14/15%。维持增持评级,目标价46.4元,对应2015PE20X。
　　增持彰显信心,提示国企改革动向。此次增持总裁及董秘增持金额分别47.41和34.84万元,而2013年两位高管从公司所获薪酬为74.85和48.87万元,对比各自薪酬,增持超过半年薪酬,可见此次增持力度是非常大,而且锁定一年,足以体现高管层对公司当前价值的认可,对长期发展信心十足。同时,在宏观层面国企改革大背景下,公司作为央企系,高管增持更加值得关注,提示华润系下属医药公司改革的新动向。
　　新产品上市,衍生品上量,布局长期增长。11月28日,公司在广州正式宣布,真颜小分子阿胶正式上市。依托小分子技术,公司还将培育中药营养补充剂新品类。近2年来,随着复方阿胶浆与桃花姬阿胶糕等衍生品增长,公司业绩已经不再仅仅依靠阿胶块,而且小分子阿胶上市,也为后续增长注入新动力。
　　业绩预期回归,具估值修复空间。阿胶块量价齐升的业绩高增长时期已经过去,公司进入平稳增长阶段,我们认为依靠阿胶块的稳步提价,衍生品上量和新产品拓展,短期内支撑未来10~20%的稳定增长是足够的。从估值对比来看,目前公司2015PE16X较中药板块22X有较大折价,也已接近白酒饮料等消费品公司,市场对提价导致短期销量影响已经有较为充分反映。未来阿胶块销售只要能保持相对平稳,衍生品和新产品能够有所突破,估值具备进一步修复的空间。
　　风险提示:新品推广低于预期;产品提价后终端销量下滑。


　　
　　国旅联合:与梅帅元团队达成战略合作,进军旅游演艺产业
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：刘越男 日期：2014-12-26
　　国旅联合股份有限公司(以下简称“国旅联合”或“公司”)与山水盛典文化产业有限公司签署了战略合作协议,将于2015年度-2017年度,启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。
　　投资要点:
　　王牌团队、项目经验丰富。山水盛典以包括旅游演出和景区策划、规划、设计制作在内的文化旅游项目开发及运营为主业,法定代表人梅帅元。已实施运营的部分实景演出项目包括:印象·刘三姐、天门狐仙·新刘海砍樵、禅宗少林·音乐大典、文成公主、菩提东行、中华泰山·封禅大典等。
　　厦门市场条件好,看好旅游演艺潜力。2013年厦门市接待游客数量4663.85万人次,与泰安基本持平(4836万),远远高于丽江的1599万人次和桂林的3293万人次,2013年《印象丽江》门票销量达到208万,营收2.35亿元,实现净利润1亿元左右,净利润率,净利润率43%。《印象刘三姐》2012年观众人数151万人次,营收1.97亿元,净利润7852万元。
　　厦门现有演出包括《闽南神韵》(融合南音、博饼、木偶、戏丑、南少林、惠安女、郑成功等元素,2年30万观众左右)、《梦幻土楼》(金马传媒开发、客家人迁徙、扎根、发展)、《多国舞动厦门》(异国风情)等。
　　团队+资本将形成协同效应。根据协议,双方将成立项目公司合作文化旅游项目。1)国旅联合协助项目公司旅游演出项目及其他开发项目的融资等。2)山水盛典配置核心团队负责组织实施项目公司旅游演出项目的策划、设计、制作、运营管理及行业内资源整合,制定旅游演出及其他文化旅游项目的策划方案、设计方案、制作方案,负责旅游演出项目及其他文化旅游项目的演员培训及管理和演出工作(主指艺术指导和把控),对项目组建专业团队及输入成熟的专业、技术和管理经验等。
　　推荐评级:虽然短期内不产生利润,但考虑到转型的巨大潜力和优质的团队品牌能力优秀,仍建议给予重点关注。推荐评级,目标价9元。
　　风险提示:项目处于初期阶段,有一定的不确定性;短期估值没有优势。


　　
　　通化东宝:研发进展顺利,税率下调大幅提升业绩
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郭妮妮,李敬雷,黄挺 日期：2014-12-26
　　事件
　　自2015年1月1日起,公司生产的生物制品(重组人胰岛素原料药、重组人胰岛素注射液),增值税率将由17%调整为3%。
　　评论
　　增值税率大幅下调,将大幅增厚公司业绩:公司2015年胰岛素原料液和注射液的增值税率将由17%降到3%,实行3%简易征税不再抵扣进项税。假设1)公司2014-2015年胰岛素收入分别同比增长24%和23%,2)胰岛素完税后价格不变,则2015年税率调整后将减少税费约1.5亿,若全部转成税后利润则约为1.27亿。其中部分税费需要返给商业公司,假设返给商业公司40%,则将增厚公司2015年业绩0.75亿元左右,按原有盈利预测模型计算2015年利润增加20%左右。
　　研发进展顺利,门冬胰岛素临床批件获批在即:我们从药监局网站上查到,2014年12月24日,公司门冬胰岛素状态为“审批完毕-待制证”,审批结论为“批准临床”,即临床获批在即。公司目前在进行甘精胰岛素临床研究,门冬胰岛素即将临床,三代胰岛素长效、短效布局合理,赖脯胰岛素及地特胰岛素计划2015年申报临床。厦门特宝方面,聚乙二醇平台先发优势明显,即将步入收获期,干扰素α2b已申报生产批件,Y型聚乙二醇干扰素α2b在III期临床;长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a在进行II期临床。
　　糖尿病平台已现雏形,慢病管理平台逐渐搭建:公司已积累上百万的糖尿病患者,目前已在血糖检测、GLP-1、二代/三代胰岛素进行布局,“东宝-糖尿病”平台已初现雏形。未来将逐步搭建糖尿病慢病管理平台以进一步增强糖尿病患者的粘性,为公司未来业绩的稳步提升实现助力。
　　公司股权激励、大股东增持表明信心:公司在二季度和三季度进行了股权激励和大股东增持,且大股东有望继续增持公司股份。公司继2012-2013年两年的“甩包袱”,治理和财务逐渐清晰,规模效应体现,利润将逐步得到体现。
　　投资建议
　　上调公司盈利预测,预计2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.40元、0.51元,对应2014-2016年估值分别为61.52、38.45、30.16倍,维持“增持”评级。
　　风险
　　风险:研发低于预期,出口低于预期。


　　　
　　神州泰岳:成为中移动融合通信的核心供应商
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：冯达 日期：2014-12-26
　　事件:
　　2014年12月26日发布公告:公司全资子公司——北京新媒传信科技有限公司与中国移动通信集团广东有限公司签署了《中国移动个人融合通信系统一期工程扩展功能平台及APP客户端定制软件项目——扩展功能平台定制软件开发项目合同》,合同金额32,893,560元。
　　点评:
　　成为中国移动融合通信业务合作的核心供应商,飞信有了接班人。新媒传信负责中国移动融合通信扩展功能平台定制软件,主要包括负责中国移动融合通信Native终端及RCSAPP业务与飞信平台互通互联,Profile、二维码、好友关系调用、公众平台、圈子、表情商城和网上营业厅底层平台建设,同时提供部分扩展AS的Android和IOS版本的SDK能力。基于与中国移动的密切配合及对未来4G战略布局的把握,公司已经成为中国移动融合通信业务合作的核心供应商
　　融合通信业务经验丰富,借力移动“三新·和”手机开拓广阔市场空间。在“2014中国移动全球合作伙伴大会”上,中国移动发布了搭载“新通话”、“新消息”、“新通讯录”三大核心功能的“三新·和”手机,预计将成为运营商反攻OTT领域的重要战略举措。公司和中移动在飞信和IT运维领域合作多年,本次合作是在中国工商银行融合通信项目之后又一重大成果,行业内竞争优势明显。借力运营商号码资源、网络通道、通信质量等优势,有望实现融合通信业务重大突破,打开了广阔的成长空间。
　　盈利预测:假设2015年并表,我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为26.26亿/33.38亿/41.20亿元,净利润分别为5.95亿/7.53亿/8.51亿元,EPS分别为0.45元、0.57元和0.64元。维持“增持”评级。
　　风险提示:并购整合风险;运营商OTT业务拓展慢于预期。


　　　　
　　益民集团:成立股权基金,战略转型提速
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,林浩然,童兰 日期：2014-12-26
　　投资要点:
　　上调标价至 9.0元、增持评级。公司加速战略转型,继设立并购产业基金后,再次公告拟设立股权投资基金,围绕环保、医药生物等前景好领域孵化新项目。公司控股比例达98.5%,我们判断基金未来运作自主性更强,转型后续有望取得突破。目前国企改革如火如荼,广东、上海、北京等地已有零售企业完成转型或资本运作,公司依托并购基金及股权基金,以改革+转型促进长期可持续发展,上调公司2015年PE 至33X、上调目标价至9.0元,维持“增持”评级。
　　拟成立股权投资基金,围绕环保、生物医药、新材料等高景气度领域孵化新项目,后续转型可能提速。股权基金公司占股98.5%,合作方科协咨询已完成上万决策咨询和技术服务项目。我们认为,依托科协咨询背景及项目运作经验,公司后续战略转型将更为顺畅;市科协将推荐优秀项目并提供咨询服务, 公司负责研究论证及投资管理等,此模式下分工明确且公司占据转型主动权,后续项目落地可期。
　　转型动力十足,未来多元化经营依稀已现。公司此前已成立互联网金融公司,积极拓展小微金融服务领域,构建从房地产抵押互联网金融服务平台;并携手浙江运通电商及上海百分百物联网组建益民电商,全面打造及拓展公司品牌价值。我们认为,公司转型思路已较为清晰,未来将重点打造“新兴产业+金融+商业”业务模式,并通过并购基金及股权基金实现输血功能,重点在金融、电子商务、产业并购等领域进行业务及模式创新。维持2014-2016年EPS 预测为0.22/0.27/0.31元不变,并建议关注股权基金后续进展。
　　催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目
　　风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。


　　　　
　　安源煤业:母公司更名能源集团,转型能源平台迈出实质一步
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2014-12-26
　　投资要点:
　　重大事项:经江西省人民政府批准,控股股东名称由“江西省煤炭集团公司”变更为“江西省能源集团公司”,并于2014年12月24日在江西省工商行政管理局办理完毕工商登记名称变更手续。
　　集团转型综合能源平台,有望带动公司实现转型升级。集团名称变更凸显省政府给予集团新的职能,暨从单一煤炭经营转型为大型综合能源集团,我们认为,公司作为集团唯一上市平台,未来也将有望跟随集团实现业务的转型升级。
　　投资设立江西煤层气开发利用有限公司,有效整合省内省外资源,向综合性能源平台转型迈出重要一步。公司所属丰城区域、景德镇区域的煤矿以及萍乡区域部分煤矿属于瓦斯突出或高瓦斯矿井,目前瓦斯抽采利用程度不高,成立煤层气开发利用公司将有效整合江西省内资源,并拓展云贵等省外区域,符合公司转型升级战略目标。
　　维持公司14-15年归属母公司净利润分别为45、66百万元,对应EPS 分别为0.05元、0.07元/股,维持买入评级。公司自身转型动力较明确,此次集团更名更加凸显了省政府的意志,我们认为公司作为集团唯一上市平台后续有望伴随集团一同享受转型成长,正值近期蓝筹板块估值修复行情下,我们认为公司未来3-6个月市值具备成长空间,继续给予“买入”评级。


　　
　　西藏药业:拥有两大心血管药物重磅品种 强烈推荐
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：崔文亮 日期：2014-12-26
　　投资要点
　　公司拥有多个潜力品种,未来增长空间巨大。核心产品新活素经过代理商康哲药业多年学术推广已经进入快速增长阶段,今年销售额有望达到2亿元,并保持50%以上增长。其作为治疗心衰药物具有传统药物无可比拟的优势,且市场空间巨大,预计5年内将成为过10亿的大品种,长期来看有望达到20亿元。独家心血管药物诺迪康胶囊已经进入新版基药目录,未来将随着招标推进而加速放量增长,适应症空间巨大。全球创新生物药白介素1抗体拮抗剂滴眼液预计明年上半年获批,未来具备3~5亿元销售潜力。
　　公司过去管理相对混乱,销售费用率高达50%,产品销售却停滞不前。2014年10月康哲药业通过股权受让成为公司第一大股东,并派出新总经理和董事长,预计未来公司管理将得到极大改善,销售费用率有望显著下降,同时多个学术处方药品种有望纳入康哲药业的销售渠道进行销售,公司有望迎来经营和业绩拐点。
　　公司未来业绩大幅改善主要来自:1、新活素销售持续保持快速增长,同时,随着产品培育成熟,推广费用等变动部分费用率将有望下降;2、其他自有品种销售开始快速增长,其中诺迪康胶囊已经进入基药目录,将显著受益于招标放量,白介素1抗体拮抗剂滴眼液预计明年上半年获批,未来具备3亿元销售潜力。3、公司销售费用率将随着产品收入规模的增长及新管理层上任后对公司销售管理的提升而大幅下降,从而使其他自有品种实现合理利润率。
　　康哲药业的收购成本为公司投资提供了安全边际。2014年10月29日,康哲药业以30元/股的价格(相比二级市场股价溢价7.79%)收购新凤凰城、西藏通盈、天津通盛分别持有的2000万股、450万股、166万股(已经四舍五入)西藏药业股权,合计金额7.85亿元。而在此之前,康哲药业已经多次通过二级市场累计购入公司股权8.64%,合计1261万股。其中2014年10月10日,天津康哲以34.24元/股均价通过二级市场购入公司股票192万股。
　　我们预计,公司2014~2016年收入分别同比增长18%/-54%/50%(我们判断明年公司医药商业有望剥离,造成公司合并报表收入表观下滑),医药工业收入分别增长27%/66%/50%,净利润分别同比增长78%/196%/68%,实现EPS0.33元/0.98元/1.66元,当前股价对应2015年PE36倍,考虑到公司拥有多个心血管等慢性病领域优势品种,我们判断公司未来增长空间巨大,长期看市值将突破100亿元,给予“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示:产品增长低于市场预期;公司销售费用率不能按照预期下降到合理水平的风险。


　　
　　探路者:1.5亿增资图途,有望深度整合线上线下资源,推进户外旅游生态系统
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王立平 日期：2014-12-26
　　事件:公司今日公告,将对图途(厦门)户外用品有限公司增资1.5亿,第一次增资5000万元,第二次增资1亿元,图途估值约6亿元,增资后公司将持股20%。公司与图途签订对赌协议,15/16/17年收入达6/9.6/14.4亿元,净利润达0/0/1.4亿元。此外,本次增资完成股权交割后,全体股东同意按总股本的12%安排管理层的股权激励。
　　图途推进“线下大店+旅游服务”战略清晰,此次增资尚在投资期,未来有望与公司共同推进上市计划。(1)“线下大店+旅游服务”战略清晰:图途成立于2007年,目前代理及分销200多个国内外知名户外品牌,在全国设有700多家门店,并在郑州、程度、武汉等多个城市设立了十几家1000平米以上的大型户外体验店。2013年,图途设立了全资子公司图途(厦门)旅行社有限公司,依托线下渠道一站式解决消费者从户外用品到出行保障的各环节需求。(2)盈利规模较小,目前尚在投资期,未来有望推进上市:2013年图途收入1.5亿元,净利润913万元,预计2014年收入2.8亿元,净利润54万元,公司与图途签订对赌协议15/16/17年收入达6/9.6/14.4亿元,净利润达0/0/1.4亿元,其中前两年净利润没有承诺,尚在投资期。此外,公司还将与图途一起推进其独立上市计划。
　　此次增资有助公司及绿野网与图途达成线上线下资源协同。(1)战略上志同道合:图途“线下大店+旅游服务”战略与公司打造户外服务生态圈的想法一致,而图途已在大型户外体验店经营商颇有心得,此次强强联合并非偶尔;(2)资质上相互互补:2014年图途户外旅行业务收入约1000万元,出行人次约为2000人/次,其中70%左右来源于线下门店会员,图途已在转化线下会员方面初具规模,此次增资有助双方整合线上线下会员资源;此外,图途多品牌经营管理及探路者强势的线下门店经营相结合,有助于双方整合线下供应商、渠道等资源,共同推进线上“户外垂直电商平台”+线下“多品牌多品类产品+体验”+O2O模式的“旅游服务”战略,为公司推进户外旅游生态系统锦上添花。
　　本次公司增资的图途虽处于投资阶段,但长期来看有助公司整合线上线下资源并有上市预期,有助公司推进户外旅游生态系统,维持增持评级。我们维持14/15/16年EPS为0.62/0.77/0.93元的预测,对应PE为29/23/19倍,维持增持评级。


　　
　　盛和资源:轻重合璧,稀土新龙头诞生
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤,宋小庆,吴怡平,陈子坤 日期：2014-12-26
　　拟增资涉足中重稀土
　　公司公告称:拟增资1.07亿元收购西安西骏公司35%的股权,并将根据中铝四川稀土的意愿引入其作为股东。西安西骏具备稀土全品种分离技术和高纯稀土加工技术,2014年获得的稀土生产指标为1520吨。此外西安西骏还拥有3000吨/年的稀土金属加工能力。公司向中重稀土领域延伸,预计将与原有轻稀土业务形成良好协同效应,提升盈利能力。
　　稀土大集团身影浮现
　　公司公告:中国稀有稀土(中铝稀土)提名董事进入公司管理层,标志着双方从经营层面开始实质性融合。此前双方已合作成立中铝四川稀土(持股30.5%)作为平台,整合四川省内稀土矿山及冶炼企业。目前公司已经成为工信部备案的中铝稀土大集团成员单位,且大股东地矿综合利用研究所与中铝稀土同属中央国资背景,双方未来存股权与资产整合预期。
　　政策组合扭转预期,稀土价格看涨
　　根据WTO相关规定,中国政府需在2015年内(11月前)取消稀土出口配额及关税,这将使国内稀土产品面临全球化定价。此前海外稀土价格较国内有一定幅度溢价,但2014年以来,主要出口品种(氧化钕)溢价率已至15%左右,这表示海外企业心态谨慎,其预期15年海外稀土价格将下跌。近日政府公布2015年出口关税调整目录,稀土出口关税并未如期取消,这证明国家并不希望国内稀土以目前价格进行出口,结合二次收储、资源税改革和《稀有金属管理条例》等政策预期;我们认为国家希望通过政策组合扭转海外市场对稀土价格的不利预期,掌控稀土产品国际定价权。在政策组合的预期下,目前国内产业界一致预期已形成,稀土价格看涨。
　　给予“买入”评级
　　预计公司14-16年EPS分别为0.53元、0.88元、1.23元,对应的动态PE为56倍、34倍、24倍;鉴于公司在稀土板块中市值最小、业绩弹性较大,且未来存与中铝稀土股权和资产整合的预期,因此给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　稀土价格回升幅度不及预期的风险;政策执行力度不及预期的风险。


　　
　　国旅联合:携手山水盛典进军旅游演艺产业,产业链拓展料将持续
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘波 日期：2014-12-26
　　事件:国旅联合(600358.SH/人民币7.71元,未有评级)发表公告称:公司于2014年12月25日与山水盛典文化产业有限公司(简称“山水盛典公司”)签署了战略合作协议。双方约定于 2015 年-2017 年,启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。 双方合作项目公司对具体旅游演出项目统一实施开发建设、经营管理及相关的其他事项。双方同意按照持有项目公司的股权比例缴纳注册资本金,按照股权比例分享利润及承担亏损。项目公司投入运营及运营过程中资金不足部分,由国旅联合负责利用资本平台筹集投入,退出方式另行约定。
　　点评:
　　1、演艺产业趋向精品化,山水嫁接强势产业资源:劲旅咨询数据显示,目前全国各地投资200万元以上的旅游演艺项目达到300个以上。中国演出行业协会发布的《2013中国演出市场年度报告》显示,2013年中国旅游演艺总场次约为9.6万场,同比2012年8.9万场增长8%。总体来看,全国旅游演艺(市内演出+实景演出)产品供给较大、连锁化和品牌化项目较少。山水盛典的优势在于以梅帅元为核心、嫁接谭盾、易中天、李玉刚等顶尖人才资源,节目编导、制作能力突出,艺术性较强。公司旗下代表性的大型山水实景演出有印象·刘三姐、天门狐仙·新刘海砍樵(湖南张家界)、禅宗少林·音乐大典(河南嵩山)、文成公主(西藏拉萨)、菩提东行(山东兖州)、中华泰山·封禅大典(山东泰山)等。其中《印象刘三姐》总投资7000万,已经演出了11年,堪称国内实景演出成功典范。山水盛典的业务模式是项目投资(项目持有一定股权)以及管理输出(不持股,仅仅输出管理,参与收入分成)相结合,相对轻资产。预计山水盛典2014年净利润8000万左右,2015年大约一个亿。公司目前储备多个项目,预计2015年还会有6-7个新项目落地,直接投资和管理输出结合下,公司营收和利润的持续性得到较好保障。
　　2、项目选址优越,但尚需培育期: 公司此次与山水盛典合作的两个项目分别选址南京、厦门,均为国内一线旅游目的地,客流高基数奠定良好培育前景。但实景演出建造期和培育期较长,且双方的具体投资金额、股权比例、节目内容等细节尚待披露。我们暂不考虑此次两项目短期对于国旅联合的业绩影响。
　　3、产业链拓展料将持续,可适当关注市值成长空间:国旅联合现有业务几乎不具备盈利能力和成长性,不考虑增发摊薄,市场一致预期2014-2016年每股收益-0.09元、0.07元、0.03元。公司当前总市值33亿元左右(若考虑增发,市值大约44亿元左右)。公司当前市值已经反映部分产业链整合预期,但实际控制人变更带来的激励约束下和市值管理背景下,公司后续在泛文旅产业链的布局料将持续,建议积极投资者可以重点关注。


　　
　　晨光生物：行业经历洗牌 公司有望走出低谷
　　简评
　　走望走出业绩大幅低谷,行业地位更加巩固
　　近两年来社会资本涌入原料种植加工,造成产能严重过剩,13年至今,公司主营的色素和香辛料产品的毛利率下降近50%,进而业绩大幅下滑。14年前三季度,公司通过控制费用,增加营业外收入,实现净利润0.12亿元,同比明显提升。在本轮波动中,公司通过种植基地建设和国际化发展,巩固了行业龙头地位,色素、辣椒精等产品的市占率进一步提升,上下游议价能力有所增强,未来随着市场回归正常,业绩预计将出现明显好转。
　　定增改善财务状况,继续巩固主业,拓宽产品线
　　公司将向公司高管在内的4名特定对象增发3700万股,募集不超过3.48亿元现金,用于补充流动性及归还银行贷款。通过本次定增,公司财务情况大幅改善,未来将积极投入,加大对原料生产的控制力。同时,公司也力图推动产品多元化发展,形成多个盈利增长点,如叶黄素产品今年已实现盈利,虾青素、红花籽油等产品的规模也在不断增长。
　　公司困境中谋求变化
　　以天然萃取物为原料的营养保健品无疑具有更高的毛利和更广阔的市场空间,但一直在公司的产品中占比不高。公司明确提出进一步加强原料种植基地建设,加强新技术和新产品研发投入力度,加大国际化影响和营养保健品营销力度,进行产业整合。
　　公司盈利预测:
　　我们认为,公司主业未来将迎恢复性增长,以增发为契机,谋求外延式增长。预计公司14-16年EPS(不考虑增发摊薄)分别为0.13、0.30和0.41元,6个月目标价13元,增持评级。
　　(中信建投)


　　
　　天健集团:携手国际巨头,加快战略转型升级 强烈推荐
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：肖肖,赵若琼 日期：2014-12-26
　　2014年12月23日,天健集团与万喜集团旗下全资机构VINCI CONStrUCTION GRANDS PROJETS(以下简称“VCGP”)签署了《合作意向书》。
　　携手万喜集团,加快战略转型升级
　　继上月与达实智能签订战略合作协议,进军智慧城市,智慧社区,智能建筑领域后,公司又与万喜集团旗下企业VCGP签订合作意向书,在城市再生资源综合开发利用、新能源、环保、特需运营、高端建筑工程管理等领域进行战略合作。公司战略转型的脚步正在加快。
　　万喜集团成立于1890年,为巴黎CAC40指数成分股,是世界顶级的建筑工程服务企业,旗下设有万喜承包及服务公司,万喜能源公司,万喜路桥公司,万喜建筑工程公司等。本次公司与万喜集团的成功联姻,为公司未来战略转型成功打下良好基础。
　　公司是深圳国企改革的重要标杆企业之一,率先提出员工持股计划
　　前期公司公布定增预案,其中公司及其控股子公司的部分董事、监事、高级管理人员及骨干员工等人员自筹资金认购的天健如意集合资产管理计划参与定增。即通过本次定增实现员工持股,这与本轮国企改革对激励机制改革的思路一致,有助于从根本上解决混合所有制中各方利益不一致的问题,将是深圳二轮国企改革最重要的制度创新。
　　继续整合深圳国资委大施工板块的概率较大
　　近期公司收购深圳国资委旗下高速公路施工养护公司,名为粤通公司,增加了对公司未来进一步整合深国资大施工板块的预期。同时粤通公司在观澜和龙华持有大量待变性的工业园区,将为公司提供潜在土地储备。
　　公司持有莱宝高科股权逾10亿市值或将陆续变现,另有待处理零散物业逾10亿
　　公司目前持有莱宝高科7597万股,对应市值逾10亿元,而初始投资成本不足1500万元,12月初公司减持500万股,预计未来这部分股权将陆续减持变现。除此之外公司还持有部分零散物业市值逾10亿,也将择机出售部分盈利能力不好的物业。未来公司业绩弹性较大。
　　盈利预测与投资建议
　　公司NAV估值21.47元/股,目前股价11.25元相对NAV折价约48%,不考虑增发摊薄,预计14-16年的EPS分别0.78、0.89、1.12元,对应14、13、10倍PE,考虑到员工持股的正面激励和公司战略转型新能源、智能社区等市场热点领域,我们继续维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　定增方案未获通过,深圳国企改革进度低于预期。