用友软件:用友网络,一个全新的起点
　　研究机构：长江证券
　　报告要点
　　事件描述1、公司拟将名称“用友软件股份有限公司”变更为“用友网络科技股份有限公司”;2、公司转让持有的用友新道5%股权,转让后,公司持有用友新道69.67%股权(属于管理层之间内部的股权转让);3、公司认购子公司“用友海外发展公司”发行的股票10,000股,每股面值1美元,认购价为每股200美元(属于对子公司的增资)。
　　事件点评
　　本次更名标志着用友的属性正式由“软件”变为“互联网”,显示出公司彻底转型的坚定决心。过去26年,用友从电算化时代提供部门级财务软件、到信息化时代提供企业级管理软件、再到如今互联网时代布局产业链级的企业互联网,极具变革基因。本次“用友软件”更为“用友网络”并非停留在名号和口头上,而是基于集团上下已经具备极强的互联网思路、引进互联网人才、推出互联网产品、采取互联网模式的市场推广策略等行动慎重提出的,是对过往软件业务模式的颠覆,更是对未来企业互联网和互联网金融新业务的助跑,将成为用友迈向千亿甚至万亿市值道路上的全新起点。
　　企业互联网和互联网金融业务推进紧锣密鼓,以用友为圆心的企业互联网闭环生态圈值得期待。用友已通过以下渠道推进企业互联网:1、提供高端移动NC,中端USMAC,低端易代帐、工作圈、会计家园、客户管家等互联网产品,向企业客户输送互联网思维;2、低端四大应用采取免费市场推广策略,快速积累线上企业客户;3、用友通信移动转售将互联网应用集成于工作手机,助力产业链上下游互联互通。互联网金融则是指友金所P2P平台(当前交易额突破1亿),以及畅捷贷、小微业主卡等业务,是用友挖掘企业互联网生态圈价值的首个变现渠道,未来广告、精准营销、撮合交易等变现手段将随之即来。
　　我们预计5年后,用友线上企业客户将突破1000万家,届时将诞生一个具备用户、资金、数据、风控、平台、牌照等游戏条件的企业互联网闭环生态圈!在18亿定增资金的支持下,用友互联网转型步入加速期,维持“强烈推荐”评级!用友已将互联网、金融作为与软件主业并列的财务核算指标,因此我们认为,市场最需关注的即是畅捷通线上小微企业客户量、友金所平台交易量两大数据,待2015年线上客户突破100万、P2P交易突破10亿及再上新台阶,用友企业互联网及互联网金融战略的价值将逐步得到验证,市值空间亦将被打开,继续强烈建议在用友价值重估之前积极布局!预计2014~2016年EPS为0.53、0.66、0.83元,对应的PE为44、36、28倍,继续强烈建议在价值重估前积极布局!


　　海印股份:借力沁朴基金丰富项目储备,积极战略转型提升长期价值
　　研究机构：申银万国
　　投资要点:
　　投资沁朴基金,丰富战略转型项目储备。12月23日公司公告,向上海沁朴股权投资基金合伙企业投资3,000万元(占基金总规模4.79%),本次投资目的在于丰富公司战略转型升级过程中优质的项目储备。沁朴基金成立于2014年7月,管理人中信建投在投资并购和金融领域有丰富的资源和经验。公司将借助沁朴基金的平台,整合内外部资金资源,促进商业和文娱业务的进一步结合。
　　积极转型升级,突显综合运营未来价值。在消费转型、传统商业竞争加剧的背景下,公司立足于商业运营保持稳健扩张的同时,于8月发布战略转型升级纲要,积极拥抱互联网,着重投资文化娱乐产业,致力于成为家庭生活休闲娱乐中心运营商。本次投资是公司继资产证券化、设立并购基金、参与消费金融后又一项金融领域布局,亦是在投资幻景娱乐、红太阳演义后为转型升级寻找优质项目标的。未来公司将继续加快布局产业转型,通过“渠道+内容”为消费者创造创新性、稀缺性、综合性的消费体验,构建“商业+文娱”互动共生格局,向中国领先的综合生活娱乐运营商迈进。
　　红太阳照亮城市演艺,潜在并购提升估值中枢。公司于月初投资全国演艺行业龙头——红太阳演艺,一方面借力资本市场打开红太阳未来发展空间,通过外延式并购打造全国性城市演艺文娱平台;另一方面,借力红太阳未来将城市演艺融入商业物业运营,提供全方位消费体验,提升商业平台流量及商户收入。结合此前红太阳演艺的并购,公司通过本次基金投资进一步表明,未来将继续寻找和并购潜在优质标的,全面布局现代消费服务业。随着公司改革转型的逐步兑现,公司估值中枢有望得以提升。
　　维持盈利预测,维持增持。公司是华南地区商业物业经营龙头,以轻重资产结合,经营能力强劲,线下商业资源丰富,储备项目有质有量。公司发布转型升级纲要后,积极布局文化娱乐板块,通过设立海和文娱互联并购基金、投资沁朴基金,未来将储备更多的优质项目标的,以进一步进行并购拓展,估值上拥有有较大的提升空间。我们维持盈利预测,预计公司14-16年EPS为0.37、0.40、0.45元,当前股价对应PE为22倍、21倍、18倍,维持“增持”评级。


　　海宁皮城:股权激励改革和网络金融业务值得期待
　　研究机构：太平洋
　　事件:公司近日发布股票期权激励计划草案,拟以16.2元/股向168名高管及关键岗位人员授予1120万份股票期权(占总股本1%)有效期5年;公司还公告成立海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司,预计将在明年正式发布金融产品。
　　股权激励提升管理层积极性
　　此次激励计划有效期5年,第三年起开始平均行权。行权条件来看,主要包括2016-2018年的扣非净利分别较2011-2013年扣非净利润平均值增长50%、60%、70%,2016-2018年国有资本年增值率不低于10%。此次股权激励方案兼顾了业绩和市值因素,行权条件实现难度不大。方案覆盖面广(涉及高管及中层168人),合理的行权价格也为未来期权价值上升预留了空间,有利于提升公司管理层的积极性。
　　互联网金融业务转型有望带来新的利润增长点
　　公司依托充沛的现金流、优质的皮革用户资源,拟合作方苏健及管理团队具有名校背景及丰富的相关领域实业经验,公司利用互联网进行小微金融方面的探索具有积极意义。既能增加客户粘性,又能增厚公司业绩,提升公司的市场竞争力。
　　估值与评级
　　由于受到反腐及宏观经济下滑的冲击,2014年行业相对困难,加之市场对电商可能带来冲击的担心,因此海宁皮城今年的市场表现较弱。我们认为,公司的管理机制、发展战略、外延拓展能力都是业内领先,行业低迷期公司凭借品牌和资金优势,加速行业资源整合源,公司规模优势将进一步强化。另一方面,公司通过股权激励解决国企管理层积极性问题,为公司在皮革本业及类金融业的转型拓展吸引人才提供了制度保证和资金支持。我们预计公司2014-2015年实现EPS为0.95/1.08元,对应目前股价15.29元,PE分别为16.1和14.2倍,给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　新项目招商不达预期的风险;行业景气度继续下滑的风险。


　　江淮汽车:制度反转在前,业绩和市值反转随后
　　研究机构：国泰君安
　　投资要点:
　　事件:12月24日晚间公告,经证监会并购重组委审核,公司以新增股份换股吸收合并安徽江淮汽车集团有限公司暨关联交易事项获得无条件通过,12月25日复牌。
　　点评:
　　维持“增持”。江汽集团整体上市事项获得证监会无条件通过,不确定性消除。维持2014-15年EPS分别0.43元、1.05元的盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价21元。
　　整体上市完成在即,公司管理层利益绑定,公司进入业绩和市值动力释放周期。江汽集团实现整体上市后,集团160名管理和技术骨干通过实勤投资(普通合伙企业)持有上市公司2%股权,同时战略投资者建投投资也将直接持有上市公司股票。流通股东利益、公司利益与管理层利益更趋一致。
　　互联网思维掘金SUV市场贡献业绩,纯电动车IEV5提升估值。2015年S3将贡献主要业绩增量,预计全新S5上半年重新上市、小型S2于2015年下半年上市将推动业绩增长,纯电动车IEV5销量将带动公司估值提升。
　　风险因素:国四升级执行力度不达预期,S3产品质量出现问题。


　　兴森科技:多年布局迎来收获期,IC载板大硅片项目打开十倍成长空间
　　研究机构：齐鲁证券
　　投资要点
　　公司未来整体业务布局:PCB和半导体两翼齐飞。公司是国内PCB样板和小批量板领域的龙头,样板和小批量板未来几年有望稳步增长。公司在拓展中高端小批量PCB板业务的同时,正逐渐向与现有业务紧密联系的IC载板以及大硅片等半导体集成电路相关市场延伸。公司在PCB市场技术优势较为显著,向半导体行业延伸有着天然的优势,未来PCB业务和半导体业务两翼齐飞的局面可期。
　　宜兴项目和军品业务未来给PCB业务带来巨大增量,将是公司收入和利润增长的重要贡献者。
　　宜兴小批量板厂越过盈亏平衡点,15年有望大幅贡献利润。宜兴厂13年3月开始试投产,主要制造壁垒较高的中高端小批量PCB板,投产前两年销售收入还无法覆盖成本,对公司业绩造成较大压制。3季度公司对宜兴厂的管理和生产层面进行了调整。后续产能不断爬升,良率和订单结构也将得到改善,宜兴厂正强势跨过盈亏平衡点,到15年将有望大幅贡献业绩。
　　技术受客户认可,军品业务未来业绩增长确定性强。公司近年来对军工投入不断增加,PCB领域多年的技术积累逐渐受到认可。目前军品业务在公司收入中占比约为10%,我们根据行业趋势以及客户、订单情况判断这一比例将快速提升,高壁垒高毛利使得军品业务未来利润增长的确定性强。
　　IC载板和大硅片等半导体业务顺应国产化替代趋势,打开巨大成长空间、支撑公司未来高增长。
　　国内少数有能力向IC载板延伸的企业,未来几年业绩高增长可期。从IC载板的高门槛和海外公司的发展路径角度看,相对其他PCB厂商兴森更有能力向IC载板行业延伸。面对国内目前巨大的市场空间和供需缺口,公司未来IC载板业务的客户的稳定性和影响力以及订单的确定性较大,产能利用率能保持在高位。14年末IC载板开始量产,良率提升加上产能爬升预示15年将迎来业绩爆发。
　　大硅片项目远期推动公司成长。投资大硅片项目填补国内产业空白,各大股东在半导体材料和制造领域拥有足够的技术积累、生产能力和管理经验,项目投产后有望大幅提升公司的投资收益。
　　整体布局顺应行业发展趋势,公司将迎来各业务协同发展的新局面。
　　1、从传统PCB业务和半导体新业务关系看,PCB样板和小批量行业的多年耕耘,有利于公司进入IC载板领域以及导入客户;反过来,投资IC载板及大硅片等半导体业务可以带动原有PCB制造技术的升级,而且能够更加贴近下游市场的需求。
　　2、从更宏观的业绩角度看,公司顺应行业发展趋势较早布局中高端小批量PCB板、IC载板和大硅片,前期宜兴工厂和IC载板项目的高投入给公司业绩造成了很大的压力。目前,宜兴工厂和IC载板项目都已经实现量产,而且都即将跨过年盈亏平衡点,后续随着良率改善、产能不断爬升以及订单的跟进,高投入未来两年转化为高产出确定性强,公司有望迎来传统PCB业务和半导体新业务协同发展的新局面。
　　3、从行业市场空间和市值空间角度看,新业务打开了十倍增长空间。兴森以往样板机小批量板全球市场空间在百亿以下,而未来IC载板及大硅片对应的是十倍以上市场空间,国内渗透率基本为0,进口替代空间广阔。从市值方面考虑,我们认为公司未来几年将迎来多年布局的集中收获期,投资机会凸显。
　　盈利预测与投资建议:我们预计2014-2016年营收分别为16.85/26.26/34.62亿元,归属母公司净利润分别为1.48/2.58/3.50亿元,对应增发前股本的EPS分别为0.66/1.15/1.57元,目前股价对应的PE分别为44/25/19倍。我们认为公司业绩增长的束缚正在慢慢消除,宜兴工厂和IC载板业务正迎来业绩拐点。目前整个PCB板块45倍的市盈率,根据我们的预测2015年公司业绩将实现超过50%的增长,同时公司作为PCB样板子领域的龙头理应获得更高的估值溢价。此外,公司未来几年增长点清晰,有望进入新一轮快速增长期,我们认为给予公司明年35倍的PE依然具有足够的安全边际,目标价为40元,首次覆盖给予“买入”评级。


　　隆基股份:延伸下游坚决,致力单晶推广应用
　　研究机构：广证恒生
　　事件:
　　12月23日公司发布公告:公司与衢州绿色产业集聚区管理委员会签署《投资框架协议》,拟投资总共31.4亿在五年内建设完成年产2GW高效太阳能组件项目和200MW分布式光伏电站项目。其中组件项目一期通过10月并购的浙江乐叶公司形成500-800MW的高效光伏组件产能,二期拟新增用地150亩,新建面积约10万平方米厂房与房屋配套设施,形成2GW高效太阳能组件产能。
　　点评:
　　携手产业园扩张高效光伏组件产能,加速国内单晶路线推广。公司单晶硅片主要销售海外市场,国内市场目前主流电池组件企业均是多晶为主的一体化企业,致使单晶产品渠道不畅。公司此次协议计划未来五年投建2GW产能,一期产能达产后年产值预计可达30亿元左右。更重要目的是公司拟借此引导下游电站终端应用高效单晶光伏产品,进而促进公司单晶硅片的国内市场开拓。《协议》约定管委会将协调衢州市出台鼓励优先使用高效单晶光伏组件的政策,为公司未来组件产能消化创造有利条件,同时对于高效单晶路线在国内的推广起到积极作用。
　　单晶硅片-组件-电站产业链形成正循环能动效应。《协议》约定衢州产业管委会未来五年内给予公司不少于200MW的分布式光伏电站项目指标(2015年不少于50MW),且管委会在项目用地、屋顶资源、立项、环评、报建、并网、融资等方面为公司提供便利与服务。公司单晶硅片-组件-电站产业链将形成正循环能动效应:一方面,公司在单晶硅片领域的技术和成本优势将提升电站的盈利水平;另一方面,未来电站建成后良好的经济效益将形成示范效应,进一步拉动公司单晶硅片和组件销售。
　　衢州产业园模式有望在其他地区复制,打开成长空间。公司与衢州绿色产业集聚区管委会合作模式,即由公司进行产业投资,产业园管委会提供政策倾斜、行政审批、融资、客户推荐等全方位便利支持。可操作性强,若合作顺利,未来有望在周边省市产业园进行复制。
　　盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.57、0.90、1.35元,当前股价对应28、18、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:毛利率下滑风险、国内分布式推广不及预期风险、海外市场需求下滑风险。


　　汉森制药:深耕中成药,布局大健康
　　研究机构：宏源证券
　　报告摘要:
　　流通行业GSP认证及医药招标推迟等政策影响公司短期业绩增长,预计主要中成药品种同比小幅增长。新的《药品经营质量管理规范》(GSP)对流通和零售企业的软件和硬件提出了许多新要求,并且要求2014年底(最迟2015年底)前通过新版GSP认证。大多数药品经营企业,特别是流通企业需要一系列改造才能符合新版认证,这就导致以药店为主要销售渠道的药品企业短期业绩受到影响。公司多个产品属于双跨品种,OTC占比较高,其中核心产品四磨汤口服液零售端收入占比超过60%,受新版GSP认证影响较大。其次,进入省级基本药物增补目录是四磨汤口服液实现快速增长的重要途径,受招标推后影响,公司在原有8省、市的基础上,年内进入了新疆、浙江和重庆3地的基药增补目录,但目前仍处于市场开拓和教育阶段,预计短期难以放量。再者,公司老厂房正在进行新版GMP改造,目前处于停产阶段,预计在2015年1季度完成认证,这也影响了四磨汤等产品的产量。基于上述因素,我们预计包括四磨汤口服液在内的主要中成药品种今年会实现小幅增长,明年随着行业性因素的弱化和消除,主要中成药品种会实现稳步增长。
　　永孜堂收购后,公司中成药产品得到扩充,目前营销改革正在推进,业绩成长还有待观察,后续围绕优质品种的并购有望继续。2013年底,公司收购永孜堂80%股权,拥有了天麻醒脑胶囊等多个独家品种,极大丰富了公司中成药的储备。借助公司四磨汤的成熟销售模式,永孜堂的营销改革正在进行,目前立足云南辐射全国的营销架构已经初步建立,天麻醒脑胶囊等品种在部分省的价格调整已经完成。
　　短期来看,我们认为永孜堂还处于整合阶段,业绩释放还有待观察。但永孜堂产品储备丰富,治疗领域均在大病种领域,特别是天麻醒脑胶囊,该品种已经进入13省医保增补目录,具备入选国家新版医保目录的潜力,未来随着营销改革的不断深入及各省非基药招标的陆续推进,天麻醒脑胶囊等品种有望成为公司新的盈利增长点。目前新药研发审批周期过长,公司业绩对四磨汤单品的依赖度也较高,而永孜堂短期业绩释放概率不大,我们预计公司有望继续通过外延性并购,丰富公司中成药的产品群,进一步提升盈利能力。
　　大健康产业是中药企业重要的发展方向,公司以中成药为基础,向产业链上下游拓展,实现医和药协同发展,打造区域中药产业平台。2013年国家先后出台了支持社会化办医和支持大健康产业发展的指导文件。由药品进一步延伸的保健食品和医疗服务是行业企业主要关注的两个方面。而“药食同源”的文化使中成药企业有得天独厚的优势,且部分上市公司已经取得了不错的探索性成果,国内有相当一部分中成药企业将大健康产业作为未来重点发展方向。公司作为汉森集团的医药上市平台,在发展品牌中成药的同时,向上下游延伸,实现中药材、饮片、中成药和医疗服务的全产业链拓展。
　　公司中药材种植基地项目以枳壳为切入点,努力打造“湘九味”的第一品牌,整个项目预计2017年完成。医疗服务方面,公司计划涉足中医药康复疗养等领域,进入医院治疗后的康复疗养领域,目前已经着手在湖南部分城市开始前期调研工作。而公司的中药饮片,四磨汤等中成药也有望在康复中心落地。此外,围绕中医药相关的论坛和材贸易平台等软实力的发展也在规划中。随着上述规划的落地和发展,公司有望成为湖南乃至中南地区中药领域的品牌企业。
　　业绩预测及评级。公司上市以来一直保持快速增长,今年受行业政策性因素影响,外加收购的永孜堂整合发力仍需时间,因此业绩增速面临一定压力。随着行业性的认证和招标因素的逐步弱化,永孜堂的逐步发力,我们预计公司业绩有望步入稳步增长轨道。同时,公司外延性收购预期仍在,参股成立三湘银行也有助于分散经营风险,预计14-16年的EPS分别为0.41、0.51和0.63元,对应的PE为37.62、30.39和24.50倍,给予12个月目标价20.4元,对应15年40倍PE,维持买入评级。


　　恩华药业:阿立哌唑获批,公司精神用药再添大品种
　　研究机构：瑞银证券
　　阿利哌唑获批,公司精神产品线再添重要品种
　　公司发布公告,收到药监局核准签发的阿立哌唑原料药及制剂的药品批件。阿立哌唑为治疗成人精神分裂症的精神科用药,目前共有三家企业获批,分别为原研企业大冢制药,以及国内的上海中西(上海医药子公司)、成都康弘,恩华为该品种第四家获批企业。
　　全球重磅品种,看好阿立哌唑成长前景
　　阿立哌唑为新一代非典型抗精神分裂药,是全球重磅品种之一,2013年实现销售额52.65亿美元,是全球销售额最大的抗精神分裂用药。在国内市场,该品种几大获批企业销售额过去几年均快速增长,如上海中西阿立哌唑于2009年获批,2013年销售额已达1.1亿元。从样本医院数据来看,阿立哌唑2013年销售额为6300万元,过去5年销售收入复合增速为31%。我们估算阿立哌唑终端规模在5亿元左右。恩华阿立哌唑获批后,有望敢上大部分省市的招标,我们看好其销售收入快速增长,有望在2-3年内过亿。
　　招标受益品种,看好公司利润增速重回30%以上
　　自2011年下半年以来,恩华先后获批右美托咪定、度洛西汀等大品种,然而由于各省招标进展缓慢,尚未能对公司收入形成显著贡献。今年公司又相继获批瑞芬太尼、阿立哌唑,另一重点品种普瑞巴林有望于一年内获批,公司产品线不断丰富。随着各省招标启动,我们看好上述品种收入快速放量,带动公司利润增速重回30%以上。
　　估值:目标价33元,维持“买入”评级
　　我们预计公司2014-16年EPS分别为0.57/0.77/1.03元,根据瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC8.3%)得到目标价33元。公司定增发行底价为25.3元,我们认为目前股价下行风险较小,给予“买入”评级。


　　海伦钢琴:艺术教育平台搭建成型
　　研究机构：安信证券
　　艺术培训项目快速落地:公司公告与各地经销商合作成立教育文化公司,继9月公告成立3家、11月公告成立5家、此次再添2家,教育文化公司总数达到10家,区域遍布昆明、成都、南宁、福建泉州、宁波、上海、深圳等地,2015年承诺实现净利润合计为3410万元,公司分别增资达到股权占比为10-20%,增资总额1431万元,目标公司估值按照2015年净利润的3倍PE测算。
　　利润承诺与分红:在前期签署《合作意向书》的基础上,公司对艺术培训市场做出进一步的市场考察,办理完成新设立公司的注册登记手续,在此次签署具体的《投资协议》中,细化了投资方案、运作管理、业绩承诺、估值调整机制和回购条款等内容,对2016和2017年的承诺利润合计为4168万元(同增22.2%)、5024万元(同增20.5%);同时承诺每年给予投资方不少于其增资款15%的现金分红。
　　艺术教育平台搭建成型:我们认为公司在转型艺术教育业务方面进展很快,一方面体现了管理层战略转型的决心和执行能力,另一方面也体现了公司作为乐器艺术教育领域上市平台的稀缺性和合作方的积极性。公司参股相关公司的目的在于项目培育、未来进一步提高持股比例,我们预期公司2015年各地培训项目有望继续快速进展。
　　盈利预测和投资建议:预计公司2014-2016年收入增速3.2%、16.8%、14.4%;净利润增速-15.0%、39.7%、29.1%;每股收益为0.20元、0.29元、0.37元,维持“增持-A”评级和目标价25元,看好公司后续线上、线上艺术教育业务的延伸和拓展前景。
　　风险提示:艺术教育培训市场风险和公司经验不足。


　　大北农:优异的传统行业变革领军者
　　研究机构：海通证券
　　近期走访了大北农,就公司经营情况与发展战略与管理层进行了交流沟通。我们认为:
　　1)虽然身为饲料这个传统行业的龙头企业,但公司却并未因循守旧、倚老卖老,而是选择以一个改革创新者的姿态,突破行业原有的经营模式和利益格局,主动求变;
　　2)基于全新“三网”产业链的智慧大北农体系,是公司改革创新的大平台,也是公司由一个单纯的农牧企业,逐步转变为涵盖先进科技、互联网、类金融业务的现代农业综合服务企业的利器;
　　3)一方面,公司的革新基础扎实、积累深厚--猪管网的养猪大数据、智农网的大量交易信息、智慧大北农的平台整合等,都是公司革新的基础和壁垒;另一方面,公司的革新亦逻辑清晰、蓝图明确--通过基于各个网络的大数据搜集、相应的后台数据挖掘处理、以及强大的资金管理(农富宝、农富贷)能力等,增强客户粘性、革新盈利模式;
　　4)从行业情况看,由于存栏的持续下降和春节的临近,预计公司的饲料销售在15H1或将面临一定压力,但由于原料价格走低,饲料盈利情况尚好;且随着15年猪价渐起,销量也有望逐季好转。
　　A)传统行业的龙头&变革创新的推手
　　饲料行业是一个典型的传统行业,竞争激烈、平均增速缓慢(乃至下滑)、销售覆盖半径短、利润率低,产品的销量规模是重中之重。大北农作为一家主营猪料的饲料企业,本已凭借387万吨的销量(总量排名全国第9,2013年)、18.82%的毛利率水平(远高于行业平均水平,2013年)、以及技术先进、比例突出的高端料等优势,位居行业龙头之一。但公司却并未因循守旧、倚老卖老,而是选择以一个改革创新者的姿态,突破行业原有的经营模式和利益格局,主动求变。
　　B)智慧大北农:基于全新“三网”产业链,引领行业经营新模式
　　在总体创新规划层面上,公司力推的“智慧大北农”计划正在有条不紊的实施中。智慧大北农是一个融合了各类人(公司、经销商、客户等)、各类技术(IT、互联网金融、大数据)、以及各类业务(销售饲料、咨询交流、辅助养殖)的综合体大型一体化平台。总体而言,员工有OA网和OA通、客户有智农网和智农通、猪场有猪管网,将技术服务、客户订货、客户资料、资讯交流、相互合作、技术咨询等整合上网,未来通过网络来实现。智慧大北农的核心客户是规模在200~1000头母猪的养殖场。
　　智慧大北农的建立基础是全新“三网”产业链:
　　1)猪管网--核心词是“猪管理”。猪管网是智慧大北农的第一入口,也是相关大数据搜集和信息积累的源头。养殖场在猪管网注册之后,本身既成为提供大数据的一个提供者,又成为可以享受已有数据挖掘和数据分析成果的受益者。目前猪管网的开户已经超过1300个(部分为前期的实验性账户),覆盖猪场约550个(其中小于50头母猪的约5个,50~200头母猪的约120个,200~500头母猪的最多,约220个,500~1000头的约140个,1000头以上的约65个),总共覆盖母猪30万头,2015年的目标是覆盖总计200万头母猪(对应约4000万头生猪)。
　　2)智农网--核心词是“猪交易”。通俗的讲,智农网主要是从事各类交易的平台,例如网上订货和结算等等,并为公司下一步开放式的电商做准备。目前其上都是公司自己的、且量较小的产品,如动保、疫苗、微生态制剂、4%预混料等(我们认为主要是考虑到经销商的利益,暂且不方便全盘大力推行所有产品)。我们预计2014年通过智农网完成的销售额接近150亿元,累计销售额超过300亿元,目前客户数量超过6500家。总体上,目前客户订货方式是:智农网约60%(PC端),智农通约30%(手机端),其他10%(线下手工)。在交易方式上,主要通过农富宝进行,农富宝在形式上类似余额宝,采取和相关货币基金合作的方式,给充值用户提供稳健收益(公司亦可以获取货币基金管理费的分成,实现共赢)。截至目前充值金额已超过13亿,开户数量逾万个。公司未来的生猪交易系统也会用这个做结算。
　　3)农信网--核心词是“猪金融”。农信网是在智农网的基础上,利用智农网交易平台和公司推广服务网络形成的数据基础,开发一个专门评估农村个体工商户、养殖户、种植户或其他小微涉农企业资信水平的互联网平台。公司未来将在这个平台上发展小额贷款业务,为公司的客户或农村个体工商户、养殖户、种植户提供小额贷款服务。我们认为,农信网将是建立公司的金融服务平台,发展公司对客户多层次服务体系,实现公司“智慧金融”计划的重要步骤。
　　从以上三个核心网络的架构和内容,可以明显看出,公司未来的全新产业链模式体系:猪管理(猪管网)--猪交易(智农网)--猪金融(农信网)。而公司目前的侧重点是“先两头、后中间”,即先主抓猪管理和猪金融,形成规模化之后,中间的猪交易自然水到渠成。
　　我们认为:一方面,公司的革新基础扎实、积累深厚--猪管网的养猪大数据、智农网的大量交易信息、智慧大北农的平台整合等,都是公司革新的基础和壁垒;另一方面,公司的革新亦逻辑清晰、蓝图明确--通过基于各个网络的大数据搜集、相应的后台数据挖掘处理、以及强大的资金管理(农富宝、农富贷)能力等,增强客户粘性、革新盈利模式。因此基于全新“三网”产业链的智慧大北农体系,是公司改革创新的大平台,也是公司由一个单纯的农牧企业,逐步转变为涵盖先进科技、互联网、和类金融业务的现代农业综合服务企业的利器。
　　C)行业情况压力仍存,公司规模稳步向前
　　总体上,由于存栏的持续下降和春节的临近,预计公司的饲料销售在15H1或也将面临一定压力,但由于原料价格走低,饲料盈利情况尚好;且随着15年猪价渐起,销量也有望逐季好转。
　　事实上,我们认为,随着规模化养殖幅度的提升,大中型企业资金实力强劲,整个饲料行业也比较注重对小养殖户的扶持(抢夺客户资源),这些都会导致养殖周期变长,这种周期的拉长对饲料行业的龙头公司,也会有影响,而且影响会加大--此前的周期底部较短,龙头公司或许可以凭借资金实力和品牌优势迅速的“一步跳过V型底”,但是现在周期底部拉长,即便是龙头公司“一步也跳不过U型底”,因此必须采用新的手段更好的顺应周期,而不是企图去逆周期。这种新手段,一是新模式变化(例如前文所述,智慧大北农体系),一是修炼内功(例如采用各种方式继续拓展规模、巩固技术优势维持领先产品市场份额等)。
　　新模式变化上,如上文所述,不再赘言。在修炼内功上,一方面公司在量上持续发力,尤其是在联创合作上下功夫(不一定非要采取并购的手段)。近期公司的联创企业销量上佳(我们预计联创企业单月销量约在18万吨),如果明年能够继续保持这一势头,对公司总销量的贡献将非常明显;另一方面公司将继续保持产品技术和结构的优势--公司产品以仔猪料为主,养殖起来后会第一波受益,且公司现在在教槽料和保育料市场上均排名第一,2015年要继续把这几个产品做透彻。
　　公司未来的目标是实现“2220”计划:2000个猪场,200个股权关系合作对象,其中20个争取做成精品(甚至是IPO),未来也不排除通过诸如“养猪基金”等资本运作方式来展开更广泛和深层次的合作。
　　D)盈利预测与投资评级:
　　公司2015年的核心重点将是“一实一虚”:1)“实”是指乳猪料,明年加大力度,联创企业要贡献更多;2)“虚”是指猪管网,要充分利用好其作为智慧大北农入口的作用。我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.53和0.67元,考虑到公司在IT、互联网金融、模式改革等方面的创新,公司理应享受一定程度的行业溢价。我们维持对公司的“买入”评级,目标价18.50元,对应2015年28倍的PE估值。
　　E)风险提示:
　　饲料销量大幅下跌。