项目将形成1000辆/年的轨道车辆制造产能。公司拟通过全资子公司天津利源轨道车辆制造有限公司进行实施轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后，公司将形成动车组400辆/年、铝合金城轨地铁400辆/年、不锈钢城轨地铁200辆/年的轨道车辆制造能力，同时新增铝型材深加工产品5万吨/年的生产能力，将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司材料深加工水平。

　　项目总投资达42.3亿元，需引进大量先进设备。其中，轨道车辆制造系统包括车体车间、涂装车间、组装车间、调试车间、转向架车间、备料车间、物流中心等；铝合金深加工系统包括电子产品加工车间、轿车零部件加工车间、太阳能产品深加工车间、铝型材门窗加工车间等；新增产品所需的1193台套生产工艺设备包括轨道车辆制造所需工艺技术装备979台套和铝型材深加工所需工艺技术装备214台套。

　　全球轨交车辆行业发展空间很大。预计，未来30年，我国城际客运系统所需城际动车组约为30000~45000辆，我国年均需求城际动车组为1000~1500辆左右。2016~2020年之间，预计我国城市轨道里程数约新增6229公里，保有量将增加37374辆，年均需求量为7475辆左右；预计未来几年，中东市场将有十几个项目近1900多辆车，南美市场大约十几个项目近1000多辆，以及南亚及东南亚市场、北美、中亚和非洲市场等3000至4000辆的车辆需求，海外市场平均每年招标2000至2500辆。

　　三井物产提供技术来源与市场两重保障：此次募集资金投资项目由公司与日本三井物产金属共同实施完成。三井物产金属与公司签署了《轨道交通制造项目协议书》。公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资；三井物产金属负责提供日本轨道车辆制造技术人员，以及轨道车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息，同时负责整车的销售工作。

　　项目的实施具有战略意义。轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目的实施，可以衔接公司现有轨道车辆材料深加工项目，实现项目效益最大化，有望提升轨交材料在收入中的比重；项目具有良好的市场发展前景和经济效益(经测算，本项目财务内部收益率(税后)为16.33%，项目增量投资回收期(税后)为8.79年)；有利于延伸现有产品的产业链，扩大现有产品规模，提高产品市场占有率，有利于进一步提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。

　　投资建议

　　公司预计2014年公司业绩的增速将介于30%至50%之间。

　　我们预计公司2014、2015年的业绩为0.83、1.09元，PE分别为27和21倍，业绩分别增长33%和31%。业绩增长动力有：一是，公司产能释放；二是轨交、汽车轻量化、石化、电力等对铝型材的需求增长；三是公司积极推进产品结构的升级，深加工、高毛利产品比例提升。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铝加工行业竞争加剧；客户开拓风险；公司产能释放不及预期风险。进入到轨交车辆制造领域，影响公司与北车合作风险。非公开增发审批风险。轨道车辆制造项目的技术风险等。

　　其他机构评级

　　安信证券：利源精制买入评级

　　铝合金型材精深加工龙头企业。 利源精制位于辽宁，铝合金型材产品涵盖建筑、 轨交、 等六大领域。 2013 年实现 18.78 亿元营业收入，净利润率高达15.44%，近三年净利润复合增速 45.89%。

　　铝合金前景广阔，交通型材应用空间大，同时竞争也日渐激烈，综合实力强者方能胜出。铝合金在交运、电子电力等领域替代铜、钢前景广阔，在汽车、航空用铝拉动下，预计 2017-2020 年铝型材需求复合增速为 11.88%。中国铝加工行业已进入产品结构升级的关键阶段，尤其是交通运输领域的应用提升空间很大。同时，竞争也日渐激烈，综合实力强者才能胜出。

　　公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今，公司的收入、综合加工费稳步增长，盈利能力逐步提高。一是民营企业做铝加工，机制优势显着；第二，战略布局极具前瞻性，对下游市场的发展潮流极为敏感，不断切入新蓝海；第三，纵深发展，吃尽整条产业链利润；第四，与全球领先的装备制造商紧密合作，持续引进、消化学习，掌握核心装备的技术诀窍。第五，发挥东北区位优势，搭建多元化、稳定、优质客户群。

　　借船出海，向高铁整车供应商挺进。公司发布非公开发行预案，拟募集 30亿元用于实施“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目。我们认为，利源精制此次向高铁整车制造商转型，符合其“五大成功基因”的一贯逻辑，以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是海外市场需求巨大，国外轨交装备市场稳步上升，2014-2016 年每年产值预计达 600 亿美元，公司 1000 辆整车保守估计达产后将带来 10.5 亿元净利润增量。 二是利源借助三井物产的技术和销售网络，借船出海，逻辑通顺，并规避与南北车的直接竞争。三是相比国企来讲，公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。

　　投资建议：给于公司给予“买入-B”评级，12 个月目标价 28.78 元。预计公司 2014~2016 年归属母公司净利润 3.85 亿元、5.03 亿元和 7.69 亿元，增速分别为 32.74%、30.79%和 52.87%。业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产，以及 Macbook 外壳、汽车保险杠支架等深加工产品持续放量，2015年增发完成后由于募投项目尚未释放，会拖累公司 EPS。考虑到定增项目将为公司开辟更为广阔的海外蓝海，给予公司 2014 年 35 x 动态市盈率。

　　风险提示：轨交型材、车体项目不及预期，苹果、汽车订单不足