永辉超市：增资控股上海国资旗下东展国贸55%股权，有望与牛奶国际进口业务协同合作，强化海外供应链，构建电商、跨境电商渠道体系等
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　公司12月25日公告以2906万元向上海东展国际贸易公司增资，占比增资后东展国贸注册资本55%，国盛集团持股比例由100%降至45%。
　　简评及投资建议。
　　东展国贸原为国盛集团下属国有独资企业，成立于1995年，专注于外贸进出口业务。东展国贸2013年收入增长51%至6.57亿元，净利润增长105%至16.33万元，毛利率降1.46个百分点至4.27%；2014年1-8月收入11.5亿元，因计提职工经济补偿和年终奖而亏损864万元(剔除该两项后盈利172万元)。主要业务包括：(A)食品原料：乳制品、保健品等，以奶粉为主的业务量约为5亿，销售收入约占公司总销售收入的65-80%。
　　(B)预包装食品：乳制品、果汁饮料、酒水、食用油、休闲食品及其他进口食品等，乳制品以澳大利亚乔治鲜奶为主，每周空运至沪，主攻高端市场，均价是普通鲜奶4倍，毛利率20%；果汁销售区域已覆盖全国各主要省份，销售终端包括欧尚、苏果等大卖场及各地经销商自营渠道；食用油、酒水为特渠销售，团购市场为主。
　　(C)进口食品电商平台与线下O2O:以现代生活型(食品)服务业为主体，竭力打造以进口食品多品类整合为核心竞争力、线上线下相结合的营销体系，并搭建促使客户利益最大化的进口食品市场整体解决方案的平台。佰福商城购物网(www.ebaifu.com)初步建立O2O销售体系，包括覆盖全国的进口食品经销商网络与线上电商平台，确立了以乳制品、果汁饮料、葡萄酒、食品油、休闲食品等为主的商品结构体系，以国金、久光、OLE等高档进口食品商超渠道为主的上海本地终端销售网络。
　　(D)商业预付费卡服务。
　　(E)软件技术服务：为ORACLE和SYBASE系统软件的代理商，提供相关银行业务系统的软件销售与维护保养技术支持服务。
　　(F)与东芝空调内贸(主要集中在中西部)和汽车配件出口(主要在北美、南美、欧洲)有关：空调、汽车配件及其他设备配件等机电产品及其配件，化工原料及其制成品，服装、鞋帽、五金、餐具等轻工业品。
　　东展国贸具有大宗农畜产品和婴幼儿食品进口资格，在食品和原料的自营、代理方面有丰富经验，具有在自贸区经营资格和能力，可进行技术进口非实物贸易并提供技术服务，佰福网也有O2O销售体系，包括覆盖全国的进口食品经销商网络与线上电子商务平台等，我们认为(A)公司控股东展国贸后有望充分发挥其良好的业务和资质基础，为牛奶国际和公司海外采购提供专业的代理进口服务，增强与国外供应商接洽和通关运作能力，进一步优化公司的海外供应链；(B)预计公司有望以东展国贸为载体，在全国范围内设立分支机构或分站，支撑各大区进口食品业务，以上均符合我们之前提出的公司以优质商品资源为核心的供应链体系建设战略方向。
　　此外，公司此次从上海国资体系中通过增资以战投方式控股东展国贸，而国有大股东退居第二，一方面体现公司与上海国资良好的合作基础，另一方面从国资改革角度也具有示范性意义。
　　维持对公司的判断。公司2014年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型：其一是以供应链管理和商品经营为核心，现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系，其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观，且无论核心还是形式，公司均在加速构建和布局，关键这些背后，一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障，能够使其集聚人才、培养人才，支持战略的有力执行。战略转型，布局加速，公司面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深，我们坚定看好公司未来，当前应是公司中长期更快成长的新起点。
　　维持盈利预测。以目前股本计(不考虑定增)，预计公司2014-2016年收入分别为373亿元、452亿元和540亿元，同比增长22.2%、21.7%和19.4%；净利润分别为8.8亿元、10.9亿元和13.7亿元，同比增长22.1%、23.8%和25.3%；EPS为0.27元、0.34元和0.42元。公司目前市值282亿元，对应2014年动态PE为32倍，PS为0.75倍，我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景，考虑到未来三年20%以上的净利润复合增长，维持12个月目标价11元(对应15年0.8倍PS)和“买入”评级。
　　风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。
　　大北农：优异的传统行业变革领军者
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　我们于近期走访了大北农，就公司经营情况与发展战略与管理层进行了交流沟通。我们认为：
　　1)虽然身为饲料这个传统行业的龙头企业，但公司却并未因循守旧、倚老卖老，而是选择以一个改革创新者的姿态，突破行业原有的经营模式和利益格局，主动求变；
　　2)基于全新“三网”产业链的智慧大北农体系，是公司改革创新的大平台，也是公司由一个单纯的农牧企业，逐步转变为涵盖先进科技、互联网、类金融业务的现代农业综合服务企业的利器；
　　3)一方面，公司的革新基础扎实、积累深厚--猪管网的养猪大数据、智农网的大量交易信息、智慧大北农的平台整合等，都是公司革新的基础和壁垒；另一方面，公司的革新亦逻辑清晰、蓝图明确--通过基于各个网络的大数据搜集、相应的后台数据挖掘处理、以及强大的资金管理(农富宝、农富贷)能力等，增强客户粘性、革新盈利模式；
　　4)从行业情况看，由于存栏的持续下降和春节的临近，预计公司的饲料销售在15H1或将面临一定压力，但由于原料价格走低，饲料盈利情况尚好；且随着15年猪价渐起，销量也有望逐季好转。
　　A)传统行业的龙头&变革创新的推手
　　饲料行业是一个典型的传统行业，竞争激烈、平均增速缓慢(乃至下滑)、销售覆盖半径短、利润率低，产品的销量规模是重中之重。大北农作为一家主营猪料的饲料企业，本已凭借387万吨的销量(总量排名全国第9,2013年)、18.82%的毛利率水平(远高于行业平均水平，2013年)、以及技术先进、比例突出的高端料等优势，位居行业龙头之一。但公司却并未因循守旧、倚老卖老，而是选择以一个改革创新者的姿态，突破行业原有的经营模式和利益格局，主动求变。
　　B)智慧大北农：基于全新“三网”产业链，引领行业经营新模式
　　在总体创新规划层面上，公司力推的“智慧大北农”计划正在有条不紊的实施中。智慧大北农是一个融合了各类人(公司、经销商、客户等)、各类技术(IT、互联网金融、大数据)、以及各类业务(销售饲料、咨询交流、辅助养殖)的综合体大型一体化平台。总体而言，员工有OA网和OA通、客户有智农网和智农通、猪场有猪管网，将技术服务、客户订货、客户资料、资讯交流、相互合作、技术咨询等整合上网，未来通过网络来实现。智慧大北农的核心客户是规模在200~1000头母猪的养殖场。
　　智慧大北农的建立基础是全新“三网”产业链：
　　1)猪管网--核心词是“猪管理”。猪管网是智慧大北农的第一入口，也是相关大数据搜集和信息积累的源头。养殖场在猪管网注册之后，本身既成为提供大数据的一个提供者，又成为可以享受已有数据挖掘和数据分析成果的受益者。目前猪管网的开户已经超过1300个(部分为前期的实验性账户)，覆盖猪场约550个(其中小于50头母猪的约5个，50~200头母猪的约120个，200~500头母猪的最多，约220个，500~1000头的约140个，1000头以上的约65个)，总共覆盖母猪30万头，2015年的目标是覆盖总计200万头母猪(对应约4000万头生猪).
　　2)智农网--核心词是“猪交易”。通俗的讲，智农网主要是从事各类交易的平台，例如网上订货和结算等等，并为公司下一步开放式的电商做准备。目前其上都是公司自己的、且量较小的产品，如动保、疫苗、微生态制剂、4%预混料等(我们认为主要是考虑到经销商的利益，暂且不方便全盘大力推行所有产品)。我们预计2014年通过智农网完成的销售额接近150亿元，累计销售额超过300亿元，目前客户数量超过6500家。总体上，目前客户订货方式是：智农网约60%(PC端)，智农通约30%(手机端)，其他10%(线下手工)。在交易方式上，主要通过农富宝进行，农富宝在形式上类似余额宝，采取和相关货币基金合作的方式，给充值用户提供稳健收益(公司亦可以获取货币基金管理费的分成，实现共赢)。截至目前充值金额已超过13亿，开户数量逾万个。公司未来的生猪交易系统也会用这个做结算。
　　3)农信网--核心词是“猪金融”。农信网是在智农网的基础上，利用智农网交易平台和公司推广服务网络形成的数据基础，开发一个专门评估农村个体工商户、养殖户、种植户或其他小微涉农企业资信水平的互联网平台。公司未来将在这个平台上发展小额贷款业务，为公司的客户或农村个体工商户、养殖户、种植户提供小额贷款服务。我们认为，农信网将是建立公司的金融服务平台，发展公司对客户多层次服务体系，实现公司“智慧金融”计划的重要步骤。
　　从以上三个核心网络的架构和内容，可以明显看出，公司未来的全新产业链模式体系：猪管理(猪管网)--猪交易(智农网)--猪金融(农信网)。而公司目前的侧重点是“先两头、后中间”，即先主抓猪管理和猪金融，形成规模化之后，中间的猪交易自然水到渠成。
　　我们认为：一方面，公司的革新基础扎实、积累深厚--猪管网的养猪大数据、智农网的大量交易信息、智慧大北农的平台整合等，都是公司革新的基础和壁垒；另一方面，公司的革新亦逻辑清晰、蓝图明确--通过基于各个网络的大数据搜集、相应的后台数据挖掘处理、以及强大的资金管理(农富宝、农富贷)能力等，增强客户粘性、革新盈利模式。因此基于全新“三网”产业链的智慧大北农体系，是公司改革创新的大平台，也是公司由一个单纯的农牧企业，逐步转变为涵盖先进科技、互联网、和类金融业务的现代农业综合服务企业的利器。
　　C)行业情况压力仍存，公司规模稳步向前
　　总体上，由于存栏的持续下降和春节的临近，预计公司的饲料销售在15H1或也将面临一定压力，但由于原料价格走低，饲料盈利情况尚好；且随着15年猪价渐起，销量也有望逐季好转。
　　事实上，我们认为，随着规模化养殖幅度的提升，大中型企业资金实力强劲，整个饲料行业也比较注重对小养殖户的扶持(抢夺客户资源)，这些都会导致养殖周期变长，这种周期的拉长对饲料行业的龙头公司，也会有影响，而且影响会加大--此前的周期底部较短，龙头公司或许可以凭借资金实力和品牌优势迅速的“一步跳过V型底”，但是现在周期底部拉长，即便是龙头公司“一步也跳不过U型底”，因此必须采用新的手段更好的顺应周期，而不是企图去逆周期。这种新手段，一是新模式变化(例如前文所述，智慧大北农体系)，一是修炼内功(例如采用各种方式继续拓展规模、巩固技术优势维持领先产品市场份额等).
　　新模式变化上，如上文所述，不再赘言。在修炼内功上，一方面公司在量上持续发力，尤其是在联创合作上下功夫(不一定非要采取并购的手段)。近期公司的联创企业销量上佳(我们预计联创企业单月销量约在18万吨)，如果明年能够继续保持这一势头，对公司总销量的贡献将非常明显；另一方面公司将继续保持产品技术和结构的优势--公司产品以仔猪料为主，养殖起来后会第一波受益，且公司现在在教槽料和保育料市场上均排名第一，2015年要继续把这几个产品做透彻。
　　公司未来的目标是实现“2220”计划：2000个猪场，200个股权关系合作对象，其中20个争取做成精品(甚至是IPO)，未来也不排除通过诸如“养猪基金”等资本运作方式来展开更广泛和深层次的合作。
　　D)盈利预测与投资评级：
　　公司2015年的核心重点将是“一实一虚”：1)“实”是指乳猪料，明年加大力度，联创企业要贡献更多；2)“虚”是指猪管网，要充分利用好其作为智慧大北农入口的作用。我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.53和0.67元，考虑到公司在IT、互联网金融、模式改革等方面的创新，公司理应享受一定程度的行业溢价。我们维持对公司的“买入”评级，目标价18.50元，对应2015年28倍的PE估值。
　　E)风险提示：
　　饲料销量大幅下跌。
　　兴森科技：多年布局迎来收获期，IC载板大硅片项目打开十倍成长空间
　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司
　　公司未来整体业务布局：PCB和半导体两翼齐飞。公司是国内PCB样板和小批量板领域的龙头，样板和小批量板未来几年有望稳步增长。公司在拓展中高端小批量PCB板业务的同时，正逐渐向与现有业务紧密联系的IC载板以及大硅片等半导体集成电路相关市场延伸。公司在PCB市场技术优势较为显著，向半导体行业延伸有着天然的优势，未来PCB业务和半导体业务两翼齐飞的局面可期。
　　宜兴项目和军品业务未来给PCB业务带来巨大增量，将是公司收入和利润增长的重要贡献者。
　　宜兴小批量板厂越过盈亏平衡点，15年有望大幅贡献利润。宜兴厂13年3月开始试投产，主要制造壁垒较高的中高端小批量PCB板，投产前两年销售收入还无法覆盖成本，对公司业绩造成较大压制。3季度公司对宜兴厂的管理和生产层面进行了调整。后续产能不断爬升，良率和订单结构也将得到改善，宜兴厂正强势跨过盈亏平衡点，到15年将有望大幅贡献业绩。
　　技术受客户认可，军品业务未来业绩增长确定性强。公司近年来对军工投入不断增加，PCB领域多年的技术积累逐渐受到认可。目前军品业务在公司收入中占比约为10%，我们根据行业趋势以及客户、订单情况判断这一比例将快速提升，高壁垒高毛利使得军品业务未来利润增长的确定性强。
　　IC载板和大硅片等半导体业务顺应国产化替代趋势，打开巨大成长空间、支撑公司未来高增长。
　　国内少数有能力向IC载板延伸的企业，未来几年业绩高增长可期。从IC载板的高门槛和海外公司的发展路径角度看，相对其他PCB厂商兴森更有能力向IC载板行业延伸。面对国内目前巨大的市场空间和供需缺口，公司未来IC载板业务的客户的稳定性和影响力以及订单的确定性较大，产能利用率能保持在高位。14年末IC载板开始量产，良率提升加上产能爬升预示15年将迎来业绩爆发。
　　大硅片项目远期推动公司成长。投资大硅片项目填补国内产业空白，各大股东在半导体材料和制造领域拥有足够的技术积累、生产能力和管理经验，项目投产后有望大幅提升公司的投资收益。
　　整体布局顺应行业发展趋势，公司将迎来各业务协同发展的新局面。
　　1、从传统PCB业务和半导体新业务关系看，PCB样板和小批量行业的多年耕耘，有利于公司进入IC载板领域以及导入客户；反过来，投资IC载板及大硅片等半导体业务可以带动原有PCB制造技术的升级，而且能够更加贴近下游市场的需求。
　　2、从更宏观的业绩角度看，公司顺应行业发展趋势较早布局中高端小批量PCB板、IC载板和大硅片，前期宜兴工厂和IC载板项目的高投入给公司业绩造成了很大的压力。目前，宜兴工厂和IC载板项目都已经实现量产，而且都即将跨过年盈亏平衡点，后续随着良率改善、产能不断爬升以及订单的跟进，高投入未来两年转化为高产出确定性强，公司有望迎来传统PCB业务和半导体新业务协同发展的新局面。
　　3、从行业市场空间和市值空间角度看，新业务打开了十倍增长空间。兴森以往样板机小批量板全球市场空间在百亿以下，而未来IC载板及大硅片对应的是十倍以上市场空间，国内渗透率基本为0，进口替代空间广阔。从市值方面考虑，我们认为公司未来几年将迎来多年布局的集中收获期，投资机会凸显。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2014-2016年营收分别为16.85/26.26/34.62亿元，归属母公司净利润分别为1.48/2.58/3.50亿元，对应增发前股本的EPS分别为0.66/1.15/1.57元，目前股价对应的PE分别为44/25/19倍。我们认为公司业绩增长的束缚正在慢慢消除，宜兴工厂和IC载板业务正迎来业绩拐点。目前整个PCB板块45倍的市盈率，根据我们的预测2015年公司业绩将实现超过50%的增长，同时公司作为PCB样板子领域的龙头理应获得更高的估值溢价。此外，公司未来几年增长点清晰，有望进入新一轮快速增长期，我们认为给予公司明年35倍的PE依然具有足够的安全边际，目标价为40元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　新宙邦：全资收购海斯福，公司布局意义重大
　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司
　　2014年12月22日晚，新宙邦(300037.CH/人民币38.64，未有评级)发布公司全资收购三明市海斯福化工有限公司(简称“海斯福”)公告，情况如下：海斯福主营业务为从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和经营，其所处行业为六氟丙烯下游含氟精细化学品行业，其主要产品可分为含氟医药中间体、含氟聚合物助剂、含氟聚合物改性单体、含氟农药中间体、其他含氟精细化学品等5大类，下游客户主要为国内外知名含氟医药企业、含氟聚合物企业、含氟农药企业。
　　1。新宙邦拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买海斯福原股东持有的100%股权，本次交易的总对价为68,400万元。
　　2。本次交易，其中通过向上述6名交易对方发行股份方式支付交易对价的50%，即34,200万元，公司发行对价按不低于该次董事会决议公告日前20个交易日新宙邦股票的交易均价的90%确定为36.28元/股。
　　3。以现金方式支付交易对价的50%，即34,200万元，公司拟向不超过5名其他特定投资者发行股份募集配套资金17,100万元，并使用超募资金及募集资金利息共计大约10,600万元，剩余部分通过公司自有资金解决。


　　众生药业：专注在眼科与老年退行性疾病专科药企，2015年业绩增长将加速
　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点：
　　专注在眼科与老年退行性疾病专科药企，学术推广是核心竞争优势。公司战略聚焦在眼科与老年退行性疾病领域，经过多年建设，拥有7、8百人学术推广队伍，核心品种复方血栓通胶囊在眼科具备很好的学术口碑。我们认为，公司是战略与定位清晰的专科药企，学术推广为其核心竞争优势。
　　三七采购成本下降贡献盈利弹性，至少增厚2015年业绩3500万元。复方血栓通胶囊主要四味药材，三七是核心，在原辅料成本中占比约80%，2014年10月云南文山120头三七报价155元，较前期有较大幅度下跌，由于三七是多年生药材，供严重大于求的格局短期不会变，预计三七价格仍将持续弱势。公司三七基本现采现用，报表成本下降约晚于三七报价一个季度左右，假设2014年采购均价较2013年下降100元/公斤，2014年贡献业绩约3500万元。
　　卫计委要求各省2015年6月前完成招标，复方血栓通胶囊2015年增长有望提速。复方血栓通胶囊是新版基药独家品种，主要临床应用科室在眼科、心脑血管等，2014年全国完成新版基药招标省份非常少，卫计委要求各省2015年6月前完成招标，复方血栓通胶囊2015增长有望提速。复方血栓通胶囊在非眼科、基层市场、广东省外市场仍有较大增长空间。
　　多方式补充产品线，生产批件转移是最佳模式。公司坚持研发投入，研发投入销售收入占比每年保持在3%~5%，研发主要投向现有产品的二次开发与创新产品临床前临床研究，公司与国内外多家高校保持良好合作关系。公司通过购买生产批件转移，近期连续公告已经拿到了或者申请受理富马酸氯马斯汀口服溶液、普拉洛芬滴眼液、萘敏维滴眼液等13个产品批件，我们认为，通过购买生产批件转移是最佳模式，以眼科为例，国内企业拥有滴眼液批文1000多张，绝大多数企业不具备临床推广和销售能力，通过购买企业闲置批文生产转移，公司营销队伍负责营销推广。
　　2015年业绩增加将加速，战略定位及营销能力具备中长期成长空间。三七采购成本下降增厚2015年业绩，卫计委要求各省2015年6月底前完成新版基药招标，核心品种复方血栓通胶囊收入增长有望加速。公司战略定位于眼科及老年退行性疾病领域，通过自主研发、合作研发与生产批件转移补充产品，公司实际是战略清晰的专科药企，我们预测公司2014-2016年每股收益为0.64元、0.87元、1.07元，分别增长26%、36%、23%，对应预测市盈率分别为30倍、22倍、18倍，给予增持评级。
　　用友软件：更名为用友网络，彰显战略转型决心
　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司
　　事件
　　用友召开董事会，公司拟将公司名称“用友软件股份有限公司”变更为“用友网络科技股份有限公司”。在公司名称完成变更登记手续后，拟向上海证券交易所申请将公司证券简称“用友软件”变更为“用友网络”。
　　评论
　　更名彰显转型决心：公司成立以及上市这么多年，将用友的名称从用友软件改为用友网络，一方面迎合了整个互联网引导的产业变革的大潮，另一方面也表明了公司从传统软件向构建“云+金融”的战略转型的决心。
　　股价的驱动点和观察点：我们认为，公司的股价驱动点和观察点主要是两个：1、公有云企业用户数，按照公司的目标，今年15万企业用户，明年80-100万企业用户，因而明年企业端用户数的增长是观察指标之一。2、用友在金融方面的布局，目前公司已经有了P2P、支付、小贷等业务，在民营银行、征信等业务的布局将决定公司在金融方面的用户挖掘能力。
　　传统软件业务有望保持平稳增长：根据股权激励要求，公司净利润今明两年要保持年均20%的增速。从软件需求来看，收入保持此增速的概率较大，利润增速则要看用友继续在传统软件业务上面的费用控制，总体上我们认为公司完成股权激励的希望大。
　　投资建议。
　　维持“增持”评级，预测14-15年 EPS 为0.55元和0.68元，给予6-12个月目标价36元。
　　利源精制：增发进入轨交车辆制造
　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司
　　事件
　　今日，利源精制发布公告称，公司拟以不低于19.32元/股的价格，向不超过10名投资者发行不超过1.56亿股，融资不超过30亿用于“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”。
　　评论
　　项目将形成1000辆/年的轨道车辆制造产能。公司拟通过全资子公司天津利源轨道车辆制造有限公司进行实施轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后，公司将形成动车组400辆/年、铝合金城轨地铁400辆/年、不锈钢城轨地铁200辆/年的轨道车辆制造能力，同时新增铝型材深加工产品5万吨/年的生产能力，将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司材料深加工水平。
　　项目总投资达42.3亿元，需引进大量先进设备。其中，轨道车辆制造系统包括车体车间、涂装车间、组装车间、调试车间、转向架车间、备料车间、物流中心等；铝合金深加工系统包括电子产品加工车间、轿车零部件加工车间、太阳能产品深加工车间、铝型材门窗加工车间等；新增产品所需的1193台套生产工艺设备包括轨道车辆制造所需工艺技术装备979台套和铝型材深加工所需工艺技术装备214台套。
　　全球轨交车辆行业发展空间很大。预计，未来30年，我国城际客运系统所需城际动车组约为30000~45000辆，我国年均需求城际动车组为1000~1500辆左右。2016~2020年之间，预计我国城市轨道里程数约新增6229公里，保有量将增加37374辆，年均需求量为7475辆左右；预计未来几年，中东市场将有十几个项目近1900多辆车，南美市场大约十几个项目近1000多辆，以及南亚及东南亚市场、北美、中亚和非洲市场等3000至4000辆的车辆需求，海外市场平均每年招标2000至2500辆。
　　三井物产提供技术来源与市场两重保障：此次募集资金投资项目由公司与日本三井物产金属共同实施完成。三井物产金属与公司签署了《轨道交通制造项目协议书》。公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资；三井物产金属负责提供日本轨道车辆制造技术人员，以及轨道车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息，同时负责整车的销售工作。
　　项目的实施具有战略意义。轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目的实施，可以衔接公司现有轨道车辆材料深加工项目，实现项目效益最大化，有望提升轨交材料在收入中的比重；项目具有良好的市场发展前景和经济效益(经测算，本项目财务内部收益率(税后)为16.33%，项目增量投资回收期(税后)为8.79年)；有利于延伸现有产品的产业链，扩大现有产品规模，提高产品市场占有率，有利于进一步提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。
　　投资建议
　　公司预计2014年公司业绩的增速将介于30%至50%之间。
　　我们预计公司2014、2015年的业绩为0.83、1.09元，PE分别为27和21倍，业绩分别增长33%和31%。
　　业绩增长动力有：一是，公司产能释放；二是轨交、汽车轻量化、石化、电力等对铝型材的需求增长；三是公司积极推进产品结构的升级，深加工、高毛利产品比例提升。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铝加工行业竞争加剧；客户开拓风险；公司产能释放不及预期风险。进入到轨交车辆制造领域，影响公司与北车合作风险。非公开增发审批风险。轨道车辆制造项目的技术风险等。
　　隆基股份：大力推广单晶，进军分布式
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司
　　与衢州绿色产业园签订框架协议
　　公司公告与浙江衢州绿色产业园管委会的框架协议，投资年产2GW高效太阳能组件项目，以及200MW分布式光伏电站项目。其中组件项目一期(2015年)形成500~800MW高效单晶组件产能，分布式电站一期项目(2015年)不低于50MW.
　　简评
　　此框架协议能够产生多重协同效应，公司并购乐叶光伏后形成组件产能，从而在大举在国内市场推广单晶产品，满足了高效产品的需求，同时还通过产业投资获得了优质分布式光伏资源。
　　公司通过现金收购乐叶公司85%的股权，并对其进行扩产，明年将会逐渐形成500~800MW的产能。这样公司就具备了单晶硅片与组件两个环节的生产能力，电池片的加工环节暂时通过代工实现。公司可以通过在国内市场投放单晶组件，满足市场对于高效产品的需求。
　　公司在宁夏、陕西、江苏、浙江都拥有大规模的生产基地，可以发挥制造业带来的地域优势，在当地形成较强的优质资源获取能力。此次与衢州绿色产业园签订协议就是电站资源开发能力的验证。同时也表明公司为了推广单晶硅产品，会继续扩大示范电站的规模，强化示范效应，进一步验证单晶产品的性价比优势。
　　公司此前已与国开瑞明达成长期合作协议，共同进行光伏电站投资开发业务，有利于获得降低电站项目的融资成本、延长贷款期限。双方形成了较强的优势互补，具备了资源与资金两大核心优势，电站业务的发展速度或将超预期。
　　预计14~16年EPS为0.57、0.89、1.18，对应的PE为30、19、15倍，维持“买入”评级，目标价25元。