12 月23 日晚公司公告，茂业旗下中兆投资管理公司于2014 年11 月26 日至2014 年12 月23 日间通过二级市场买入26,003,280 股，约占银座股份总股本的5.00%。

　　平安观点：

　　近年来产业资本频繁增持凸显零售企业具有较强的并购价值和安全边际。银座目前市值仅有44.47 亿，PS/PE 为0.32/16.51，远低于行业均值0.62/26.30；从资产重估角度，我们估算其自有物业重估净值超200 亿元，大幅超过当前市值。公司大股东为省国资委旗下山东商业集团，在山东有着极强的控制力和影响力，以银座在山东的商业龙头地位，我们认为茂业大幅提升股权比例、威胁国资控股地位的难度较大，但产业资本介入+国企改革预期明确，双重因素共振有望启动新一轮行情。

　　茂业系产业资本举牌带来估值修复

　　中兆投资增持不仅反映出地区性龙头公司的业绩前景，也印证了当前股价下银座股份的实际价值被低估，存在修复空间。茂业实际控制人为黄茂如擅长零售板块投资运作，此前已控股成商集团，增持大商股份、ST 商城等A 股零售上市公司。其中，茂业商厦在12 年二季度增持大商股份2.11%股权后，至当年三季度末持股4.56%成为第四大股东，7、8 两个月内涨幅达33%。预期本次茂业系举牌银座，成为公司第四大股东也将对二级市场产生明显的带动作用。

　　鲁西百货龙头国企改革资产注入预期明确，维持“推荐”评级目前银座股份共管理144家门店，其中涵盖大股东鲁商集团体内未上市的零售资产，未来大股东资产注入、解决同业竞争预期明确。我们认为公司目前低估值+国企改革预期+产业资本介入将成为短期股价上涨催化因素，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产完工结算推迟，行业竞争加剧。

　　其他机构评级

　　广发证券：银座股份买入评级

　　茂业系举牌，看好公司发展前景

　　公司于2014 年12 月23 日收到中兆投资管理有限公司的权益变动报告书，中兆投资于2014 年11 月26 日至2014 年12 月23 日买入公司股票26,003,280 股，约公司总股本的5%，此次增持后中兆投资合计持有公司5%股份。中兆投资实际控制人为黄茂如，已获得成商集团、茂业物流、*ST商城三家上市公司的控股权，同时还持有大商股份5%股权，茂业系在控制*ST 商城后也计划以3.37 亿元收购*ST 商城旗下两家子公司来开展保壳大战，另一方面茂业物流7 月份通过收购创世漫道拓展信息服务业务也获得了资本市场的认可，股价表现抢眼。茂业系举牌银座之后不排除进一步增速增持的可能性，凸显了产业资本对银座发展前景的看好。

　　公司市值与资产价值差额较大，显着被低估

　　银座股份目前市值44.47 亿，而公司NAV 176.07 亿，NAV/市值为3.96，在零售上市公司中资产价值与市值差额最大，显着被低估，而公司PE(TTM)为16.5 倍，PS(TTM)为0.32 倍，处于行业内较低水平，在市场流动性宽松预期下有望实现估值修复。

　　盈利预测及投资建议

　　预计山东国企改革方案出台后将对公司盈利能力持续改善和集团商业资产注入形成正面影响。 考虑地产结算进度，公司 14-16 年EPS 为0.61元、0.75 和0.9 元(其中商业EPS 为0.53、0.63 和0.76 元)。公司目前市值44.47 亿，对应14 年14.01XPE，0.31XPS，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争激烈；国企改革不达预期；人工费用提高。