保利地产:销售持续高增长,价值被低估
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2014-12-09
　　结论与建议:
　　公司公布11月销售情况,公司11月单月销售面积实现了同比增长38%的全年最高增速,同时,11月单月的销售金额也实现了同比21%的高速增长,充分体现了公司作为行业龙头在政策窗口期积极灵活的销售能力。目前公司A股股价对应2015年PE为5.5倍,PB为1.3倍,低于其他龙头企业,公司价值被低估,继续给予“买入”的投资建议。
　　11月销售持续高速增长:公司11月实现签约面积103.23万平方米,实现签约金额125.32亿元,分别同比增长37.6%和20.9%,分别环比下降11.4%和16.9%。公司11月单月销售情况符合预期。2014年1-11月,公司累计实现签约面积934.93万平方米,实现签约金额1194.13亿元,分别同比减少2.6%和增长7.5%。
　　政策窗口期,销售策略积极灵活:从单月销售情况来看,公司11月销售同比增速情况延续了9、10月的快速增长,销售面积增速则是创出了全年最高。这一方面源于限购限贷政策的放松以及央行的降息带来的首置和改善型需求的释放,另一方面源于公司积极灵活的销售策略。公司11月销售均价为12140元/平方米,同比下降12.1%,环比下降6.3%,预计12月公司仍将对部分产品以价换量,实现快速去化。
　　全年销售增速将达到8%:从整体销售情况来看,公司下半年在政策窗口期积极的销售策略使得公司的销售金额恢复了正增长,公司2014年1-11月的累计销售金额同比增长7.5%。未来公司仍将维持灵活积极的销售策略,降息所带来的影响也将逐步显现,我们预计公司全年销售金额为1350亿元(YOY+8%)。
　　盈利预测与投资建议:公司作为国内地产行业的龙头企业,拥有出色的产品结构与品牌优势,并且公司拥有较高的信用评级,较低的融资成本也将为公司的持续发展提供保障。我们预计公司2014年、2015年净利润分别同比增长19.2%和16.6%至128亿元和149亿元,对应EPS分别为1.2元和1.4元,对应目前A股PE分别为6.5倍和5.5倍,PB1.3倍。
　　目前公司估值在行业龙头企业中处于最低位,价值被低估,继续给予买入的投资建议。



　　平高电气:高成长低估值,特高压弹性最大公司
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司
　　研究员：牛品,房青日期：2014-12-10
　　事件:公司公告,公司及平高东芝在锡盟-山东特高压交流、灵州-绍兴特高压直流、国网第五批集中招标合计获取18.69亿元订单,占2013年收入49%。其中,特高压订单16亿元,占2013年收入的42%。
　　点评:特高压投资高增长趋势确定,公司弹性最大。发改委已经审批“四交四直”8条特高压线路,预计总投资2000亿元,其中特高压交流GIS需求为140亿元左右,2015-2017年为密集交货期。以40%市场份额计算,预计公司特高压项目可获得56亿元订单,年均19亿元。同时,国网已启动“五交五直”特高压项目,预计未来特高压投资将超预期。我们预计2014年公司特高压项目交货17亿元左右,2015年特高压交货25-30亿元,同比增长50%以上;若“五交五直”审批通过,公司特高压每年交货可达35亿元左右。
　　中低压智能设备已有产出,15年有望快速增长。2010年中高压开关市场规模为1753.42亿元;预计到2015年中高压开关市场规模将达到2426.61亿元,复合增长率达38.4%。公司募投项目为中低压智能开关,2014年已经有部分产出,预计2015年后快速增长。完全达产后预计可实现年营业收入70亿元,利润总额6亿元,未来将成为公司重要的利润来源之一。
　　新业务-电网运维净利,对未来两年利润贡献显著。运维服务一直是国网的主业之一,年投资100亿元以上。目前运维是各省的三产公司在做,公司自2014年开始介入运维业务,我们预计2014年业务规模2亿元左右,未来占有10%的市场份额、达到10亿元左右问题不大。运维业务毛利率、净利率较高,尽管总规模不大,但对公司未来两年利润贡献较为显著。
　　收购平高东芝,传统业务也有亮点。2014年8月公司公告出资1.86亿元,受让株式会社东芝所持河南平高东芝高压开关有限公司25%股权,受让完成后公司持有平高东芝75%股权。之前,平高东芝经营较为保守,过去几年收入较为稳定,市场占有率不高。由于国网集中采购中对单一产品最高市场份额有所限制,收购平高东芝后,公司将新增一个投标主体,预计市场份额将显著提升。
　　“一带一路”推动公司海外业务快速增长。公司海外业务一方面跟随国家电网出海,另一方面自主开拓。国家电网已经收购了菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚等国家的电网资产,与俄罗斯展开了数十亿美元的合作;国家电网总经理表示,目前正落实“一带一路”经济带输电走廊建设,与中亚五国实现输电联网。预计在“一路一带”的带动下,电网海外总包将成为公司未来亮点。2012年公司加大海外开拓力度,2013年海外业务有所突破,预计2015年起海外业务收入将超过10亿元。
　　盈利预测与投资建议。公司2014年的经营目标为:实现营业收入56亿元、成本费用47亿元、利润总额8.8亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48亿元。
　　我们预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为94.09%、48.10%、46.84%,EPS为0.68元、1.01元、1.48元。考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过45%,给予公司2014年25-30倍市盈率,合理估值为17.00-20.40元,维持“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。特高压建设低于预期的风险。
　　


　　中天城投:源头活水、再造中天,价值低估、坚定买入
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司
　　研究员：区瑞明日期：2014-12-16
　　事项:公司12月16日公告:公司非公开发行股票完成,发行价格为6.32元,发行42721.52万股,募资约27亿,定增对象分别为金世旗国际控股股份有限公司(简称“金世旗”)、东吴基金管理有限公司(简称“东吴基金”)、渤海证券股份有限公司(简称“渤海证券”)、东海基金管理有限责任公司(简称“东海基金”)、财通基金管理有限公司(简称“财通基金”)和华夏人寿保险股份有限公司(简称“华夏人寿”),金世旗锁定期为三年、其他投资者锁定期为一年,已于12月8日收到定增对象缴纳的申购款。
　　评论:定增大幅降低公司财务杠杆,有望再造一个新“中天”中天城投是贵州唯一的上市房企,土储超2000万方。如此庞大的土储加上受限于房企再融资的收紧,公司近年财务杠杆居高不下。
　　本次定增的成功实施,将大大降低公司的财务杠杆,打开债务空间、优化资本结构,并为后续的多元化融资业务(如银行中票、公司债)等创造了条件。
　　定增完成后,公司净负债率降至113%,若继续维持此前的高杠杆运营,定增资金可撬动的杠杆空间约为64亿,相较公司46.3亿的净资产来说,这相当于再造一个“中天”!贵州龙头,土储丰富,销售逆市上扬公司深耕贵阳多年,除了2013年实施“走出去”战略取得的南京项目外,其他项目均在贵阳。
　　得益于健康的楼市和贵阳“去大盘化新政”(对房地产开发项目严格执行“净地出让”),公司14年上半年销售同比增长11%,成为为数不多的销售逆市上扬的公司之一。随着贵阳城镇化进程的进一步加快,公司将进入业绩的加速释放期。
　　顺风顺水,进军互联网金融2013年,在“阿里小贷”、“余额宝”等产品的冲击下,互联网金融逐步火热起来;2014年,互联网金融的风口已然确立,并成为资本市场的宠儿——东方财富、金正股份、同花顺等涨幅均超过300%,连沾上互联网金融边的地产股新湖中宝也走出翻倍行情。
　　在贵州“引金入黔”、打造西部重要金融中心以及贵阳“建设成为西部科技金融创新和互联网创新城市”的大背景下,公司顺势而为,通过参股贵阳银行和贵州银行、收购贵阳互联网金融产业投资发展有限公司(贵州互联网金融产投),跨入互联网金融蓝海。
　　地利人和,布局大健康产业公司深耕贵阳多年,依托贵州贵阳得天独厚的环境、生态、气候、资源和交通等优势,提前布局大健康产业,提供高品质、高水平、新理念、新体系的医疗、医药、养老、养生和健康管理等方面的大健康服务。公司在贵阳的第一个养老地产项目正在选址规划中,未来方舟项目规划中的综合性医院项目也在选择合作方的过程中。
　　管理层激励到位、业绩加速释放、多元化转型先锋,维持最高的投资评级——“买入”公司股权激励计划已进行完首次行权,完善的激励制度保证了业绩的加速释放,定增顺利完成释放杠杆为多元化转型护航,顺风顺水迈入互联网金融蓝海、借地利人和布局大健康产业,公司估值提升空间巨大。按增发后新的股本摊薄,假设互联网金融及大健康产业自2015年开始贡献利润,且此块新业务税后利润占比约30%、年复合增长率15%:预计14-16年EPS0.98/1.50/1.87元,对应PE10.3/6.7/5.4X,合理估值为每股21.55元,其中地产重估价值为每股13.33元,维持最高投资评级——“买入”!